流动性跟踪 | 资金面,量变到质变
创始人
2025-04-27 16:27:29

来源:郁言债市

01

4月税期,资金面质变

在央行呵护下,4月税期资金面平稳,并从量变形成质变,资金利率R001和R007均向下突破年初以来的资金下限1.7%。4月纳税申报直至走款结束(4月18-22日),央行累计净投放5110亿元,释放呵护信号,其中逆回购投放6470亿元,到期2360亿元,国库现金定存投放1000亿元。此外,4月24日央行公告将开展6000亿元MLF操作,净投放5000亿元,“宽货币”的信号逐渐清晰,同样为后续资金面提供支撑。

在此背景下,税期资金面仅小幅收敛,而后快速转松。4月21日(周一)走款首日,资金利率小幅抬升,R001、R007分别较上周五上行6bp、1bp。其后,资金面边际转松,隔夜利率持续下行,R001由周一的1.74%逐日下行至周五的1.58%。7天资金利率,R007同样由周一的1.73%下行至周三的1.70%,24日(周四)跨月(跨节)期启动,R007快速上行至1.77%,不过周五再度回落至1.66%。

税期银行资金供给量小幅下降,随后快速恢复至3万亿元水平。税期走款期间(4月21-22日),银行体系日均净融出规模降至2.75万亿元的相对低点,或反映银行负债端在边际收紧。税期过后,资金融出量迅速升至3万亿元以上,23-25日日均融出规模达3.10万亿元。不过存单一级发行利率小幅抬升,1年期同业存单加权发行利率报1.85%,周环比上行1.5bp(前周下行1.8bp)。其中分机构看,主要是国有行提价,发行利率环比上行1.8bp至1.76%,其余银行仍维持下行趋势,幅度在0-2bp不等。

往后看,4月跨月、跨假期资金面或无需担忧。尽管面临跨月(跨节)资金压力,资金利率仍呈下行态势,17日起可跨月(跨节)的R014在当日升至1.86%的阶段性高位后,逐日下行,截至4月25日,R014已降至1.77%;24日起,7天资金利率可跨假期,24日当日R007便跳升7.1bp至1.77%,但随着央行次日超额续作MLF,R007又大幅回落11.3bp至1.66%,为3月以来最低点。

与此同时,月末的财政资金支出同样为资金面提供支撑,往年4月末财政支出规模分布在1.8-2.0万亿元范围。且下周(4月28-30日)政府债资金占用水平不高,净缴款量为1211亿元,也处于历史相对低位。

4月28-30日,资金面关注的因素:

第一,临近跨月以及五一假期,关注资金利率波动;

第二,全周逆回购到期5045亿元,较上周有所回落,其中,29日(周二)逆回购到期2205亿元,为全周单日到期最大规模;

第三,政府债净缴款回升至1211亿元,高于前一周的-1301亿元,但单周缴款规模仍处于历史相对低位,对资金面的扰动较低;

第四,同业存单到期3316亿元,较前一周的7780亿元大幅回落,到期压力有所缓解。

02

超储更新

根据2025年3月金融机构资产负债表、信贷收支表数据,测算3月末超储率约1.0%,较2025年2月末下降0.2pct。去年同期为1.5%。3月超储回落至2.8万亿元。

2025年4月1-25日,公开市场累计净投放资金350亿元,政府债净缴款0.8万亿元,合计导致超储下降约0.7万亿元。

其中,4月21-25日,央行净投放7740亿元,其中逆回购投放8820亿元,到期8080亿元,MLF投放6000亿元,国库定存投放1000亿元;政府债净缴款-1301亿元。

4月28-30日,央行逆回购到期5045亿元。政府债净缴款1211亿元。

03

公开市场:4月 28-30 日,逆回购到期 5045 亿元

4月21-25日,央行净投放7740亿元,其中逆回购投放8820亿元,到期8080亿元,国库现金定存投放1000亿元,MLF投放6000亿元。截至4月25日,逆回购余额8820亿元,较4月18日的8080亿元有所提升。

4月28-30日,央行逆回购到期5045亿元。

04

票据市场:利率均上行,大行持续买票

4月21-25日,票据利率均上行,大行持续买票。截至4月25日,1M转贴现票据利率从前一周的1.06%回升至1.21%,3M上行1bp至1.01%,6M上行8bp至1.11%。4月21-25日,大行净买入509亿元,4月累计净买入5598亿元(2024年4月累计净买入3785亿元)。

05

政府债:4月 21-25 日净缴款回落至 -1701 亿元

政府债净缴款回升至1211亿元。4月28-30日,政府债计划发行量为931亿元,均为地方债,国债暂无发行计划。按缴款日计算,政府债净缴款为1211亿元,较前一周的-1301亿元有所回升,不过仍处于历史较低水平,主要是下周为五一假期,只有三个工作日,且国债发行与到期量均降至0,仅地方债存在缴款压力。

06

同业存单:利率下行速度放缓,到期压力回落

同业存单净融资-301亿元。4月21-25日,同业存单发行7479亿元,净融资-301亿元。前一周(4月14-18日),同业存单发行7089亿元,净融资-173亿元。募集率方面,4月21-25日,同业存单募集率升至94.89%,前一周为90.18%。

存单加权发行利率下行速度放缓,发行期限分化。4月21-25日,同业存单加权发行利率1.77%,仅较前一周下行0.2bp(上周降幅2.3bp)。各类型银行变动分化,以1年期存单发行利率为参考,国有行1年期同业存单平均发行利率上行,环比升1.8bp至1.76%;其余类型银行均在下行,幅度均在2bp以内,其中农商行、股份行和城商行分别下行1.7、0.9、0.6bp至1.85%、1.76%、1.85%。

发行期限方面,同业存单加权发行期限6.9个月,与上周基本持平。分机构观察,各类型银行发行期限分化,其中,农商行和城商行发行期限分别拉伸1.4、0.4个月至5.6、7.0个月,国有行和股份行则在压缩,分别缩减0.8、0.2个月至6.7、7.3个月。分期限结构观察,银行主要发行期限为3个月(占34.0%),其次是6个月(占31.5%)。其中,国有行和股份行6M以上期限发行占比均下降,分别环比降13.8pct、6.5pct至36.4%、38.5%。

二级市场方面,存单到期收益率曲线多上行。仅3个月AAA同业存单近两周持平于1.74%,其余期限AAA同业存单较前一周上行0.5-1.0bp不等。

往后看,存单到期压力回落。下周(4月28-30日)存单到期3530亿元,规模较前一周的7780亿元大幅回落,不过五一结束后,到期压力将再度回升至5000亿+。整体来看,4月同业存单共计到期近2.5万亿元,较3月的到期规模3.0万亿元明显回落。

风险提示:

流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期,流动性相应可能出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化,国内货币政策可能出现超预期调整。

来源:券商研报精选

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