广发固收流动性跟踪：3月存单到期量创历史新高，下周资金面关注四大因素
宽松跨月。因春节假期，2月纳税申报截止日推迟至23日，26-27日走款，因而本周税期和跨月重叠。周一至周二税期走款，R001上行至1.92%，R007上行至2.13%，税期过后资金利率开启下行，周四（跨月当天）R001下行至1.82%（1月跨月时在2%左右），DR007则下行至2.04%（1月跨月时在2.3%左右）。整体而言，2月税期和跨月资金面较为宽松。跨月之后，央行快速净回笼资金，3月1日单日仅投放100亿元，净回笼2370亿元，隔夜利率转为上行，R001上行6bp至1.82%，不过月初在前月财政支出的支撑下，预计波幅可控。
此外，本周资金分层现象有所缓解，R007和DR007利差从上周五的28bp下行至本周五的17bp左右，最高时点在跨月前夕，也仅27bp，相较1月跨月时的40bp处于相对低位水平。
跨月资金面相对宽松的背后是银行体系资金供给充裕，本周银行体系净融出维持在4.4万亿左右。2月26日-3月1日，银行体系日均净融出4.4万亿元，与前一周基本持平。周内来看，周三至周五净融出量都在4.5万亿以上，周五为最高点，收至4.6万亿元。拆分结构来看，大行融出量持续高位，基本在4.4-4.8万亿元之间波动，日均4.6亿元，较上周下降3000亿元左右，变化较大的是股份行从净融入转为持续净融出，日均净融出1036亿元。 整体来看，当前银行体系资金供给充裕，大行供给相对平稳，股份行供给也在回升。
3月4-8日，资金面关注的因素：
第一，2月末财政支出释放的资金，支撑3月上旬资金面宽松；
第二，全周逆回购到期11640亿元，主要集中在周一至周三，均在3000亿元以上；
第三，政府债周度净缴款（发行缴款剔除到期）将降至910.8亿元，前一周为2252.6亿元，对资金面影响不大。不过3月国债单只规模有放量迹象，3Y附息国债规模从990亿增到1070亿，3M贴现国债规模从300亿增到400亿，6M和30Y国债未变。
第四，两会将确定赤字率和新增地方债额度，或对资金面带来短暂情绪扰动。
3月面临较大的同业存单到期压力。3月同业存单共计到期约2.87万亿元，较2月环比增长约1.1万亿元，到期量创历史新高。分周来看，未来四周，同业存单分别到期5673、9927、6680、4567亿元，其中11-15日单周到期接近1万亿元，压力相对更大。
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超储影响因素更新
根据2024年1月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算1月末超储率约1.1%，较去年12月下行1个百分点。
2月26日-3月1日，央行公开市场净投放6320亿元，政府债净缴款2253亿元。
3月4-8日，逆回购到期11640亿元，政府债净缴款911亿元。
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票据市场：1M利率一度下行至0.1%
2月最后一周，1M票据利率先下后上。本周1M票据利率先下行至0.1%的低位，周四（2月最后一天）反弹至0.45%，跨月之后（3月1日）大幅上行至2.25%，而 3M和6M分别上行10bp、14bp。通常而言，3月作为信贷大月，票据利率往往上行，重点关注下旬票据利率的上行幅度。
回顾2月，票据利率在月初大幅下行后，延续低位震荡状态，月末继续下行后小幅反弹。整体而言，2月末相对月初，1M、3M票据利率分别累计下行48bp和1bp，6M则累计上行11bp。从大行买卖票据行为来看，2月初大行短暂大幅净买入票据，随后持续净卖出票据，全月累计净买入54.81亿元（2023年同期累计净卖出1106亿元）。 结合票据利率低位以及大行卖出票据的行为来看，2月信贷可能不会明显强于季节性规律。
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公开市场：逆回购余额月末上升，3月初回落
本周跨月，逆回购余额有所回升。2月26日-3月1日，央行通过逆回购净投放资金6320亿元。截止3月1日（周五），逆回购余额为11640亿元，较前一周的5320亿元大幅上升。MLF余额维持72920亿元。2月PSL余额也维持不变。
往后看，3月1日央行已在大额净回笼，在资金波幅相对不大的情况下，后续逆回购余额可能相应降至低位。3月4-8日，逆回购到期11640亿元，其中4-6日单日到期量均高于3000亿元。
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政府债：3月4-8日净缴款911亿元
政府债净缴款降至911亿元，对资金面影响不大。3月4-8日，政府债净缴款为911亿元，大幅低于前一周的2253亿元，整体处于历史较低位。
3月4-8日，政府债计划发行1928.8亿元，其中，国债计划发行1350亿元，地方债计划发行578.8亿元。
国债方面，3月国债单只规模有放量迹象。截止3月8日，3月已披露4只国债的发行招标规模，其中3Y附息国债规模从990亿增到1070亿，3M贴现国债规模从300亿增到400亿，6M贴现规模维持300亿不变，超长30Y国债规模维持280亿元不变，变化幅度相对较小。 若按照最新规模测算，2月国债发行约9300亿元，但由于到期量高达8088亿元，3月国债净发行仅1200亿元。需要关注下周两会确定的财政赤字率和地方新增债规模。
地方债方面，根据30个省市发行计划测算3月净发行约4400亿元，和国债合计约5600亿元，环比减少约1200亿元，3月供给扰动较小。
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同业存单：净融资下降
同业存单净融资431亿元。2月26日-3月1日，同业存单发行5734亿元，净融资431亿元，净融资有所放缓。2月18-23日，同业存单发行11232亿元，净融资4383亿元。募集率方面，2月26日-3月1日，同业存单募集率降至88.91%，前一周为93.39%。
存单加权发行利率2.24%，加权发行期限小幅上升。2月26日-3月1日，同业存单加权发行利率2.24%，较前一周小幅下行2bp。存单加权发行期限8.0个月，前一周为7.9个月，其中国有行和农商行上升，股份行和城商行下降。1年期存单占分类型银行存单总发行量比例，合计47.6%（相对前一周+13.6pct）。
1年期AAA存单收益率上行至2.24%。二级市场方面，2月26日-3月1日，1年期AAA同业存单收益率上行至2.245%，较前一周上行1bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.24%，较前一周下行3bp。
流动性框架
之一：《如何测算超储率？》
之二：《税期、政府债发行和财政支出，如何影响流动性？》
来源：券商研报精选