本文转载自中国证券报·中证网

记者 | 杨皖玉

价值投资的理念大道至简，然而知易行难。作为价值投资的践行者，汇百川基金公募投资部联席总经理刘歆钰，以股东回报为核心，结合10余年的投资经验，用模型的方式固定价值投资的框架与纪律，持续捕捉细分行业的隐形冠军，旨在为投资者创造长期稳健的收益。

以股东回报为核心

买入价格低于价值的优质公司，是巴菲特价值投资的核心理念。理念虽然简单，但市场上能够践行成功的人少之又少。

在刘歆钰看来，市场上很多价值投资者忽视了“合理的价格”这一限定条件，即使买入了优质的公司，若买入时价格严重偏离了价值，也将面临较大的回撤。

刘歆钰有着17年证券从业经验，10年投资管理经验，此前多年的养老金、企业年金管理经验，让他逐渐形成了价值投资、长期投资的稳健风格。

“人都会有情绪，比如在市场下跌时无限看空，在市场上涨时盲目追高。”为了践行大道至简的价值投资，刘歆钰选择通过一套基于基本面的量化模型对投资的逻辑和纪律进行固化。他认为，所有的商业模式最终都能够体现在财务指标上，若脱离基本财务指标谈商业模式，容易在公司判断时过于主观，产生投资风险。

他表示，自己采用的模型——MAIN模型辅助投资体系从两方面践行价值投资的理念：第一判断公司的价值，第二买入价格低于价值的公司。

其中，股东回报是衡量公司价值的核心，主要体现为公司的资本回报能否稳定提升。以股东回报为出发点，来衡量一家公司是否为优质标的。

“对于价值投资而言，若以高于价值的价格买入优质公司，或需要较长时间靠公司业绩来填坑。”刘歆钰表示，模型的第二个层面主要判断公司价值和价格的关系，避免基金经理在市场情绪、个人情绪的驱动下“爱上一个公司”，将组合回撤控制在预期范围内，降低基金净值波动。具体而言，刘歆钰衡量一家公司的资本回报最核心的指标是净资产收益率（ROE），但其对资本回报的要求并不是一成不变的，需结合不同时段的经济整体水平进行确定，而非“刻舟求剑”。

捕捉细分行业隐形冠军

刘歆钰表示，MAIN模型在固化投资逻辑和纪律的同时，也能够提升团队投研效率和深度，使得投研实现同频对话。

具体来看，一方面，模型化的扫描工具，能够扩大个股视野，避免个人思维的局限性，捕捉到一些市场关注度很低，但业绩增长非常稳定的细分行业隐形冠军。另一方面，提高投资和研究之间的合作效率，在模型对公司初步筛选后，研究员需从财务、产业等角度确认公司当前的价值与价格的关系，并判断公司未来业绩预期。据刘歆钰介绍，汇百川基金的研究员大部分具备产业背景，即理工科出身，并具有上市公司从业经历，如新能源、新材料、医药等上市公司。因此能够保证在投研高效衔接的同时，实现投研的深度。

在构建组合上，刘歆钰称：“组合持仓的个股不多，但会适当分散，最终买入的公司必须是研究非常透彻的公司。”他表示，自己赚的是公司的钱，而非行业的钱。基于A股行业轮动较快的特点，投资组合会对行业进行分散配置，持仓个股在40只左右，前十大重仓股占基金净资产的比例在30%—40%。通过较为分散的持仓来保证基金净值的稳定，同时避免部分个股股价存在下跌风险对组合业绩造成拖累的情况。

打造精品货架

当前，公募基金规模突破30万亿元，面对存量博弈的市场，刘歆钰认为，作为一名基金经理，需要明确自己赚的是什么钱，而且能够验证自身的投资逻辑和投资风格。

汇百川基金由资管老将王锦海创立，2024年正式展业，是海南省首家公募。据了解，汇百川基金的首只产品——汇百川远航混合基金于近日发行，拟任基金经理为刘歆钰和公司公募投资部基金经理吴昱斌。刘歆钰表示，稳健的可预期的风险收益特征以及不漂移的投资风格，是这只产品最基本的要求。

“我们希望从基金的基准到产品的特性、选股的逻辑对投资者来说是可描述、可预期的。”刘歆钰认为，过于强调基金经理个人的能力，已经不适应现在及未来行业的发展。

刘歆钰表示，汇百川基金作为公募新面孔，未来希望形成一套风险收益特征明确的产品矩阵，无论是权益产品，还是固收产品，每只产品都能够有着明确的风格和收益特征，打造精品货架。

刘歆钰认为，当前，资本市场的系列改革叠加货币政策、财政政策的放松，以及海内外货币政策周期的变化，市场的积极因素正在增多。虽然近期股票市场持续波动，但从估值与股债性价比等指标来看，股票资产配置性价比较高，胜率与赔率空间改善，当前或是配置股票资产较好时机。2024年资产配置策略将转向“以守待攻、适度均衡”，以防守型资产为主，适当配置进攻性资产仓位。

风险提示：汇百川远航混合基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金如投资港股通标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本资料不作为任何法律文件，所载观点均为当时观点，不代表公司对未来的预测，所载信息仅供参考，不构成任何投资建议。投资人购买基金时应当仔细阅读相关《基金合同》及《招募说明书》等法律文件，了解基金的具体情况。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。