昨天，韭圈儿写的一篇文章火了客户经理把公司给举报了。

本来讨论的是台湾地区的金融机构，是如何迫使一线员工通过自购来消化ETF的销售指标的。

但没想到，不少内地的客户经理，也感同身受了。

01

上市即亏钱

其实“垫资”这种现象，各行各业都有，有些“垫资”有回报，有些没有。

但是像基金行业，预期收益为负的“垫资”行为，应该是非常罕见的。

以股票型ETF为例，2020年新发的产品，自产品成立，至产品上市，平均净值的涨幅是1.5%左右。

也就是说，即便客户经理自己掏钱买，当基金上市之后，也可以通过场内交易，直接锁定收益。

时间成本确实有，但也是有补偿的。

直到2021年以后，垫资行为开始出现负收益。

以2021年为例，客户经理自掏腰包认购ETF产品，在场内上市后，平均的净值表现是-1%。

小半个月的时间占用， 最后反而倒亏1个点，确实难以接受。

如果运气不好，在2025年3月，认购了某创业板主题ETF，那么在4月7日基金上市时，区间亏损将超过10%。

自费、甚至贷款，出钱又出力，指标完成了，但整体算下来，反倒亏钱了。

这可能就是能引起客户经理共鸣的痛点。

02

机械式建仓

当然，权益市场本身是有风险的，这些年行情不好，是事实。

但不能否认的是，ETF生态的转变，也是造成这个现象的背后推手。

我们之前多次在文章中提到，ETF这个产品，是存在先发优势的。

虽然不绝对，但“能早尽早，能快尽快”，基本上已经成了行业内的共识。

我统计了一个数据，2020年，ETF产品从成立到上市，也就是我们常说的建仓期，大概是28个自然日。

随后一路走低，到了2025年，ETF的建仓期，就只有11天。

建仓速度明显加快。

在如此短的时间内，完成几乎100%的成分股配置，留给基金经理择时的空间，是很小的。

你说我先不着急建仓，等市场跌下来了，我再一点一点买进，可以吗？

去年9月，首批A500ETF成立，其中有6只产品，成立时间在9月25日以前。

从后视镜看，当时的点位是非常低的。

但在10月15日上市后，这六只产品的净值，全部低于1,。

同期，中证A500指数的涨幅是15%。

等来等去，只有越来越高的点位。

从2021年到2025年，ETF的平均建仓时间一直保持在15天以内。

说白了，这么短的时间，基金经理确实也很难找到合适的买点，倒不如快刀斩乱麻，机械式建仓，先卡住身位优势。

所以，相对于基金经理短期的择时，管理人在发行产品时的择时，可能是更加重要的。

03

哪些管理人做到了择时？

我整理了一个数据，2020年以来，在股票型ETF建仓期，最能给首发认购人赚钱的产品如下——

排第一的是广发的芯片ETF龙头，在上市时，给认购人赚了近4个亿。

另外像建信的证券、银华的创新药、华夏的芯片、碳中和等等，也给认购人赚了不少钱。

一方面，这体现了管理人的择时能力。

比如广发和华夏的芯片ETF，都是2020年年初成立的产品。

正好赶上贸易战1.0影响下，首批实现国产化替代的芯片公司的成长期。

建信的证券ETF，择时更是堪称完美，2020年6月29日成立的产品，正好处于证券的主升浪之前。

我统计了一下ETF首发收益率和沪深300指数的关系，二者确实存在比较明显的正相关性。

从表格中也能发现，首发赚钱多的产品，也几乎都是2020年成立的。

这也是为什么最近几年，认购ETF的资金，收益体验越来越差的原因。

如果按照基金管理人作为口径统计，广发依然排在第一。

2020年至今共发行了39只ETF产品，上市时一共给认购人赚了1.2个亿。

华宝基金也发行过27只产品，总共给认购人赚了6250万，排第四。

剩下的包括大成、建信、国联安，这三家发行的ETF数量较少，不过择时能力同样不错，都给认购人贡献了大几千万的收益。

04

最后的话

ETF的定位是工具化产品，参与的资金也主要来自于场内。

所以，对于大部分参与ETF的投资者来说，上市时的净值是多少，是少了还是多了，不重要。

但是对于首发认购的投资者来说，无论主动认购还是被动，和基金管理人之间，还是存在一定的受托管理关系。

在大家都在忙着卷规模、卷身位、卷费率、卷持营的时候，我觉得也得考虑一下首发资金的体验。

这些钱，有些是出于信任，甚至有些是背负成本的。

在注重投资者回报的纲领下，把产品发行放在市场低位，把建仓时间拉长，把上市净值做高。

何尝不是一种高质量发展呢。