万达轴承冲击直联机制第一股，超七成收入来自华东，前脚分红后脚补流 | IPO观察
挂牌新三板一年后，江苏万达特种轴承股份有限公司（以下简称“万达轴承”）将于1月19日迎来上会大考，距北交所上市只差临门一脚。
钛媒体APP发现，万达轴承自称“国内规模最大的叉车专用轴承制造商”、“2021年和2022年国内市场占有率位居第一”，但收入规模却在可比公司中垫底。由于行业集中度高，万达轴承业务呈现客户集中度高的特征，且绝大部分收入来自华东地区。
据招股书，万达轴承此次IPO募资将投入4000万元用于“补流”。其实，在其大手笔分红之后，万达轴承就已补充过一次流动资金，如今不满一年再度“补流”，难免令人质疑其必要性。若不分红，万达轴承省下来的钱足以覆盖此次“补流”所需。
收入规模在可比公司中垫底
2023年1月，万达轴承正式挂牌新三板，成为第一家申请直联审核并成功挂牌新三板的公司。同年11月，万达轴承IPO再获北交所受理，成为直联审核机制获北交所受理的首例。
万达轴承以往的经历处处透露着“第一”，其自身成色又如何？招股书显示，2020-2022年以及2023年1-6月（以下简称“报告期”），万达轴承分别录得营收26145.34万元、35437.3万元、33847.71万元和17030.5万元；对应归母净利润1705.39万元、9498.59万元、4345.04万元和2546.59万元；同期扣非后净利润为2757.32万元、4268.83万元、4113.84万元和2395.3万元。
经历2021年业绩暴增后，万达轴承2022年营收、净利润双双下滑，归母净利润遭遇“腰斩”，万达轴承称主要受宏观经济因素影响。2023年上半年，营收、归母净利润持续下滑，同比降幅分别为5.74%、0.38%。
业绩规模缩减，万达轴承的“造血”能力也堪忧。报告期内，万达轴承经营性现金流分别为2054.44万元、5570.04万元、6910.89万元、-2682.58万元，其中2021年及2023年上半年均低于同期归母净利润。对于经营性现金流告负，万达轴承称，主要是因为2023年上半年公司整体收入较上年同期有所下降，同时客户更多地通过票据回款，现金回款比例有所下降；公司缴纳了以前年度缓交的税费，同时增值税进项税额相较于以前年度有所减少，公司当期支付的各项税费有所增加。
根据万达轴承在招股书中自述，公司作为国内叉车轴承的先行者，率先研发国内叉车专用轴承，经过多年发展，公司已成为国内规模最大的叉车专用轴承制造商。根据中国轴承工业协会统计数据，公司叉车门架滚动轴承产品2021年和2022年国内市场占有率位居第一，全球市场占有率位列第二。
但实际披露的数据却略显“矛盾”。招股书中，万达轴承选择国机精工（002046.SZ）、五洲新春（603667.SH）、龙溪股份（600592.SH）、崇德科技（301548.SZ）和拟上市公司人本股份作为同行业可比公司。与上述同行相比，万达轴承无论是收入还是利润规模均处于“垫底”水平。
具体而言，与可比公司相比，仅崇德科技与万达轴承的收入不足5亿元，而万达轴承也只有2021年归母净利润赶超崇德科技。与人本股份相比，双方收入差距悬殊。2020-2021年及2022年1-6月，人本股份实现收入72.68亿元、91.21亿元和46.11亿元，万达轴承2022全年营收仅其半年收入的7%。
上市前大手笔分红近亿元
招股书披露，万达轴承本次IPO拟募集资金3亿元，将全部投资于工业车辆专用轴承建设项目、智能装备特种轴承研制及产业化项目、补充流动资金项目。
值得注意的是，万达轴承此次IPO用于补充流动资金的金额为4000万元。而此前公司数次大手笔分红的行为，也令此次募资补流的合理性备受拷问。
据悉，万达轴承2020-2021年6次实施现金分红合计9324万元，是这两年归母净利润的77%。具体来看，2020年3次分红合计666.3万元，占当年归母净利润的39.07%；2021年3次分红合计8658万元，占当年归母净利润的91.15%。
2022年万达轴承未实施分红，2023年10月10日，万达轴承披露了2023年半年度分红预案。预案内容显示，截至2023年6月30日，万达轴承归属于母公司的未分配利润为1.46亿元，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)，预计派发现金红利2675.21万元。不过，该分红方案因万达轴承战略规划及未来业务发展的需求，最终未成行。
事实上，巨额分红前后，万达轴承资金面落差明显。2021年，万达轴承账面上尚有货币资金7777.13万元，但2022年货币资金骤降至3254.36万元，同比下滑58.15%。
资金面吃紧的情况下，万达轴承在2023年4月还进行了一次定向发行，募集资金为3400万元，全部用于补充流动资金，目前募集资金已使用完毕。2023年上半年，万达轴承账面货币资金为6677.35万元，短期借款5万元。
客户、销售区域集中
万达轴承成立于2001年8月，自设立以来一直从事叉车轴承、回转支承系列产品的研发、生产和销售。公司产品被广泛应用于工程机械、港口机械、轧钢机械、矿山冶金机械、煤矿机械、石化机械、物流机械、智能装备、特种装备等诸多领域，主要客户为上述领域主机制造商。
报告期内，万达轴承收入主要来源于叉车轴承，其收入占比在90%以上，回转支承收入占比不足10%。万达轴承前五大客户主要为安徽合力（600761.SH）、杭叉集团（603298.SH）、中国龙工（03339.HK）、浙江中力、丰田叉车、凯傲集团、TVH集团等国内外叉车龙头企业和后市场服务商。
报告期各期，万达轴承来自前五大客户的营收合计分别为14882.33万元、18672.73万元、16525.4万元和8992.45万元，占总营收的比重分别为56.92%、52.69%、48.82%和52.8%。其中安徽合力、杭叉集团始终在前两大客户的位置轮换，万达轴承对其各自的销售占比普遍在15%-20%，来自第三大客户的收入占比仅为个位数。
万达轴承解释称，公司产品主要应用于叉车领域，叉车领域市场集中度本身较高，行业特点决定了公司下游客户集中度较高，因此公司与国内外主要叉车龙头企业和后市场服务商合作关系的稳定性和紧密性，对公司的销售收入具有较大影响。
万达轴承的业务还呈现区域集中的特点。报告期内，万达轴承收入集中于境内，虽然占比有所下滑，但仍在88%以上。其中，来自华东地区的收入占比分别为78.24%、76.79%、74.32%、72.08%，毛利率也领先其他区域。来自西北的收入占比最低，毛利率也垫底。
对于这种区域依赖，万达轴承也有所解释，主要系安徽合力、杭叉集团、中国龙工、浙江中力等下游主要客户位于华东地区。同时，受益于国内工艺水平及劳动力素质的提升，全球叉车产业链转移至中国已是大势所趋，凯傲集团、丰田叉车等国际知名叉车企业均在中国新增制造基地，进一步提高了国内叉车轴承市场需求。
但依赖往往也意味着风险，业内人士表示，地域集中可能会给公司业绩带来一定的局限性。若该地区竞争加剧，可能会对公司业绩产生负面影响，且过度依赖某一区域可能会使公司错失其他市场。（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）