美国关税政策影响有色金属行业景气度：受春节影响，国内2025年1月制造业PMI指数环比下降至49.1%，即2024年9月后首次回落至枯荣线以下。而春节假期临近也使国内有色金属行业下游加工业开工率出现下滑，主要的有色金属品种需求边际下滑。美联储1月的议息会议上维持联邦基金利率在4.25%-4.50%的水平，基本符合市场预期。但美国总统特朗普在达沃斯论坛上施压美联储降息使市场对于美联储后续的预期有所升温，叠加美国总统特朗普在正式上任后并未像竞选期间所宣传的第一时间实施加征关税政策，使1月美债收益率和美元指数下跌，支撑有色金属大宗商品的上涨。而2月虽然国内春节假期结束，有色金属下游加工企业开始逐步复产，有色金属行业需求将边际修复，但特朗普在2月初宣布将对加拿大与墨西哥征收25%的关税，对中国加征10%关税，使市场对于美国加征多国关税引发贸易战从而拖累全球经济的担忧加剧，这或将压制有色金属行业景气度。

2024Q4主动权益类公募基金大幅减持A股有色金属行业，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比下行至1.76%：根据公募基金2024年年报，我们统计全市场8058支主动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。主动权益类公募基金在2024Q4继续减仓A股有色金属行业，尤其是对此前超额配置的工业金属与黄金板块进行了大幅的减持。2024Q4主动权益类公募基金对A股有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为1.76%，环比2024Q3的2.80%下行1.04个百分点，单季度减持幅度创下了2010年以来的新高。而2024Q4也是主动权益类公募基金连续第二个季度减持A股有色金属行业，目前主动权益类公募基金对A股有色金属行业的配置水平也是2021Q3以来的最低水平。

投资建议

美联储在1月的议息会议上如期选择暂停降息，但特朗普施压美联储降低利率，抬升了市场对美联储的降息预期；叠加特朗普对加拿大、墨西哥、中国征加关税或引发贸易战的风险下资金避险情绪上升，共同推动金价上涨，国内金价与海外金价皆创下新高。虽然我们认为虽然特朗普2.0带来不确定性，但黄金价格上涨的三个主要中期逻辑：美联储降息下的全球黄金ETF基金增持黄金、地缘冲突影响下的央行购金、美国债务问题引发的信用贬值对冲交易仍将继续演绎，推动金价上涨。而目前A股黄金板块估值处于近些年低位，金价创下新高有望引发A股黄金股的估值修复。此外，氧化铝供需逆转价格由周期顶点下落，助力国内电解铝利润回升。目前国内电解铝行业已渡过利润最低点，随着国内氧化铝新增产能的释放氧化铝价格或将进一步下跌，电解铝盈利有望从底部上行持续扩张。

风险提示

1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求不及预期的风险；6）国内政策出台不及预期的风险。

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分析师：华立

研究助理：孙雪琪

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

投资有风险，入市请谨慎。