作者 | 刘芬 编辑 | 蒋诗舟

在一级市场深处寒冬的2024年以及过往5年间，这是创投圈难以忽视且热闹的一幕。

曾经大多以“配角”和“幕后金主”身份出现的地方国资，而今正全面崛起，成为一级市场的主导力量。投中研究院发布的《2019-2023年国资平台分析报告》显示，截至2023年底，中国国资投资平台主体数量超2.3万家，其中LP有5982家、GP有16204家。同年，国资直投金额为4322.07亿元，直投企业数量为3834家，均为5年来最高。

从2019年到2023年5年间，每3家获投企业就有1家得到国资机构直投。电子信息、医疗健康和先进制造，是获国资机构投资最多的三大领域。IT桔子的统计也显示，截至2024年4月底，中国58%的在榜独角兽公司背后，都有国资机构出资。激烈的“抢企”浪潮中，以创投为城市晋级赋能的做法，在合肥、无锡、深圳、上海等地不断上演，给了地方国资创投脱颖而出的机会。

不同于安徽、广东呈现省会城市国资一家独大的局面，将宝押在多个城市的江苏，造就了一匹黑马。《2024年中国城市国资投资活跃指数榜》中，作为长三角区域中心城市之一的无锡跻身全国前六。根据烯牛数据统计，有8117家机构参与2023年中国创投市场投资。出资最活跃的10家投资机构均为地方引导基金的管理机构，且7家拥有国资背景。其中，5家机构新进入TOP10名单，锡创投在2022年排名全国第64位，2023年一跃成为第7。

全国26座万亿城市，江苏无锡GDP规模居中游，无锡国资“操盘手”的目光却已放眼全球、强链补链、投向未来。2024年11月7日，首届国联投资人大会在无锡举行。期间，总投资521.6亿元的一批项目签约落地，总规模271.5亿元的多支基金签约启动。

锡创投总裁王志行对笔者分析，首先，长三角和珠三角具有天然的产业优势，拥有全中国更齐全的产业链配套，是投资机构的主战场。锡创投的业务版图立足无锡，辐射长三角，面向全国。另一方面，锡创投在法国设立办事处，立足法国，面向全欧洲。

站在当前时点，锡创投具有怎样的优势？其在投资时采取哪些策略？细细翻开锡创投历程，我们也许能窥探无锡国资崛起的一缕缩影，同时发现锡创投独特又可以被借鉴的打法与策略。

成功公式：金融资本+产业龙头

产投城市时代下，“工商名城”是无锡区别于其他城市的气质，也是锡创投崛起的土壤。

1895年，无锡诞生第一家民族资本工厂业勤纱厂，后逐步成长为民族工商业发祥地、制造业重镇、高新技术产业重地。其中，无锡市主导的第一笔风投追溯至2000年。当年师从诺贝尔环境奖得主、太阳能之父马丁·格林教授的施正荣，回国创立无锡尚德公司。为其投资的8家股东之一，正是锡创投的前身。几年后，尚德太阳能成为全球最大的光伏组件制造商之一，无锡也成为“中国知名的光伏生产与出口基地”。

到2023年，无锡营收超2000亿元的产业集群达到6个，分别是物联网、新材料、高端装备、集成电路、软件、汽车及零部件。全市实现地区生产总值15456.19亿元，人均GDP达20.63万元，连续四年保持全国大中城市前列，贸易伙伴遍及全球220多个国家和地区，吸引了上百家世界五百强公司在无锡投资。

通过深度链接创业孵化与产业升级，构建无锡产业投资新生态，锡创投累计投资企业超1600家，参与培育隆达股份、新洁能、时代天使、中捷精工等110多家上市企业。从集成电路来看，锡创投母公司无锡国联集团发挥资本要素优势，在无锡先后引进SK海力士二工厂、华虹半导体无锡基地、闻泰科技无锡基地等重点项目，同时又在本土培育支持华润微电子、长电科技、卓胜微等行业龙头。虽都是集成电路产业的行业龙头，却囊括制造端、芯片设计端，以及设备端和材料端等不同细分领域。

王志行直言，“金融资本+产业龙头”是锡创投的成功公式。不论是在生物医药，还是智能制造、集成电路等领域的成功布局，都得益于长三角包括无锡地区的制造业产业优势，锡创投对行业的深入研究，以及与产业方的深度互动。比如，在集成电路领域，锡创投就与闻泰科技联合成立了100亿元的5G产业链基金，在生物医药领域，锡创投与阿斯利康联合成立了10亿元规模的中金阿斯利康生物医药基金，锡创投与本地的集成电路和生物医药产业龙头深度互动，联合投资了多个优质项目。“与产业伙伴高频和深度互动是投资的致胜法宝”。

近年来，无锡又提出打造“国内一流、具有国际影响力的产业科技创新高地”，谋划布局人工智能、量子科技、第三代半导体、氢能和储能、深海装备五大未来产业，低空经济、人形机器人、商业航天、合成生物等X个未来产业新方向。力争到2027年，人工智能、合成生物、低空经济等重点发展未来产业整体规模突破2000亿元。

“科技创新将继续引领创投行业发展，特别是在人工智能、量子计算、生物技术等新兴科技领域，将吸引大量股权投资。”在王志行看来，自主可控将成为行业发展的重要方向，包括技术、供应链和市场等多方面的自主可控、产业升级与高端制造。同时，国内大循环也带来优质消费回流与国产品牌培育、消费新场景构建、东西部协同和产业备份的投资机遇。

竞争优势：国企资源+市场化运作机制

从“大投入”转变为“大撬动”，这需要地方投资基金挑起重担，遵循市场逻辑、用好市场杠杆，带动社会投资，主动参与管理以及主导优势产业资源。

梳理锡创投将资金投向意向产业的方式，主要体现出两方面：其一，锡创投针对重点产业链核心环节，加大直接投资力度。其二，设立市场化基金，投资核心环节的上下游中小企业，培育专精特新“小巨人”。迄今，锡创投建立起涵盖种子、天使、创业、股权、并购、S基金的完整基金体系，累计管理基金总规模超2500亿元。

其中，锡创投最具创新力的特点是投早投小、投资科学家。王志行表示，锡创投注重在科技创新领域进行早期布局和投资，支持科学家和创业者的创新创业活动。这种投资模式不仅能够推动地方科技创新和产业升级，还能够为投资者带来更高的回报和长期价值。

比如，锡创投和诺贝尔物理学奖得主、中国科学院外籍院士康斯坦丁·诺沃肖洛夫教授领衔的新加坡国立大学材料研究院，联合设立了一支专注科新加坡国立大学科研成果转化的天使基金，旨在聚焦前沿领域，助力优质产业发展，搭建起新加坡与无锡的科研转化交流平台。在中国香港设立天使基金，与香港7所高校合作，联合孵化高校科研成果转化项目，多个项目成功进入香港特区的one plus计划。

同时，随着今年9月相关部门并购六条发布，围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求，帮助上市公司开展符合商业逻辑的跨行业并购，加快向新质生产力转型步伐，也成为一些国资创投机构的业务方向。锡创投早在2023年就成立了50亿规模的无锡市上市公司高质量发展基金，服务无锡本地的中小市值上市公司。近期，已有多地加速成立类似国资并购基金，聚焦补链强链、提升关键技术水平。

锡创投是业内比较少有的采用“投资+投研+投行”三投联动的创投机构。笔者注意到，国联集团是无锡市出资设立的国有资本投资运营和授权经营试点企业。在投资领域其以锡创投为牵引，打造“创投无锡”品牌，助力构建无锡产业投资新生态。目前，国联证券与民生证券的整合已进入实质性阶段，在国联集团的整体统筹规划下，国联集团旗下投资、投行、投研等各业务条线形成合力。

王志行认为，锡创投累计投资企业超1600家，以上千个存量项目为抓手，叠加三投联动，构建起开展并购业务的产业优势。在他看来，总体上锡创投既有国企资源优势，又有市场化运作机制。“我们能够充分利用国企的资源和渠道优势，获取更多的优质项目和投资机会；同时，我们也注重市场化运作，通过引入市场竞争机制和创新激励机制等方式，提高投资效率和收益水平。”

这其间，如何紧扣风险投资本质，朝着市场化的基金考核方向探索，并将政策落到实处取得实效，是业内颇为关心的问题。据了解，锡创投的激励机制有强制跟投与自愿跟投两套机制，跟投部分最高可以达到项目投资额的5％，强制跟投的比例平均为项目投资额的1％，以确保团队与投资项目共进退，风险共担。

发展策略：本土化+国际化

对于2025年的中国股权投资市场，王志行预判将呈现出更加成熟和稳健的发展态势。随着科技创新、产业升级和自主可控的不断推进，股权投资市场将更加注重长期价值投资，对具有核心竞争力的企业和项目进行重点布局。随着国内资本市场的进一步开放和成熟，外资也将更加积极地参与中国股权投资市场。

中外创投机构也存在多方面差异。在投资理念上，国外创投机构更注重长期价值投资和创新驱动，国内创投机构更注重短期收益和市场规模。在运营模式上，国外创投机构更注重专业化和国际化运营，国内创投机构更注重本土化和多元化发展。

王志行表示，锡创投在全球各国家和地区的发展策略是“本土化+国际化”相结合，根据不同国家和地区的市场环境、产业特点以及政策导向等因素，制定针对性的投资策略和运营模式。“目前来看，最具吸引力和发展前景的国家和地区包括北美、欧洲以及亚洲的一些新兴市场。我们重点关注的，是智能制造、生物医药、新能源等具有广阔市场前景和核心竞争力的领域。”

比如，江苏省正在全力推动总规模达500亿元的江苏省战略性新兴产业母基金相关工作。江苏无锡集成电路产业专项母基金、江苏无锡生物医药产业专项母基金均落地无锡，由江苏省战略性新兴产业母基金有限公司和无锡国资等共同出资设立。两只产业专项母基金都由锡创投作为管理人，基金更偏重子基金模式而非直投模式，以进一步实现规模放大、撬动社会资本。。

王志行直言，通过与产业方合作，共同组建基金，共同投资项目，可以发挥各自优势。“无论是项目投资还是风险控制，我们都具备专业的判断能力，而从技术判断和产业赋能角度，产业方比我们专业。”

在他看来，首届国联投资人大会上，法国前总理拉法兰带来了更加国际化的投资视角和丰富的合作机会。“他强调了中法两国在科技创新、绿色环保等领域的合作潜力，并提出许多具体的合作建议。对于未来中法之间创投合作的具体细分领域，锡创投进行了深入布局和规划。”

不论是中法创投合作，还是锡创投在法国设立办事处，无锡都走在全国前列。王志行称，这些都是基于对中法两国产业优势、市场需求以及政策导向的深入考察和研判，目标是为欧洲企业到中国、到无锡投资发展牵线搭桥，为中国企业、无锡企业到欧洲发展提供金融赋能。

伴随着硬科技产业的崛起，无锡展现出专业且活跃的一面。这背后，不仅有创投机构辛勤耕耘的丰硕成果，更是产业生态建设的厚积薄发。作为产业升级的参与者和见证者，锡创投以“金融资本+产业龙头”为运行公式，以“国企资源+市场化运作机制”为竞争优势，以“本土化+国际化”为发展策略，形成了独具特色的“无锡样本”。