本周纯碱现货市场仍然保持偏弱态势，全行业持货意愿仍然较低，下游承接能力并未出现明显改善，不过原料价格在加速下跌后部分下游也出现了一定低价接货意愿，但下游多以压价采购为主，中上游库存压力仍然较大，暂时无法给出涨价驱动，对当下宽松的供需格局仍无法形成明显改善。然而，纯碱期货市场却表现出一定韧性，且远月合约本周出现小幅的触底反弹行情，虽然反弹力度有限也再度回落，但可以看出当前双方博弈力量都很强。

本周纯碱期货市场的强势主要是在主力合约移仓至2501合约后交易逻辑也在随之改变，前期主力合约在09合约时主要看现实逻辑，毕竟09合约已经面临交割，而当下主力合约移至远月后，预期逻辑的交易占比就会重新增加。期货价格的偏强态势就是预期改善的逻辑在支撑，而最近大多是整体市场的宏观情绪提振带动。最近市场传言的政策小作文又开始泛滥，与之前不同的是，前期实打实的政策落地都被市场认为是无效的，而现在虚传的消息就足以引发小幅反弹，一方面是政策力度问题，另一方面就是其抓住了商品市场交易预期逻辑的转换节点。叠加商品市场估值已经在相对低位，很多品种都已经跌破成本，后续面临着产能出清的边际利多预期，而需求端的问题虽然很难看到大幅改善的局面，但是即将来临的旺季出现环比改善的机会还是有的。且鉴于中央完成年度GDP增长目标存一定压力的前提，下半年政策下放力度超预期概率或将增加，宏观情绪的变化以及政策端能否带动内需或许是下半年市场交易的重点逻辑。由此在预期交易上空头避险情绪和多头抄底情绪都可能被放大化，从而导致商品价格整体韧性增强。

不过话说回来，预期性的交易逻辑也无法违背基本面核心，纯碱长期供强需弱的逻辑无法打破前市场大方向仍然难以转变，短期可期待的也只能算阶段性反弹行情。那么从基本面角度来看，后续反弹点主要还是在于需求端。首先就是总量问题，之前阐述过需求见顶和需求坍塌的区别，虽然需求预期在持续下滑，但当前需求总量尚存一定规模，对纯碱价格存一定支撑。当下主要问题在需求端的承接能力上，下游各类型企业在终端需求见顶回落的前提下对原料形成持续负反馈。下游盈利情况欠佳难以承接上游高价原料且持货意愿较低，由此导致下游前期多以消耗自身原料库存为主。而当前玻璃厂原料库存相比检修季高位已经下滑近半，进一步压缩空间在逐渐减少，只要还保持生产就会在一定程度上降低对原料的压价能力，叠加后续上游检修计划尚存，所以市场也在押注后续下游在自身原料库存耗尽前可能存在一波补库行情。至于实际补库量能否形成阶段性的供需错配尚难定论，需关注中下游持货意愿改善情况。而中下游采购意愿要想改善，恰恰是需要原料价格企稳来带动，这或许也是部分多头博弈盘面反弹的驱动和目的，就是为了在下游原料库存下降后改善其采购情绪，从而形成下游集中补库以及投机需求再度增加的现象，由此进一步对期货价格形成正向支撑。但现实是玻璃厂在基本全行业亏损的前提下，自然不会放任原料大幅上涨，也很难看到其再度大量补库，原料上涨可能加速下游产能去化，上游自然也明白唇亡齿寒的道理，这也就压制了纯碱价格的反弹高度，但是下游如果继续压缩自身原料库存到更低的水平，那针对此举博弈纯碱后续反弹行情的机会仍然不会少。

另外，当下的玻璃厂承接能力差不代表未来也差。玻璃期货价格在预期性交易逻辑下同样存在反弹机会，玻璃期价反弹后若能带动现货市场投机需求增长而产销好转，那么玻璃对纯碱的负反馈传导也会变成正反馈传导。而决定上下游传导逻辑的转换以及持续性问题还是在于终端需求的问题上，这就不是市场情绪能够改善的东西了。不过在预期性交易逻辑下，玻璃期货价格如果反弹后玻璃盈利预期也就回升，那么这就可能降低玻璃企业的冷修意愿，从而对纯碱需求形成筑底预期，那么纯碱需求坍塌的逻辑可能就会无限延后。但是反过来看，玻璃期价远月强是基于产能出清的改善预期，如果期价反弹过高则可能打乱产能出清路径，由此玻璃的情绪性反弹空间和力度可能相对较小，盈利回升预期有限等于对原料的承接能力有限，这也间接的钳制了纯碱的反弹幅度，要想打破这种钳制，还是需要看到需求端的改善。整体来说还是一句老话需求决定方向，供给提供弹性，当下纯碱市场需求的负反馈传导对价格弹性压制可能会越来越强。

综上所述，本周商品市场在现实逻辑与预期逻辑转换之际受到宏观情绪的支持出现触底反弹。纯碱玻璃均受其影响呈现共振上行态势，但是鉴于其自身基本面仍然孱弱，终端需求暂时还没有实质性回暖，情绪性带动的反弹行情高度和持续性有限。但相对明确的一点是在预期交易的逻辑主导下，商品市场对宏观政策，消息等反应将更加敏感，市场波动性也将逐渐走扩，纯碱自身也很难走出独立行情。尽管商品市场依然笼罩在弱需求的阴影下，但下半年仍然不缺可讲的故事，短期需关注的仍然是即将来临的旺季终端市场到底能否出现环比改善的情况从而延续商品市场的反弹情绪。

————

本文来源：玻多多研究

作者：贾宗佳 研究助理

版权声明

玻多多原创以及整合的文章，请转载时务必标明文章来源。

免责申明

转载文章不代表“玻多多”立场，版权归原作者及原出处所有。内容为作者个人观点，玻多多只提供参考并不构成投资及应用建议。涉及作品版权问题，请与我们联系，我们将第一时间更正或者删除处理。