今天聊聊白酒。这事得从巴菲特持仓说起。

一季度，伯克希尔卖出了各种银行股（美国银行、花旗集团），但是大幅加仓了两家消费股。

一家是酒企，叫「星座品牌」，是巴菲特加仓最多的股票。另一家是卖泳池设备的，叫「pool corl」，属于家具股。

星座品牌是一家美国大型酒企，市值（2500亿人民币）介于五粮液和山西汾酒之间。

它85%的产品是啤酒，科罗娜和莫德罗就是它旗下的。另有15%的葡萄酒和烈酒业务。

那么问题来了，巴菲特为什么要买星座品牌呢？巴老爷子的投资理念是好公司+好价格。

是好公司吗，大概率是。作为一家消费股，星座品牌的营收增长较慢（年化0~5%），但是非常稳定。

与此同时，公司的股价表现却不好。2018年以来，公司股价走势如下图。

2018年年初至今，星座品牌的股价涨跌幅为-3%。同期标普500的涨幅为120%。星座品牌的股价表现大幅落后于市场。

这里面原因是什么呢？

星座品牌自身稍有问题，但不是本文重点。重点是，全球酒企近年的股价表现都很差。

2021年底至今，全球前10大酒企的涨跌幅见下图红框。

8家公司都是下跌的，只有2家是上涨的。不仅中国酒企（茅台和五粮液等）的股价表现不佳，海外酒企的股价表现也很差。

欧美知名烈酒（高度酒）品牌帝亚吉欧和保乐力加的股价跌幅都超过40%。而同期美股和欧股整体都是上涨的。

所以全球酒企股价下跌的原因是什么呢？是因为卖酒不赚钱了吗？

并不完全是。上述酒企过去3年的营收、净利润和现金流增长率见下表。

(注：利润可能会受到财务计算方式的影响。在利润波动较大时，可参考经营活动现金流。)

结论是，部分酒企确实出现了营收、利润或现金流的下滑，但并不严重。整体的盈利依然是增长的。

全球酒企股价下跌的核心原因，是估值的收缩。

上述酒企的市盈率PE（市值/盈利）和市现率PCF（市值/现金流）如下表。

你会发现，过去3年，大部分酒企的估值都呈现了剧烈收缩的趋势。

比如2021年底，茅台、五粮液、帝亚吉欧和保乐力加等酒企的市盈率PE都在40~50倍。

而到了今天，这些酒企的市盈率PE普遍降到了10~20倍。

由于股价≈利润*PE。即使酒企利润有所增长，但在PE腰斩甚至膝盖斩的背景下，股价必然表现不佳。

终极问题来了，为什么全球酒企的估值会收缩得如此剧烈呢？

我只能说，新冠疫情可能是背后最主要的原因。

如果大家还记得我前面的图表，应该发现了一个现象——在各类酒企里，烈酒的股价、估值和业绩增长是最差的一档。

（中国白酒的盈利表现在全球酒企里反而算相对好的了。）

在经历多轮疫情后，人类更加重视健康，对烈酒的消费需求和意愿都有所下降。

而更糟糕的是，头部烈酒品牌作为高度酒，过去是按照奢侈品来定价的，类似于LV和爱马仕。奢侈品行业都很暴利，所以早年烈酒的估值普遍偏高。

就像我前面说的，2021年底那会儿，中国的茅台、五粮液和欧美的帝亚吉欧、保乐力加，都是高端烈酒，估值都在40~50倍或更高，属于比较高的估值。

而在疫情冲击后，健康观念转变，低酒精度饮品走红，市场对高端烈酒的前景愈发悲观，把他们当做了普通消费品来对待，估值降到了10~20倍。

那么现在这个估值合理了吗。

酒本身依然是成瘾品，需求是不会消失的。无论和酒的历史估值相比，还是和其他普通消费品相比，酒当下的估值肯定不贵了。

至于是否足够便宜，那要分情况讨论。

像巴菲特加仓的星座品牌，真实市盈率在15倍左右，真实利润增速在5%左右。

表面上看，这个估值也没多便宜，只能说合理。但该公司2024年的自由现金流为20亿。同期分红+回购金额约为7+13=20亿。

换言之，公司把全部的现金流都分给了股东。按照这个分红回购率来算，公司的综合股息率接近6%。而且公司几乎每年都在按照这个节奏分红和回购，无论行业如何波动。

合理的估值+稳定的分红，这可能才是巴菲特加仓买入的核心原因。

其实，A股白酒的估值已经回到了10~20倍，增速还不亚于星座品牌。自由现金流也很好，特别是头部品牌。但分红回购的力度还不够，整体的股息率在4%左右，并不高。

参考星座品牌，如果中国白酒能把自由现金流都拿来分红，中国酒企的综合股息率完全能做到5%~7%，和星座品牌相近。

因此，如果中国酒企能继续加大分红力度，那现在大概率就是底部区域，也是巴菲特的击球区。

跳脱出白酒，看整个A股，亦如此。

大家是否还记得前段时间很火的自由现金流指数（自由现金流ETF，159201）。

其实，自由现金流指数就是按照上市公司实际能分红的自由现金流来编制的。

在这个指数里，白酒都排不上号。下图是指数前10大成分股，自由现金流率普遍高于10%。

换言之，如果上述企业加大分红力度，类似于美股，把账面多余现金分了，每年现金流也分给股东，那么股息率能轻松做到10%+。

总之，A股有大量公司的潜在回报率是非常高的。但只有在分红率加大后，才能完全显现出来。

咱把投资机会从好到差分为S、A、B、C、D四个等级。现在给A股的投资机会是A级，而不是更好的S级，或更差的B级。原因也在于此

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本周发车金额如下：买入1份指数优选组合1350元（上周1650元），1份风雨不动安如山组合550元（上周450元）。

相较于上周，指数优选组合定投金额有所下降。随着A股的上涨，我们会减少定投金额

报下格指2.15，投资机会A+。别急，再等一等。降到A-的时候我会摔杯的。