中信证券：下半年或迎来年度级别行情 配置重心从红利低波转向绩优成长
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6月5日，中信证券发布最新研报称，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点，政策起效与盈利质量改善是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段，建议把握战略窗口迎接大拐点，配置重心从红利低波逐步转向绩优成长。
宏观来看，过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点：一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显，高质量发展下企业将淡化规模，重视盈利，避免恶性竞争；二是新“国九条”重新定位市场投融资功能，以投资者为本重塑市场生态，提高A股回报预期；三是中美战略博弈的天秤向中国倾斜，中国的战略主动性逐渐增强，在全球事务中发挥更重要的作用。
随着三类信号逐步验证，A股下半年将迎来年度级别上涨行情的起点：政策信号方面，聚焦三中全会改革优先落地领域，新质生产力强化经济新动能；价格信号方面，新旧动能平稳切换下，重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果；外部信号方面，美国的全球影响力逐渐衰弱，中国的外交正在主动破局。
本轮行情预计将呈现三大特征：行情逻辑上，市场将从预期修复驱动转向现实验证驱动；行情催化上，三季度将进入信号观察期，政策效果决定节奏，盈利修复决定趋势，外部因素决定空间；行情主线上，建议积极把握战略窗口，配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。
中信证券预计在一季报盈利筑底之后，2024年A股盈利将呈现缓慢修复态势，预计全年盈利同比增速（中证800口径）将从2023年的-2%回升至+1%，内需消费、供给格局较好的制造业、科技医药有望成为全年结构性亮点。
建议下半年配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。当前国内宏观回报率下行，经济从高增长阶段步入高质量发展阶段，传统景气投资、赛道投资、产业趋势投资也面临增速放缓、催化事件减少的局面，上市公司普遍通过资本开支和价格战以求达到行业出清的目的，这也使得PEG框架之下满足投资者审美的标的愈加稀缺。
中信证券认为，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段。配置上，由于下半年还需观察三类信号，因此当前依旧建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业，继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。而随着上述三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行（资产质量预期改善打开重估空间）、机械（设备更新改造和出海竞争）、家电（竞争格局稳定、海外业务扩张和去地产标签）、电子（消费电子出海、AI创新、半导体自主可控）、新能源（兼并重组优化格局、出海破局）等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药（产业整合、出海破局）以及港股的互联网和消费龙头。