短期市场主要矛盾：基本面和政策前景

回顾上半年走势，3、4月受宏观经济好转的信号驱动，其中包括外贸数据企稳、政府投资效应显现以及房地产再贷款计划的推出等正面因素，尽管资金面不利，但由于基本面预期向好，股市依然呈现上涨趋势。

回到当前，8月CPI和PPI数据显示，需求不足仍然是经济复苏的主要约束。

A股市场可能仍然面临经济基本面的疲软和政策前景的不确定性。我们密切关注政策向基本面预期的传递，尤其是消费与地产层面的政策。

近期地产领域的传闻主要有三个方面：

一是是否会增加更多地方专项债支持国企收储；

二是央行是否允许存量按揭用户通过转按揭方式调整至新按揭的较低利息水平；

三是由于美联储降息预期增强及美元走弱，可能为国内下半年的降息降准提供了更大的操作空间。

9月政策有超预期可能，短期跟踪观望为主。从政策加码到经济改善之间还隔着政策的执行落地。

增量资金：不同资金主体参与热情迥异

自8月份以来，不同资金主体的参与热情存在显著差异。

由于国内经济基本面的不确定性和政策预期的不明确，以及外部流动性和地缘政治因素的干扰，北向资金和杠杆资金仍然保持较大的净流出状态。私募基金和银行理财产品的资金入市热情也不高。

不过，被动指数基金（ETF）的资金流入保持强劲，继续为市场的资金面提供稳定支持。

另外，产业资本增持、回购预案数据回暖，也在为市场提供托底力量。

目前杠杆资金平仓压力出清区间、剔除银行后沪深300的潜在回调区间均显示：2月初市场底部位置较为坚实。

未来关注点在于：社融数据能否显示信用收缩放缓、三季度潜在财政发力能否逆转市场远期信用周期预期、融资活跃度回暖/产业资本转为净增持等资金结构改善能否出现。

市场底在哪：当前正处于“双底”布局期

从乐观角度看，近期市场已具备部分偏底部特征：

以自由流通市值计算的A股换手率降至1.5%的历史偏底部水平；沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；同时，强势股开始补跌，这通常是历史阶段性底部的现象。

总之，9月A股市场明显向下的尾部风险应该比较小，结合国内基于最新“央地财政支出增速差”出现企稳，当前或正处于构筑“双底”形态的布局期。

重点关注方向：港股及高赔率成长板块

对于港股，近期也出现一定回调。中长期来看，港股走势仍然在于国内政策能否取得更大进展，而当前在政策观察期。不过我们依然认为，港股在低估值和低仓位等因素加持下能够体现出比A股更大的弹性。关注降息强受益的恒生医药和港股科技。

华夏基金策略团队认为，总体来看，进入9月，以银行为核心的防守策略预计将明显削弱，而具备赔率的资产未见政策明朗，仍不宜过早押重注；中报落地、红利预期转变以及市场流动性压力缓解，三大因素共同推动投资者情绪稍有修复，风格阶段摇摆也将持续。

市场“高切低”的氛围下，我们建议，立足低波资产，网格化布局高赔率资产，比如军工、电子、创新药等，兼具后续景气弹性、预期见底，且具备自身产业逻辑的成长方向的估值修复。

重点关注以下相关ETF：

红利低波50ETF（159547）恒生科技指数ETF（513180）恒生医药ETF（159892）消费电子ETF（159732）

数据来源：Wind，截至2024.09.09

风险提示：上述ETF风险等级为R4（中高风险），具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。

上述基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。上述基金为指数基金，可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。此外，ETF产品特定风险还包括:标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。