超预期降准提振短券，中长端利率下行空间有望进一步打开——固定收益周报
1、资金面情况
央行公告称，为维护月末流动性平稳，2024年1月26日以利率招标方式开展了4610亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。Wind数据显示，当日710亿元逆回购到期，因此单日净投放3900亿元。周五早盘资金面向暖，隔夜和7天资金价格小幅回落。
本周央行公开市场开展19770亿元逆回购和1200亿元国库现金定存操作，同时有15670亿元逆回购和1800亿元国库现金定存到期，本周累计净投放3500亿元。本周主要回购利率受跨月因素影响连续小幅抬升，不过整体看资金压力较为有限。展望来看，周中央行超预期下调存款准备金率，将于春节前（2月5日）落地，呵护资金面意图明显，春节前后流动性供给料将保持充裕。
2、市场情况
降准提振下本周债市延续强势，现券利率普遍走低，中短端降幅明显更大，超长端表现亦较为亮眼，国债表现整体好于国开债。周一避险情绪抬升，推动现券延续强势，超长端表现更佳，不过次日股市反弹压制债市情绪，现券利率多回升1-2bp。周三午后央行超预期降准，各期限收益率短时下行后走势分化，长端收益率止降转升，中短端利率则降幅扩大；周四现券延续强势，中短端收益率继续明显下行，长端利率亦企稳略降。与上周五相比，10年国债利率下行0.4bp收于2.50%，10年国开债上行0.8bp收于2.64%。
3、后市展望
周三央行突宣将于2月5日下调金融机构存款准备金率50bp，幅度高于近两年历次水平，超出市场预期。本次意外准将向市场提供大量中长期“便宜”资金，有利于降低资金成本，同时提振市场信心，带动短券走强。本周降准后短端利率已有明显下行，而后续来看，随着短端利率下行，中长端利率的下行空间或也将进一步打开。此外，当前的低通胀局面导致实际利率偏高，在抑制企业投资的同时也对居民消费意愿形成拖累。而针对“低通胀”问题，央行行长表示原因或为“有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱”，并强调“维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。同时称海外货币政策的转向也有利于“扩大货币政策的操作空间”。结合上述表态，后续央行在利率层面的放松可能会有所加快，预计基准利率有望进一步调降。最后，关于财政和货币政策协同问题，央行行长亦表示后续“货币政策在保持流动性合理充裕、保障政府债券大规模集中发行、支持投资项目建设方面有充分条件”，因而后续财政发力带来的政府债券大量发行或难以对债市造成较大冲击。本周前四天国开债券ETF以及活跃国债ETF均延续涨势，不过考虑到中短端国开债明显逊于国债，因而后者表现更佳。
信用债方面，本周公司债ETF亦延续强势。展望来看，为短期理财规模可能会继续出现上升，信用债需求仍有一定的支撑，信用利差明显走扩的风险较小。在短期经济基本面偏弱、央行持续呵护资金面的背景下，信用债风险不大，叠加年初配置压力抬升，信用债收益率也有望维持低位或者跟随利率下行。同时在一揽子化债计划继续的情况下，城投违约风险可控，而在短端性价比降低的情况下，对于好区域平台可适度拉长久期，但也需持续关注短期再融资政策收紧较快和银行化债资金落地较慢可能带来的流动性压力。
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