国网财经2月20日讯(记者 张明江) 去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来了，过去一周债市经历了一场倒春寒，债券基金

业绩大面积调整，近半纯债基金年内业绩告负，不少债券基金持有人开始担忧。公募基金认为短期内债市波动或加大，但

中长期趋势不会改变，可适当把握调整所带来的入场机会。蛇年新春的债市开局，仿佛经历了一场倒春寒：30年期国债期

货高位回落，短期回撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连续多个交易日调整，半数纯债基金年初以来收益率告负。国

点金优品00861—93899—01217 二线服务00861—50089—00738、同花顺iFinD数据显示，截至2月19日，可统计的4148

只(A/C类份额分开计算)中长期纯债基金和短债基金中有2001只年初以来净值下跌，占比近半。数据显示，年初以来已有

257只纯债基金跌幅在0.30%以上，鹏扬淳兴三个月债券A、鹏扬淳兴三个月债券C、宏利溢利债券C几只基金年内跌幅已超

1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌幅已在0.60%以上。

另据数据显示，截至2月19日，近一周可统计的4183只纯债基金有3741只净值下跌，占比近九成，其中有54只纯债基金近

一周净值跌幅在0.50%以上，多达1397只纯债基金近一周跌幅超0.20%，纯债基金业绩大面积滑坡。

多原因制约债市

中欧财富认为，随着去年12月以来债券收益率的快速下行，今年1月中旬以后债券的“涨速”明显放慢，甚至这几天开始

出现了连续的回调。这背后可能有以下几个原因：

第一，今年以来银行间资金面还在持续收紧。其实关于资金面松紧的问题，我们在春节前也有提示，按惯例来说，春节后

资金面会偏松，特别是去年中央经济工作会议对货币政策的提法是“适度宽松”，所以债券投资者对于今年一季度降准降

息报以较高的预期。但是，受制于人民币汇率的压力，央行货币宽松的力度受到较大制约，银行间资金面利率在春节后也仍然水涨船高持续收紧。

第二，资金面的收紧，使得金融机构的借钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年以来债券收益率的快速下行，一边是今年

以来资金利率的持续抬高，一进一出导致不少非银机构的静态收益率与负债成本产生了倒挂。如果这种倒挂是暂时的，那

么非银金融机构可以通过赚资本利得的方式来弥补短期的倒挂，但是目前这个情况已经持续了一段时间但是负carry问题一

旦长期化，那就又不一样了。

第三，去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来了，Deepseek带领的科技股异动，使得居民的风险偏好和机构行为发生了变

化。以deepseek为引领的科技股行情，在权益市场出现了一定程度的“赚钱效应”，股债跷跷板再度上演。相应的，我们

也观察到今年以来银行理财的增长规模明显低于季节性规律。理财资金少了，买债的资金自然也就少了。

南方基金认为，最近债市调整主要有两个原因，一个是资金面相对收紧，另一个是基本面数据和股市有所回暖，在一定程

度上对债市形成了制约。资金方面，2024年年底到现在，因为要稳汇率，还有担心长端债券收益率下降太快等一些原因，

央行在投放资金方面比较谨慎，这可能会导致市场资金变得紧张，直观体现为近期银行间质押式回购利率中枢上移。经济

数据上，1月的通胀数据有所回暖；同时，1月金融数据也超预期，社融和信贷都有明显增加，其中，1月社融同比多增

5833亿元，信贷同比多增2100亿。股市方面，大家也看到了，最近A股和港股市场情绪都在升温。这些在一定程度上对债市形成了扰动，影响投资者情绪。

华夏基金认为，近期债市的调整，大致是以下多重因素交织作用的结果：

其一，2024年单边行情催生的"债牛信仰"，使得市场持仓结构呈现一定的同向性。当十年期国债收益率触及“1%”打头的

新低之后，类比6000点高位的A股，此时任何风吹草动都可能触发行情的扰动。拥挤的交易结构需要一次喘息，而交易盘存在短期止盈的需求。

其二，市场此前对于降息降准预期较强，但“稳汇率”框架下国内1月社融超预期的"开门红"，叠加美联储降息周期迟滞

的"灰犀牛"，使得货币政策的天平在内外约束下微妙回摆，市场经历了预期差的重构。

第三，随着节后资金回流，春节前夕资金面的紧张状况的确略有缓解。然而，与过往年后情况相比，当前总体资金面依旧

偏紧，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠加政府债供给放量，进一步加剧了利率的波动压力。

而更为重要的转折则来自股债再平衡的资本迁徙——随着AI算力革命催生的科技牛市初现端倪，固收产品的夏普比率优势

一度被科技股的β收益稀释。股债跷跷板的另一边，债市的短期调整便成为风险偏好切换的对价。

债市将何去何从？

展望后市，中金公司最近发布的研报认为，资金面阶段性紧张并不是债市的核心矛盾，当前国内的债券市场，还没有出现

能让经济强力修复，同时让债券收益率反转的情况，债券收益率大幅上升的可能仍然较小。

诺安基金认为，债市波动或将放大。短期内，债市可能因资金紧平衡、1月社融超预期等因素波动增加，长端利率面临调整

压力，虽然货币宽松的预期仍在，但货币宽松的节奏或发生变化，中期维度债市调整也有可能延续。非银机构配置需求旺

盛，债市“资产荒”趋势预计持续，短期虽然波动增加，但后续关注利率走势，债市可能在一定区间中波动，如果出现幅

度较大的调整，将会是比较好的增配机会。

中加基金认为，从最新货币政策执行报告来看，“适度宽松”的货币政策基调并不代表一季度货币必然宽松，央行政策仍

受到稳汇率和防风险的阶段性制约。央行在报告流动性段落中删除了“保持货币市场利率平稳运行”表述，或也在侧面暗

示其对近期资金价格偏高的态度。在持续深度的负息差状态下，债市的微观脆弱性略有显现，短债近期调整较多。

可适当把握调整所带来的入场机会

当下债市持续调整，有投资者当有基金收益，方正富邦基金建议，历史显示，债市牛长熊短，复盘近5年中长期纯债基金指

数走势，会发现其呈现出“牛长熊短”的特征。尽管在上涨过程中遭到回调，但长期上涨趋势不变。因此大家在债券型基

金的投资操作上，不适宜过于依赖择时进行高抛低吸，从操作上来看追涨杀跌在债基上并不可取。而且在A股市场股票去几

次大的上涨阶段，万得中长期纯债型基金指数仍然保持上涨趋势，股市的上涨并不影响债基的持有体验。

方正富邦基金认为在债市已经调整到前期高点的位置时，或可适当把握调整所带来的入场机会，当前或可以采取分批投资的方式逐步进场。

南方基金认为，现在判断债市拐点出现或许还为时过早。此外，在债券市场波动变大的市场环境下，配置中短债基金或许是个不错的选择。中短债基金主要投资于中短期债券，一般来说，投资的债券剩余期限通常在1.5年左右(有些可能会稍微长一点，但总体偏短)。因为投资的债券期限较短，所以中短债基金的流动性相对较好，且受债券收益率波动的影响也相对较小。