《港湾商业观察》施子夫

近期二冲、三冲港股市场的IPO选手不少。

4月22日，宜搜科技有限公司（以下简称，宜搜科技）递表港交所，拟主板上市，中银国际担任独家保荐机构。天眼查显示，宜搜科技的国内运营主体为深圳宜搜天下科技股份有限公司。

从2013年谋求美股上市至今，宜搜科技的上市之路已走过十个年头。在最近不到两年的时间，宜搜科技更是三度向港交所发起冲击。此次IPO，宜搜科技计划将募集资金主要用于提高研发能力、提高第三方数字阅读平台的实力、扩大数字营销服务、重启网络游戏发行服务、营运资金及一般企业用途。

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营收毛利增长，净利润却大降

宜搜科技成立于2005年，致力于应用基于人工智能推荐技术的多种“数据与人连系”场景。公司经营四条业务线，涵盖数字阅读平台服务、数字营销服务、网络游戏发行服务及其他数字内容服务。

于往绩记录期间，宜搜科技的大多数收益产生自数字阅读平台服务及数字营销服务下提供的广告服务。数据阅读平台，宜搜科技使用宜搜推荐引擎以分析用户行为及就数字阅读付费的意愿，通过付费数字阅读服务及包含广告的数字阅读两种服务，向用户推荐合适的网络文学内容。

数字营销服务，通过宜搜推荐引擎，基于对广告客户的需求分析，提供定制化营销服务，并将其需求与用户对合适第三方广告渠道的广告内容喜好相匹配。

从2021年-2023年（以下简称，报告期内），宜搜科技来自数字阅读平台服务的收入分别为2.18亿元、2.45亿元和2.49亿元，分别占当期总收入的50.4%、53.6%和44.5%；来自数字营销服务的收入分别为2.02亿元、2.01亿元和2.89亿元，分别占当期总收入的46.5%、44.0%和51.7%。两项业务合计贡献总收入的96%以上。

得益于数字阅读平台服务业务及数字营销服务业务的收益增长，宜搜科技的营业收入也出现稳定增长。报告期内，公司实现营收分别为4.33亿元、4.56亿元和5.59亿元，实现毛利分别为2.09亿元、2.39亿元和2.60亿元。

不过在营收规模逐步扩大的同时，宜搜科技的净利润表现却出现逐年递减，并且由于数字营销服务的收入及占比提升，而该业务毛利率要远低于其他业务的毛利率表现，过去三年，宜搜科技的整体毛利率也有所波动。

报告期内，宜搜科技的年内利润分别为5001.1万元、4444.8万元和2501.1万元；净利润率分别为11.5%、9.7%及4.5%；毛利率分别为48.2%、52.3%和46.5%。三年时间宜搜科技的毛利率出现先升后降，净利率合计下滑7个百分点。

对于净利润逐年下滑的原因，宜搜科技在招股书中给出了答案，“2022年净利润下滑主要由于公司重推网络游戏发行业务，销售及分销开支增加；其他收入及收益减少，主要由于一次性政府补助减少及利息收入减少所致。2023年净利润下滑主要由于基金投资产生的按公平值计入损益的金融资产之公平值亏损增加；公司增加对扩张网络游戏发行服务业务的活动导致销售及分销费开支增加；筹备上市等。”

报告期内，宜搜科技的销售及分销开支分别为9927.0万元、1.34亿元和1.54亿元，分别占当期总收入的22.9%、29.3%和27.5%，销售费用逐年攀升；同一时期，宜搜科技分别产生按公平值亏损零、590万元及1090万元，主要由于公司购买以人民币及美元计值的两只开放式私募股权基金导致公司的基金投资产生亏损。

02

月度付费人数三年大幅下滑

根据易观数据，在中国数字阅读市场，就平均月度活跃人数而言，宜搜科技的宜搜小说App于2023年排名第五。在2023年中国数字阅读市场的十大应用程序（就平均月度活跃人数而言）当中，就人均每日使用时长而言，宜搜小说App排名第四。

截至2023年12月末，宜搜科技累计注册用户人数为4470万名，宜搜系列阅读App的平均月度活跃用户为2600万名。

不过从月度付费人数、月度活跃人数等变动中能看出，宜搜科技面临月活用户流失压力。

报告期内，宜搜科技数字阅读平台服务的月度活跃人数分别为2390万人、2560万人和2600万人；付费数字阅读服务的月度付费人数分别为6.84万人、4.22万人和2.15万人，月度付费人数/月度活跃人数分别为0.3%、0.2%和0.1%，每付费用户平均收益45.2元、54.8元和42.1元。

细看不难发现，报告期内，月度付费人数/月度活跃人数出现了二连降，而每付费用户平均收益在2022年出现增长后，2023年又出现下滑。

宜搜科技表示，公司在过去几年发现用户的付费意愿下降，决定向更多用户提供包含广告的数字阅读，这导致付费数字阅读服务下降，而月度付费人数减少令包含广告的数字阅读下的点击量及展示量增加。

报告期内，宜搜科技数字营销服务的每个年度点击量分别为3.32亿次、3.28亿次和4.16亿次，每个年度展示量分别为382.39亿次、389.28亿次和445.25亿次，点击率分别为0.9%、0.8%和0.9%。

03

从美股到A股再到港股，上市之路波折

《港湾商业观察》在以往发表的《宜搜科技月度付费用户骤降：毛利率波动剧烈，司法纠纷多为被告身份》一文中曾提到，宜搜科技的上市之路可谓波折。

2013年至2014年期间，宜搜科技曾尝试纽交所上市，且已向美国证监会提交上市申请。由于国外资本市场的整体市场气氛，后于2017年撤销注销。

2018年10月，宜搜科技委聘东莞证券作为辅导机构，就中国证监会及相关证券交易所的规定提供指引及初步合规建议。有关上市申请于2019年9月26日获上交所科创板接纳。于2020年，经考虑多项因素后，宜搜科技自愿撤回有关上市申请。

2023年2月、9月，宜搜科技曾先后两次递表港交所，后因申请资料失效而告终。如此算来，宜搜科技已是第三次冲击港股上市，并且十年之间，公司的IPO经历过美股、A股及港股的多次尝试。

另外，现金流大幅减少或许也是宜搜科技要加速冲刺上市的原因之一。

截至报告期各期末，宜搜科技的经营活动所得现金流量净额分别为5095.2万元、607.0万元和-2950.1万元；综合财务状况表及综合现金流量表所载现金及现金等价物分别为2.15亿元、1.52亿元和8908.1万元。

宜搜科技表示，2022年现金及现金等价物同比2021年大幅减少，主要由于就重组视作向本集团当时股权持有人分派1.38亿元；2023年现金及现金等价物同比减少，主要由于2023年动用一部分现金投资两个开放式私募股权基金，作为理财活动的一部分。

另一边，对于经营活动现金流出，主要归因于营运资金负变动9170万元；已付利息840万元，部分被营运资金变动前正调整总额4380万元；除税前净利润2610万元；已收中国税项140万元所抵销。

合规层面，2020年7月，在工信部通报的58家存在侵害用户权益的APP责令限期整改的名单中，宜搜漫画因私自收集个人信息、超范围收集个人信息、私自共享给第三方、过度索取权限、账号注销难等问题上榜。

天眼查显示，截至5月21日，宜搜科技共计有381条司法案件，案由涉及侵害作品信息网络传播权纠纷、合同纠纷、虚假宣传纠纷、服务合同纠纷、著作权权属侵权纠纷、网络服务合同纠纷、确认合同无效纠纷、买卖合同纠纷、名誉权纠纷等，93.1%的案件身份为被告。（港湾财经出品）