今天分享的是：-2025年宏观展望：中国扩大内需的路径选择

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《2025年宏观展望：中国扩大内需的路径选择》由开源证券分析师何宁、陈策、潘纬桢撰写，分析了中国经济现状，探讨了扩大内需的路径与资产配置策略，旨在为经济发展提供参考。

国内经济现状与问题

- 需求不足的表现

- 房地产拖累经济：广义房地产占经济比重下降，对GDP产生负面影响，预计2024 - 2025年仍有一定拖累，但之后可能企稳。

- 物价偏低影响：物价指标表现不佳，企业以价换量，居民收入“以价换量”，就业压力大，工时拉长、时薪放缓。

- 杠杆率被动上升：宏观杠杆率上升，居民和企业资产负债表待优化，资金活性低。

历史经验借鉴

- 物价低位运行时期：1998 - 1999年、2009年、2015年及2023年至今，GDP平减指数曾连续为负。

- 走出物价低位的因素

- 外需回暖作用显著：出口导向型经济受外需影响大，外需回暖对物价回升重要。

- 地产投资弥补外需缺口：外需低迷时，地产投资可带动相关需求。

- 政策积极转向：需求不足时，央行降准降息、财政积极投入等政策刺激经济。

2025年中国扩大内需的路径

- 政策选择

- 海外环境：海外降息周期开启，2025年持续，国际政治环境或趋稳，特朗普政策或影响中美经贸关系，人民币汇率弹性或恢复。

- 国内政策：大概率宽财政宽货币，财政赤字率提高，专项债、超长期特别国债扩容，安排化债额度，货币政策加大调控强度，推进框架转型。

- 扩大内需的道路选择

- 消费因素

- 地产企稳是前提：居民偿债率修复、货币化安置和收储有望推动地产销售企稳回升。

- 股票财富效应：国内外研究表明股市上涨可促进消费。

- 重视民生等补贴：政策向民生、低收入和学生倾斜，促进服务业发展，提高居民收入和消费倾向。

- 刺激政策有效：消费品以旧换新拉动消费显著，预计2025年社零增速约4.5%。

- 第二次城镇化：推动“流动人口市民化”，拉动居民消费、住房和公共服务需求，年均拉动GDP 5000 - 10000亿元。

资产配置建议

- 国内资产配置：股好于债，债券利率先下后上，股票受益于政策，行业配置先科技 + 顺周期，后内需偏消费。

- 海外资产配置：不确定性提升，短期美股>美元>黄金>美债>原油，长期受多种因素影响，各资产走势分化。

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