【招商策略】FXI期权交易活跃度提升，二级市场资金供需紧平衡——金融市场流动性与监管动态周报(0116)
张夏 S1090513080006
涂婧清 S1090520030001
田登位 研究助理
经过前期的调整，目前A股主要指数估值再度回到历史最低水平附近，中长期配置价值凸显。往后看，随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块或有望迎来反弹，成长风格或有望占优。
核心观点
⚑中国大盘股ETF看涨期权总持仓量创历史新高：近期iShares中国大盘股ETF期权交易量明显活跃。iShares中国大盘股ETF是一只在美国注册的交易型开放式指数基金，追踪标的指数为富时中国50指数，成分股主要持有港交所中国大盘股股票。从中国大盘股ETF期权的总持仓量看，近期看涨期权总持仓量迅速上升的同时，看空期权持仓量持续下滑。由于期权交易必须有对手方才能成交，因此看涨期权持仓量上升也对应卖出看涨期权增加，看涨期权持仓量上升本身并不能指示方向，但是一定程度上也说明近期中国大盘股ETF期权成交活跃度明显提升。从历史数据看，看涨期权总持仓量与看跌期权总持仓量的比值再度来到历史高点，该比例达到相对高点时，其跟踪标的富时中国A50指数往往迎来一波涨幅可观的反弹行情。
⚑货币政策与利率：上周（1/8-1/12）央行公开市场净回笼1890亿元，未来一周将有2270亿元逆回购、7790亿元MLF到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至1月12日，R007下行1.4bp，DR007上行5.8bp，1年期国债收益率下行1.5bp，10年期国债收益率下行0.0bp，同业存单发行规模增加8312.9亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需基本均衡。北上资金流出，净流出24.4亿元；融资余额下降，融资资金净卖出99.4亿元；ETF净流入94.1亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模下降。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、可选消费、创业板指。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
⚑市场偏好：行业偏好上，非银金融、交通运输、公用事业获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入人工智能、CXO、智能驾驶，融资资金加仓白酒、光伏、锂电。宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，消费ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300ETF；净赎回最高的为广发中证1000ETF。
⚑海外变化：美国2023年12月CPI同比增速超预期回升，十年期美债利率短暂回升后再度回落。市场对美联储3月降息的概率预期从原先的77%缩窄至约70%，1月主流预期仍为继续暂停加息。
⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
01
流动性专题
※ 中国大盘股ETF看涨期权总持仓量创历史新高
近期iShares中国大盘股ETF期权交易量明显活跃。彭博数据显示，挂钩追踪港交所中国大盘股的美国上市ETF——iShare China Large-Cap ETF的期权1月9日总成交量飙升至近50万份合约，看涨期权交易量达40.5万份，看跌期权交易量仅9.2万份。前次该期权达到同等活跃水平仍在2023年12月20日，前后间隔不到一月。
iShares中国大盘股ETF是一只在美国注册的交易型开放式指数基金，追踪标的指数为富时中国50指数。该ETF将至少90％的资产投资于富时中国A50指数并采用市值法计算持股权重并且每季度重新调整一次。从成分股来看，中国大盘股ETF成分股主要持有港交所中国大盘股股票，主要权重股是阿里巴巴（9.2%）、腾讯（8.7%）、建行H股（7.4%）、美团（7.0%）、工行H股（4.7%）。
从中国大盘股ETF期权的总持仓量看，近期看涨期权总持仓量迅速上升的同时，看空期权持仓量持续下滑。由于期权交易必须有对手方才能成交，因此看涨期权持仓量上升也对应卖出看涨期权增加，看涨期权持仓量上升本身并不能指示方向，一定程度上说明近期中国大盘股ETF期权成交活跃度提升。
从历史数据看，看涨期权总持仓量与看跌期权总持仓量的比值再度来到历史高点，该比例达到相对高点时，其跟踪标的富时中国A50指数往往迎来一波涨幅可观的反弹行情。
经过前期的调整，目前A股主要指数估值再度回到历史最低水平附近，从理性和中长期角度来看配置价值凸显。近期政策端对房地产行业的支持力度进一步增强，央行通过重启PSL、颁布住房租赁贷款等方式，进一步加大对地产行业的货币支持力度。往后看，随着对经济增长的担忧逐渐缓解，此前偏向防御价值、偏向小盘股的风格将会更加均衡，权重板块或有望迎来反弹，成长风格或有望占优。
02
监管动向
03
货币政策工具与资金成本
上周（1/8-1/12）央行公开市场净回笼1890亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购2270亿元，同期有4160亿元央行逆回购到期，逆回购净回笼1890亿元。未来一周将有2270亿元逆回购、7790亿元MLF到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至1月12日，R007为2.16%，较前期下行1.4bp，DR007为1.84%，较前期上行5.8bp，两者利差缩小7.2bp至0.32%。1年期国债到期收益率下降1.5bp至2.09%，10年期国债到期收益率下降0.0bp至2.52%，期限利差扩大1.5bp至0.42%。
同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（1/8-1/12）同业存单发行663只，较上期增多462只；发行总规模8889.0亿元，较上期增多8312.9亿元；截至1月12日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化11.5bp、5.1bp、-1.5bp至2.26%、2.45%、2.50%。
04
股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，上周（1/8-1/12）新成立偏股类公募基金7.8亿份，较前期增多1.0亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入94.1亿元。上周整个市场融资净卖出99.4亿元，从前期净流入转为净流出，截至1月12日，A股融资余额为15698.5亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为24.4亿元，净卖出额较前期收窄30.9亿元。
（2）资金需求
资金需求方面，上周（1/8-1/12）IPO融资金额回升至34.5亿元，共有3家公司进行IPO发行，截至1月12日公告，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募资规模20.1亿元。重要股东由净减持转为净增持，净增持24.1亿元；公告的计划减持规模38.7亿元，较前期下降。
限售解禁市值为606.6亿元（首发原股东限售股解禁316.4亿元，首发一般股份解禁43.6亿元，定增股份解禁236.1亿元，其他10.4亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至569.5亿元（首发原股东限售股解禁395.7亿元，首发一般股份解禁6.1亿元，定增股份解禁149.6亿元，其他18.1亿元）。
05
市场情绪
（1）市场情绪
上周（1/8-1/12）融资买入额为2290.7亿元；截至1月12日，占A股成交额比例为7.2%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。
上周（1/8-1/12）纳斯达克指数上涨3.1%，标普500指数上涨1.8%。上周VIX指数回落，较前期（1月5日）下降0.7点至12.7，市场风险偏好改善。
（2）交易结构
上周（1/8-1/12）关注度相对提升的风格指数及大类行业为必选消费、可选消费、创业板指。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（99.0%）、科创50（73.4%）、可选消费（62.7%）、周期（46.0%）、上证50（43.9%）。
06
投资者偏好
（1）行业偏好
行业偏好上，上周（1/8-1/12）非银金融、交通运输、公用事业获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出24.4亿元，净买入规模较高的行业为计算机、交通运输、汽车，买入金额分别为15.5亿元、7.6亿元、6.0亿元。净卖出规模较高的行业是食品饮料、电力设备、非银金融等行业。融资资金净流出99.4亿元，净买入规模较高的行业为电力设备（+7.4亿元）、食品饮料（+3.9亿元）、国防军工（+1.2亿元）等行业，净卖出计算机（-20.8亿元）、电子（-18.6亿元）、传媒（-10.1亿元）等行业。
（2）赛道偏好
赛道偏好上，上周（1/8-1/12）北上资金净流入规模较高的为人工智能（5.1亿元）、CXO（2.6亿元）、智能驾驶（1.8亿元），融资资金净流入规模较高的为白酒（6.2亿元）、光伏（3.5亿元）、锂电（2.5亿元）。
（3）个股偏好
个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为比亚迪（+5.5亿元）、科大讯飞（+4.2亿元）、中远海控（+3.1亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-12.3亿元）、隆基绿能（-9.9亿元）、赣锋锂业（-6.1亿元）等。融资净买入规模较高的为贵州茅台（+4.2亿元）、长春高新（+3.3亿元）、隆基绿能（+2.6亿元）等；净卖出规模较高的为牧原股份（-5.2亿元）、民生银行（-5.0亿元）、招商银行（-2.4亿元）等。
（4）ETF偏好
上周（1/8-1/12）ETF净申购，当周净申购67.9亿份，宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，消费ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购31.5亿份；创业板ETF净申购14.2亿份；中证500ETF净赎回3.4亿份；上证50ETF净申购3.3亿份。双创50ETF净申购5.1亿份。科创50ETF净申购13.5亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购2.1亿份；消费行业净赎回4.0亿份；医药行业净申购4.2亿份；券商行业净申购1.5亿份；金融地产行业净申购2.2亿份；军工行业净申购1.6亿份；原材料行业净申购0.0亿份；新能源&智能汽车行业净申购2.7亿份。
上周（1/8-1/12）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300ETF（+14.2亿份），嘉实沪深300ETF（+8.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为广发中证1000ETF（-4.7亿份），国联安中证全指半导体ETF（-3.1亿份）次之。
07
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
美联储博斯蒂克表示美联储需要确保经济持续复苏，并确保通胀持续下降，然后才能考虑降息；威廉姆斯表示，目前谈论降息还为时尚早，因为美联储在将通胀率降回2%的目标上仍有一段距离要走；巴尔金称，12月CPI数据大致符合预期，通胀状况的改善仍然相当有限，一旦通胀率处于降至2%的路径，将对降息持开放态度。
欧洲央行维勒鲁瓦声称对通胀数据保持警惕；Vujcic表示如果通胀下降速度快于预期，可以提前调整利率；连恩发表讲话认为降息不是“近期的话题。”但一旦坚定地朝着2%的通胀目标迈进，那么降息话题将成为重要议题。韩国央行行长表示，至少在接下来的六个月内很难降息。
（2）海外重要经济数据
美国2023年12月CPI同比增速超预期回升。1月11日，美国劳工统计局发布的数据显示，美国2023年12月CPI同比增长3.4%，高于3.2%的市场预期，前值为3.1%；12月核心CPI同比增长3.9%，略高于3.8%的市场预期，前值为4.0%；12月CPI环比增长0.3%，略高于0.2%的市场预期，前值为0.1%。CPI数据公布后，十年期美债利率仅短期拉升，随后再度转为回落。
- END -
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