建信基金陶灿：今年A股有望温和复苏，新能源行业相比2023年更乐观｜基遇2024
【编者按】2023年，A股市场高开低走，全年震荡。各大宽基指数涨跌分化，主题投资风起云涌，上半年AI投资热火朝天，下半年华为、减肥药、人形机器人轮番演绎，市场结构性机会与风险共存。
搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2024”专题系列报道，复盘A股市场细分领域年内行情，展望及预测2024年各热门赛道的投资机遇，把握后市资产配置的主逻辑，寻找具有投资潜力的基金产品。
做客本期“基遇2024”的基金经理，是建信基金权益投资部执行总经理陶灿，本期聚焦新能源领域投资机会。
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陶灿，硕士，2007年7月加入建信基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理、资深基金经理、权益投资部总经理助理兼研究部首席策略官等职务，现任权益投资部执行总经理。
出品｜搜狐财经
作者｜汪梦婷
自从2021年年底触顶后，新能源板块已调整两年，是市场上表现最差的板块之一。同花顺数据显示，2022年、2023年新能源指数跌幅分别为30.86%、36.55%，投资新能源板块的基金产品也遭受重创。
对此，陶灿认为，一方面是新能源行业自身处于产业周期的下行阶段，行业需求降速，市场所给予的估值也有所压缩，导致股价下跌。另一方面从资金角度，2023年兴起的人工智能等主题，起到了资金分流的作用。
展望后市，陶灿称2024年新能源行业相比2023年更为乐观，一些触底的细分行业会率先走出来，利好因素包括产品性价比提升、产品竞争力增强、海外降息周期等，2025年的需求展望会更加乐观，具备估值修复的基础。
对于整个A股市场，他认为当前市场处于中长期战略性较低区域，在信用扩张、社融改善等积极因素的支撑下，A股具备估值抬升基础。今年可能呈现为温和复苏的震荡市，相对看好科技创新和困境反转两大主线。
以下为访谈全文：
基金佳问：2023年新能源板块跌跌不休，一度创2021年调整以来新低，新能源持续低迷的原因是什么造成的？何时会止跌？
陶灿：2023年以来新能源行业自身处于产业周期的下行阶段，行业需求降速，过去两年投建的产能陆续释放，导致锂电、光伏许多环节供过于求、盈利下行，在业绩不断下修的趋势下，市场所给予的估值也有所压缩，导致股价下跌。另一方面从资金角度，2023年兴起的人工智能等主题，起到了资金分流的作用。这两个原因导致新能源板块行情持续低迷。
往后看，止跌的核心因素还是要看到产业周期的向上拐点，产业经过2年的供给端出清，不少企业及产能退出，供给端有所优化，从需求端来看，新能源在全球整体能源的渗透率仍比较低，通过价格下降刺激替代需求、新产品推出创造需求等方式，有望迎来第二轮需求的加速，如果企业盈利在触底后能够回归向上趋势，市场给予新能源公司的估值也能够提升。
基金佳问：近期碳酸锂期货价格大幅波动，作为当前锂电池制造中较为重要的原材料，碳酸锂价格的波动对于新能源产业链整体有何影响？2024年年碳酸锂的价格会如何变化？
陶灿：去年碳酸锂价格波动较大，并且在下半年持续下跌，一方面导致锂电池全产业链对库存管理较为谨慎，部分企业主动去库存，压制了许多采购需求，相比过去三年全行业主动加库存，去年对于上游和中游材料的需求下降；另一方面，碳酸锂价格下降对于未来需求是一个利好，碳酸锂价格从60万降到10万，每辆新能源车的成本可下降2万元左右，产品降价有望提升新能源车的性价比、增加替代需求。
往2024年看，我们认为碳酸锂价格可能是一个偏底部运行的状态，从供需角度，2023-2025年碳酸锂表观供需都比较过剩，短期价格可能因为企业的库存周期波动，但中期有望回归边际成本定价，成本低的厂商更可能赚取利润，成本曲线右侧的厂商或逐步出清。
基金佳问：2023年年初开始车企价格战愈演愈烈，您认为2024年仍会继续吗？2024年汽车价格战，是否会继续向上蔓延到电池厂商的博弈？
陶灿：新能源车在替代燃油车的进程中，成本下降、产品价格下降是一个长期的趋势，短期来看，新能源车产品的竞争力并没有像之前智能手机相对传统手机那么强，仍需要不断提升产品竞争力和性价比，期间宏观经济、车企库存、产品迭代、产业政策等因素会影响车企的决策，导致降价阶段性的剧烈或缓和。
2023年车企价格战激烈是多方面的原因，其中包括燃油车排放标准变化、经济下行、车企去库等，2024年这其中部分因素的影响已经消除，但我们认为价格仍在下行趋势中，车企在成本压力下，也会将降价压力转移到上游电池厂商中。价格战对于制造业是短空长多的事情，随着企业的降本增效，新能源车的产品竞争力才能不断提高，从而去替代更低价格带的燃油车，提高渗透率，打开市场空间。
基金佳问：对于新能源车上游的产业链，如锂电池、碳酸锂，您认为有哪些机会可以挖掘？
陶灿：我们看好三方面机会：一方面是在出海进展领先的企业，新能源车在全球的渗透率仍比较低，海外的车型还不能满足消费者的需求，未来有较大的市场空间，近期欧洲部分国家取消了对新能源车的补贴，变相增加了海外车企的成本压力，未来较低成本的中国供应链在全球的份额有望持续提升，我们看好能够打开全球市场的零部件、电池及材料企业。
另一方面，看好技术领先的企业，新能源车产业链还处于技术快速变革的时期，智能化、高压快充等新技术快速普及，技术领先的企业有望带来结构性投资机会；
最后，我们看好成本领先的企业，在行业下行、盈利压缩的出清阶段，具备成本优势的公司能够把劣质产能不断出清、优化格局，在下个上行周期获取更好的盈利。
基金佳问：光伏行业也深陷“降价”泥潭，短期内各环节均面临盈利下滑的风险，您认为光伏行业出清何时结束？在双碳目标的大背景之下，光伏板块还有哪些方向可以关注？
陶灿：光伏行业的出清相较锂电行业更晚，目前产品价格快速下跌，但是反应到企业报表端才开始，可能还有几个季度的盈利下行，需要密切观察企业的盈利、现金、新增产能情况。在全面出清之前，光伏行业主要还是结构性的投资机会，如新技术的变化、细分高增长的市场等。
基金佳问：对于整个新能源板块，您认为2024年会呈现怎样的走势？目前主要面临哪些利好和利空因素？后市哪些细分领域值得重点关注？
陶灿：2024年新能源行业相比2023年更为乐观，一些触底的细分行业会率先走出来，利好因素包括产品性价比提升、产品竞争力增强、海外降息周期等，2025年的需求展望会更加乐观，具备估值修复的基础，利空因素来自过剩供给带来的价格战压力，可能会导致盈利预测的不稳定。我们重点关注需求增速好、供给压力小的细分领域，这些领域由于技术变化、产品周期、低渗透率等原因，表现出更好的成长性和景气度，如汽车智能化、出海零部件、海上风电、高压快充等。
基金佳问：您认为明年整个A股市场会呈现怎样的风格？最大的投资主线可能会是什么？
陶灿：2023年行业快速轮动，整体低估值红利、小微盘风格表现占优。从量化指标来看当前各类风格的演绎已经比较充分，2024年或将成为各类风格转换的临界点，我们认为极致的价值防御+超小盘的哑铃策略有可能面临调整，但从国际经验来看，在产业转型突破期，大盘价值+小盘成长的风格有望延续。
具体来看，以行业PE/PB倍数标准差为衡量指标，历史数据显示，该指标上行时期，高估值风格相关行业的收益率往往跑赢低估值风格行业，每轮下行周期通常持续2至3年。本轮估值标准差下行自2021年初开始，当前已处于历史较低水平，国内宏观经济企稳回暖或将成为重要催化剂。
我国现阶段处于经济复苏初期，当前PPI、企业利润和库存位置优于2022年底水平，在宽货币、宽财政的政策预期下，2024年国内经济有望继续温和复苏，出现周期性的触底回升。结合企业信用扩张和流动性改善等环节中的不确定因素，A股则可能呈现为温和复苏的震荡市，相对看好科技创新和困境反转两大主线。
基金佳问：展望2024年，您相对看好哪些行业的表现？
陶灿：从估值分位和股债性价比的角度，我们认为当前市场处于中长期战略性较低区域，在信用扩张、社融改善等积极因素的支撑下，A股具备估值抬升基础。行业方面，我们会重点关注煤炭、化工、军工、电子、通信和计算机等景气度有望回升或维持高位的部分行业，同时，我们认为各行业景气度可能迎来进一步分化，我们也会加大投研力度，跟紧变化节奏，力争做有时代感的投资。