近期，广州尚航信息科技股份有限公司（下称“尚航科技”）提交了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过6163.17万股。

笔者注意到，尚航科技自成立以来，其股权结构便笼罩着一层迷雾，代持、无偿转让频频出现，连物联网大佬雷军都无法独善其中，而对于公司目前的实控人兰满桔而言，其母亲欧遵球为兰满桔代持尚航科技的股权有5年的时间，而这段时间兰满桔的公开履历呈现完全空白，形成“代持开始—履历消失—代持结束—履历重现”的闭环，这不得不让人猜测，这段股权代持的背后是否还存其他的隐情。

另外，尚航科技无论是在客户还是在供应商方面，公司均与关联方或者联营企业做生意，但该生意均被监管层质疑，若无法彻底说明关联交易的合理性与必要性，这可能会对公司的IPO造成实质性的阻碍。

代持、无偿转让频现，创始人大股东雷军“秒变”二股东

尚航科技自2010年成立伊始，代持现象与异常股权转让交织，埋下诸多隐患。公司由雷军、兰满桔、广州菁英出资设立，持股比例分别为57.15%、28.75%、14.28%，其中兰满桔28.57%的股份中有6.5%的股权是代刘杰持有。

但在成为第一大股东后不久，雷军就迅速失去了大股东地位。依据尚航科技设立时，兰满桔、雷军等发起人签订的《关于投资IDC项目发起人协议》，在公司设立后，只要兰满桔提出要求，雷军就得将名下 29.15%的股权、广州菁英需将名下7.28%的股权，以1元的象征性价格转让给兰满桔。

如此一来，转让完成后，兰满桔的持股比例飙升至65%，一跃成为公司最大股东；雷军的持股比例降至28%；广州菁英则仅持有7%的股权。值得注意的是，在这次股权变动中，兰满桔找来自己的母亲欧遵球代持股权，尚航科技在明面上的控股人就变成了欧遵球。

这一操作实在令人捉摸不透，毕竟雷军和广州菁英此前都已经完成了实缴出资，但却在短时间内以近乎无偿的价格转让了股权，而监管层对此也高度关注，曾要求尚航科技就这一行为的合理性作出解释。

本以为这场股权风波就此平息，可仅仅7个月之后，也就是2011年10月，剧情再度反转。2011年9月，兰满桔主动将227.5万元的出资额，折合尚航科技27.75%的股权，分别无偿转让给了雷军和广州菁英。

截至招股说明书签署日，兰满桔持有尚航科技40.71%的股权，牢牢占据着公司第一大股东的位置，而雷军则持有19.47%的股权，是公司的第二大股东。

事实上，兰满桔持有的尚航科技股权背后，还有诸多令人疑惑之处。在之前一系列股权代持、无偿转让事件中，兰满桔持有的股权名义上一直由其母亲欧遵球代持，直到2015年7月，代持情况才得以还原，兰满桔这才成为尚航科技名义上最大的股东。

再看兰满桔的履历，在尚航科技成立之后，出现了长达5年的空白期。而这5年，恰好就是其母亲帮她代持股权的时间。这不得不让人好奇，这5年时间里，兰满桔究竟在做什么？又为何要让母亲帮忙代持股权？这背后是否隐藏着不为人知的故事，还是有其他特殊的考量？

与客户、供应商之间的交易均面临监管质疑

尚航科技是互联网数据中心领域的一站式服务提供商，主营业务包括IDC综合服务、云综合服务及其他服务，其中IDC综合服务涵盖了机柜租用及服务器托管服务、带宽租用服务、IP地址服务、虚拟专用网服务等，云综合服务包括融合云服务和弹性算力服务。

2021年-2023年和2024年1-6月（下称“报告期”），尚航科技分别实现营业收入4.64亿元、4.57亿元、4.89亿元、2.56亿元，净利润分别为7294.99万元、6634.89万元、7057.5万元、4142.07万元，业绩存在波动。

深入探究业绩构成，会发现尚航科技对前五大客户存在较高程度的依赖。报告期内，来自前五大客户的销售收入分别达到28281.59万元、30336.06万元、38527.21万元、20099.26万元，占当期主营业务收入的比例依次为 61.4%、66.91%、79.31%、78.95%。这种客户集中度过高的情况，无疑给公司业绩的稳定性蒙上了一层阴影，一旦主要客户流失或订单量大幅减少，尚航科技的营收和利润将面临严峻挑战。

在尚航科技的前五大客户中，广州津虹显得尤为特殊。报告期内，公司向广州津虹的销售收入分别为7559.83万元、8730.04万元、7673.15万元、3447.09万元，占当期主营业务收入的比例分别为16.41%、19.26%、15.8%、13.54%。

值得注意的是，雷军控制的企业Top Brand Holdings Limited是欢聚集团不享有投票权的小股东。根据欢聚集团2021年报披露，其将在中国国内原主要由广州华多运营的YY直播业务全部转入广州津虹，彼时广州津虹是欢聚集团控制的企业。这就意味着，雷军不仅是尚航科技的投资方，其作为股东的企业还为尚航科技输送订单。

如此复杂的关联关系，引发了市场对于利益输送的质疑。北交所也在问询函中明确指出，尚航科技对广州津虹销售产品价格及销售毛利率低于其他非关联客户，要求公司说明原因及合理性，以及是否存在通过关联交易进行利益输送的情况。

除了客户集中问题，尚航科技在供应商方面同样面临集中度较高的状况。报告期内，公司向前五大供应商采购的金额分别为26878.67万元、26895.39万元、27925.41万元、14136.78万元，占当期采购总额的比例分别为 79.71%、79.57%、80.57%、80.85%。

其中，亿安天下在供应商体系中占据重要地位，尚航科技向亿安天下采购的金额分别为4433.7万元、6038.7万元、11219.01万元、6160.03万元，占当期主营业成本的比例分别为13.16%、17.87%、32.37%、35.23%。在 2023年和2024年上半年，亿安天下均为尚航科技的第一大供应商。

进一步探究发现，尚航科技向亿安天下的采购主要包含向北京亿安天下科技股份有限公司及怀来云交换网络科技有限公司（下称“怀来云交换”）的采购，且向怀来云交换的采购占比始终在99.9%以上，也就是说，尚航科技实际上的第一大供应商就是怀来云交换。

天眼查显示，亿安天下持有怀来云交换81.431%的股权，为第一大股东，而尚航科技持有10%的股权，是第二大股东。这表明尚航科技的第一大供应商竟是公司的联营企业。

这种特殊的供应商关系同样引起了监管层的关注。北交所明确指出公司在怀来云交换实现的毛利率高于同一区域其他机房，并要求尚航科技廉说明采购怀来云交换机柜的价格与采购其他主要供应商机柜价格、与怀来云交换向其他客户销售机柜的价格存在的差异及差异原因，以及怀来云交换给予发行人优惠租用价格和给予部分机柜免租期的商业合理性，价格优惠是否在合理范围内；包括发行人在怀来云交换机房实现的毛利率高于同一区域其他机房的原因及合理性。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）