海通国际：给予金徽酒增持评级，目标价位28.0元
海通国际证券集团有限公司陈子叶,闻宏伟近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《2023年报点评：锚定目标明确节奏，夯实基础布局长远》，本报告对金徽酒给出增持评级，认为其目标价位为28.00元，当前股价为21.86元，预期上涨幅度为28.09%。
金徽酒(603919)
事件。公司23年实现营收25.5亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.3亿元，同比提升17.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比提升21.0%。其中23Q4实现营收5.3亿元，同比增长17.3%；归母净利润0.6亿元，同比下降15.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降2.3%，差异主要是Q4政府补助同比减少约780万。
立足省内纵深突破，产品结构持续提升。23年全年公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收4.1/12.9/8.2亿元，同比+37.1%/+32.3%/14.2%，占比同比+1.2/+2.3/-3.5pct，产品结构持续升级。量价拆分来看，300元以上/100-300元/100元以下销量同比+51.9%/+35.8%/+21.2%，单价同比-9.7%/-2.6%/-5.7%。主因在行业竞争加剧的环境下，公司加大了客情投入以及品鉴会、回厂游等品宣活动，而非影响价盘的普通搭赠。分区域来看，公司在省内一县一策精准营销，推动柔和系列H3向H6升级，营收同比+26.7%，占比约为76.7%，同比变化不大。省外区域，公司聚焦资源在陕西、宁夏、青海和新疆等大本营市场一体化建设，强化大客户运营能力，营收同比+25.9%。
规模优先抢抓份额，毛利、盈利阶段性承压。23Q4公司毛利率58.4%，同比-5.1pct，春节备货结构略有下行。全年来看，300元以上/100-300元/100元以下毛利率78.1%/65.2%/51.2%，同比+2.8/-2.2/-0.9pct；省内、外毛利率为63.0%/61.5%，同比+0.5/-3.0pct。23全年/23Q4公司销售费率同比+0.1pct/-11.9pct至21.0%/19.9%，费投节奏略有差异。23年公司广宣费率/业务推广费率同比+1.4/-1.2pct。23全年/23Q4公司管理费用率同比+0.1pct/+1.4pct至10.8%/12.1%，税金及附加比率同比+0.1pct/+0.2pct至14.7%/14.7%。综合来看，23全年/23Q4公司净利润率同比-1.0pct/-4.1pct至12.9%/10.6%。省内/外经销商数量同比净增加32/96个至272/592家，平均经销商规模+11.8%/+5.5%至706.4/98.8万元/家。
锚定目标明确节奏，夯实基础布局长远。当前白酒行业仍处于强分化、弱复苏阶段，供需矛盾的存在将阶段性制约酒企的盈利修复空间。公司夯实大西北市场一体化建设，以金徽28年树立品牌标杆形象，推进省内主流价格带由150元向200元升级，逐步培育华东、北方第二增长曲线，助力中长期战略落地。24年公司目标力争实现营收30亿元，净利润4亿元（维持23年净利润目标），净利润率有望同比+0.4pct至13.3%。中长期来看，公司通过深化营销转型突破，300元以上产品有望实现30%以上的增长，100-300元产品的增速预计在20-30%之间。
投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为30.6/36.0/41.8亿，归母净利润分别为4.1/5.4/6.7亿，对应EPS分别为0.81/1.06/1.32（前值为1.00/1.22）。参考可比公司2024年平均估值，给予金徽酒2024年26倍PE（前值33倍），目标价由33元下调至28元，维持“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧，食品安全问题
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.83%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.72亿，根据现价换算的预测PE为23.51。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为27.36。
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