近年来，多次闯关A股未果后再闯港交所的公司愈发增加，四川新荷花中药饮片股份有限公司（下称“新荷花”）便是其中之一。

成立于2001年的新荷花，是我国第一家中药饮片GMP（药品生产质量管理规范）工厂，主营产品包括毒性饮片、普通饮片。公司业务遍布中国境内大部分省份，并在海外扩展到中医药需求强劲的地区，如越南和马来西亚。

可作为中药饮片的头部企业，为何会多次闯关A股均未果？现如今又正式转战港股，又将迎来怎样的命运？

01、为何多次闯关A股未果？

在资本市场的征途中，新荷花的A股上市之路可谓是充满了坎坷与挑战。这家在中药饮片领域有着深厚积累的企业，多次冲击A股上市，却屡战屡败，引发了市场的广泛关注和深入探讨。

新荷花在2011年11月25日创业板发审委工作会议上通过审核，但2012年过会后不久，就遭到员工举报，称其存在财务造假行为，包括隐瞒关联交易、虚增企业利润等严重内控治理问题。尽管时任保荐机构和申报会计师进行了核查并发表明确意见，监管机构也未对新荷花进行处罚，但这些举报问题仍让市场对其财务数据的真实性产生怀疑，最终新荷花于2012年8月底撤回申请资料，首次冲刺IPO失败。

2020年二次冲击创业板：深交所询问2010年申报IPO时遭员工举报业绩造假一事，新荷花回复称举报不实，但最终在2021年4月21日又主动撤回上市申请，理由是“考虑当时的市场条件”。

到了2023年10月，新荷花第三次启动A股上市辅导，辅导机构为海通证券，改为申请在深交所主板上市，后于2024年4月自愿终止辅导备案。

为何新荷花多次闯关A股未果？其中与实控人持股比例有着一定关联。

2011年新荷花首次冲击IPO时，实际控制人江云的持股比例为29.81%，较低的持股比例可能导致其对公司的控制权在上市后进一步降低，从而影响其上市动力。2020年申报IPO时，公司的实控人变为江云及其子江尔成，两人合计持股新荷花54.95%，但仍未改变其最终撤回上市申请的结果。这种持股比例问题不仅影响了公司的治理结构，也对其上市进程产生了负面影响。

还有就是新荷花的产品质量问题，这也一直是其“痛点”。近年来，新荷花多次因产品不合格登上药监局通报名单。例如，2024年10月31日，国家药监局发布通告，经河南省药品医疗器械检验院检验，新荷花生产的4批次红花不符合规定。产品质量问题不仅会影响公司的声誉和市场形象，还可能导致公司面临更多的监管风险和法律纠纷，进而影响其上市融资的规模和估值。

02、赴港上市的挑战多多

现如今新荷花转战港交所，能否一举成功？赴港上市又将面临着怎样的挑战？

其中，先看看新荷花财务方面所面临的挑战。2022年至2024年（下称“报告期内”），新荷花营业收入分别为7.8亿元、11.46亿元和12.49亿元，净利润分别为7740万元、1.04亿元、8911万元，2024年净利润同比下降约14.3%。同时，公司的毛利率也呈现持续下滑态势，报告期内分别为21.1%、18.5%和17.1%。盈利能力的下降可能会影响投资者对公司的信心，进而影响其上市融资的规模和估值。

报告期各期，新荷花的客户留存率分别为86.5%、81.6%及63.6%，呈现下滑态势。客户留存率的下降意味着公司面临着较大的市场竞争压力，客户稳定性不足，这对其未来的业务发展和盈利能力构成了潜在威胁。

另外，报告期内新荷花的存货规模分别为1.62亿元、2.19亿元和2.43亿元，存货周转天数分别为84天、74天和81天。同时，公司的贸易应收款项也逐年增加，2024年末达到5.66亿元，占营收45.3%，周转天数长达155天。存货的增加和应收账款的高企不仅占用了大量资金，还可能面临减值风险，尤其是在中药饮片行业面临带量采购降价压力的背景下，值得新荷花的管理层警惕。

中药饮片行业虽然市场规模庞大，但竞争激烈，行业集中度低。根据新荷花招股书，2023年中国拥有生产许可证的中药饮片公司总数已达2334家，按收入计算，行业前5市占率仅为2.7%，年产值超过10亿元人民币的企业2023年仅有两家。

其中，新荷花以11.5亿元收入占0.4%的市场份额，为行业第二，但优势并不明显。这意味着市场上存在大量竞争对手，新荷花需要在产品质量、品牌建设、销售渠道等方面不断提升竞争力，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。此外，新荷花超六成收入来自四川省，全国化扩张步履维艰。中药饮片的道地性导致企业受到区域限制，小型企业通常只能覆盖区域市场，这限制了新荷花的市场拓展空间，影响其规模扩张和市场份额的提升。

面对这些挑战，新荷花需要加强内部管理，提升产品质量和创新能力，积极应对市场竞争和政策变化，以恢复投资者的信心，实现其上市目标。未来，新荷花能否在资本市场上找到新的发展机遇，仍需时间的检验。

03、中国证监会要求补充说明

日前，中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求公示(2025年5月16日—2025年5月22日)。证监会要求四川新荷花补充说明公司下属公司业务开展是否合规，有无涉及外资限制或禁止准入领域等事项。据港交所4月3日披露，四川新荷花递表港交所主板，广发证券(香港)、农银国际为其联席保荐人。

证监会请四川新荷花补充说明以下事项，请律师进行核查并出具明确的法律意见：

一、你公司下属公司经营范围包括互联网信息服务、药品互联网信息服务，请说明上述业务开展情况及持有的相关资质，是否涉及外资限制或禁止准入领域，本次发行上市及“全流通”前后是否持续符合外商投资准入政策要求。

二、请你公司补充说明前期A股申报及撤回相关情况，是否存在对本次发行上市产生不利影响或实质性障碍的事项。

三、请说明本次拟参与“全流通”的股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。

中国证监会国际司要求新荷花说明情况，体现了监管机构对其上市申请的严格审查和对投资者权益保护的重视。新荷花赴港上市前景具有一定的有利因素，但也面临诸多不确定因素。其能否成功上市并实现可持续发展，还需看其如何应对监管要求、解决历史遗留问题以及应对市场竞争和政策风险。