《财经》新媒体 文 | 蒋金丽

编辑 | 蒋诗舟

最近一个月，全球资本市场进入“震荡模式”。

在长达两年的走强后，以美股、日股为代表的海外市场上演“急刹车”。7月中下旬以来，美股科技“七巨头”集体下挫，引发美股连续回调。之后，日股上演“过山车”行情，8月5日，日经225指数跌幅超过12%，为过去40年之最。其他主要海外市场也遭遇了不同程度的冲击。

这次暴跌来势凶猛。不过，全球大部分市场快速扭转颓势，反弹显著。但从QDII基金近期的业绩表现来看，海外市场的收益高地已从此前的美股科技转向港股创新药和美元债。

港股创新药逆势领涨

在这波全球性的回调中，港股创新药走势亮眼。

投资海外市场的QDII基金可以验证这一点。据Wind统计，截至8月19日，最近一个月里，涨幅超过5%的QDII基金只有7只，全部都是港股医药相关的指数基金。其中，广发中证香港创新药ETF以6.27%领涨。

谈及近期港股创新药的走强，广发中证香港创新药ETF的基金经理刘杰指出，这是基于资金面、政策面、需求端等多方面的利好因素。

首先，作为高利率敏感型板块，创新药板块将直接受益于美联储降息。因为创新药企业的发展需要风险投资和融资输血，因而属于利率高度敏感性行业。目前市场预测美联储或将在9月开始首轮降息，这将使港股创新药企业的融资环境得以改善，有利于板块行情演绎。近期有部分资金已经开始交易降息逻辑。

其次，政策层面也在加大对创新药板块的支持力度。在当前的医药板块，最大正向政策增量为近期国务院审议通过的《全链条支持创新药发展实施方案》，其中重点强调的研发补贴，准入提速等政策，都利好创新药板块。

此外，全球创新药需求也在快速扩容。从现有ADC（抗体偶联药物）上市药品销售数据看，全球已上市ADC药物销售额从2017年的16亿美元到2022年的近80亿，并于2023年首次突破百亿美元，呈快速增长态势。相较于A股创新药板块，港股ADC企业的数量更多。

美元债QDII基金集体限购

除了港股创新药，美元债近期也成为领涨资产。

Wind数据显示，工银全球美元债、大成全球美元债、银华美元债精选等QDII基金最近一个月涨幅超过2%。

由于申购火爆，目前25只美元债QDII基金已全部限制大额申购，其中20只单日申购上限不超过1万元，还有多只仅接受单日100元以下申购。

嘉实财富全球资产配置总监王智强认为，美债当前具有“天时、地利、人和”的多方面优势。

“当前正站在一个美联储降息周期的启动前夕的时点上，这也是我们看好美债的根本原因。”王智强分析，美债收益率在中长周期的维度下易跌难涨，在收益率下行的过程中，投资者大概率可以同时兼顾票息收益和资本利得收益（久期收益）。

“从跨资产的角度看，美债相比于股票资产更具有吸引力。”王智强指出，美股的估值仍然偏贵，标普500指数的PE处于过往5年的79%分位，处于过往10年的84%分位，而目前的债券收益率依然处于较高的位置上。

他还从投资者的行为进行了分析：过去几年的美联储加息周期里，全球投资者的资金主要流向了美债的货币基金及短债基金方面，据ICI数据，美国的货币基金规模已经约6万亿美元的庞大规模。

“这相当于一个蓄水池，当利率进入下行周期，随着联邦基准利率的下行，货币基金的收益终将同时下行，投资者终将会从货基的蓄水池流出，考虑到不同的风险偏好，部分资金会流入到中期和长期的美债板块当中。”王智强表示。

最激烈的阶段已过？

尽管这轮震荡有惊无险，作为全球市场的领头羊，“美国经济衰退交易”引发热议。

摩根士丹利基金最新观点提到，截至上周五，美股、日股完全修复了衰退担忧和套息交易平仓带来的影响，但进一步上行需要基本面的驱动，“尽管美国7月份零售数据表现超预期，但我们认为美国经济数据大趋势上可能是缓慢回落的，降息预期在反复摆动，预防式降息的可能性较高，未来几个月就业数据预计呈季节性下行的态势，这为美联储降息创造了良好的条件”。

“海外资产价格波动最‘激烈’的阶段可能已经过去，后续可能仍有一些余震，但预计不会再出现深幅下跌。”一位头部公募基金经理认为，在宏观层面来看，后续的风险因素主要有三个方面：

一是市场对于美国衰退的定价已经相当充分，甚至比较激进，但其预期可能无法实现；如果后续通胀数据走强或经济增长数据显示强劲，美联储可能未如预期那般激进行动，美债收益率或将继续大幅波动。

二是如果后续企业业绩不如预期，市场可能再次受挫，目前来看，许多企业的业绩尚可。

三是日本央行或欧洲央行的货币政策与预期差异较大，例如日本央行意外加息，或是欧洲央行的降息幅度不及预期，也可能对市场造成影响。

也有基金经理明确看衰美股。浦银安盛基金首席指数量化官楚天舒表示，当前以美国为代表的海外资产市场的风险已经高于A股市场，“尤其是最近两三年，如果去掉‘科技七子’的话，美国股市的走势其实并不怎么地”。

她建议，在全球资产配置中开始转向A股，“A股也许短期内不能让你赚钱，但至少不会让你赔大钱”。