瑞银拆解A股下半年:五类资金定风格,五大情景谋配置
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2025-06-30 20:27:22

财联社6月30日讯(记者 吴雨其)上证指数在3000点上方反复拉锯,市场情绪在政策预期与贸易摩擦的夹缝中摇摆。6月30日下午,瑞银证券中国股票策略分析师孟磊在媒体分享会上指出,当前投资者对下半年宏观图景普遍感到“迷茫”——中美贸易走向、政策刺激力度与国内经济数据三大关键变量均缺乏明确答案。

在此背景下,传统的宏观总量分析框架面临挑战,资金结构流向与市场风格博弈反而成为破解A股震荡迷局的关键线索。

孟磊抛出了核心研判:下半年A股将延续震荡态势,但中期有望迎来温和上行。

盈利端,受益于低基数效应,沪深300全年盈利增速预计维持在6%左右,呈现逐季改善趋势;估值端,尽管股权风险溢价已处于历史均值上方一倍标准差,A股相对新兴市场存在12%-13%折价,但破局需待三大催化剂:政策进一步宽松、中长线资金持续入场以及结构性改革深化。当宏观迷雾笼罩市场,追踪五类主力资金的动向成为拨云见日的现实路径。

五类资金角力:市场风格分化的底层逻辑

市场波动的背后,是不同属性资金的流向博弈。孟磊通过历史数据与资金行为分析,勾勒出五类资金的主导逻辑及其对市场风格的塑造作用。

“国家队”成为稳定市场的压舱石。中央汇金公开宣示其“类平准基金”职能后,其资金动向与市场关键点位形成强关联。“每当上证综指跌破3000点,沪深300ETF就会出现显著放量。”孟磊强调,这类资金集中配置于大市值蓝筹,显著封堵市场下行空间,“3000点关口是牢不可破的”。这为投资者提供了一种战术思路:若外部冲击再度引发市场波动,恰是逢低布局的窗口期。

中长线资金则掀起一场“高股息进化论”。险资等长期投资者并非简单追逐高股息率,而是以“七到十年稳定分红能力”为核心筛选标准。孟磊直言:“高股息投资正在‘缩圈’。”能源、煤炭等周期股虽股息诱人,但长期可持续性存疑;真正符合险资“商业模式稳定、高ROE、低估值”三角框架的,仅有银行、电信运营商及公用事业板块。这与“国家队”偏好形成共振,共同支撑高确定性板块。

快钱与量化基金则主导着小盘股的狂欢。中证1000跑赢沪深300约20个百分点,与日均成交额飙升高度同步。“多出来的成交量由个人投资者和快钱贡献,他们偏爱高弹性的主题投资。”孟磊指出,这类资金与无股息的小盘股高度重叠,只要日均成交维持在1.2万亿以上,小盘股占优格局便难逆转。量化基金的“市值下沉”策略(从500亿市值下探至小微盘)进一步强化该趋势。但风向转变的警哨可能来自两方面:消费刺激政策超预期发力,或成交量跌破万亿关口。

第四类基金公募基金。孟磊表示,食品饮料、家电、新能源等公募重仓领域表现疲软,根源在于增量资金枯竭。“2021年前认购的基民多数亏损,三年内六成基金跑输基准,三成跑输超10个百分点。”即便基本面稳健如家电板块,缺乏新发基金输血也难以启动行情。不过,他也指出,随着市场表现的回暖,对主动型基金资金净流入有望回升,从而形成正向循环。届时,公募资金所主导的相关行业的股价表现或将迎来上行机会,从而推动行业/市场风格切换。

南下资金则成为港股跑赢A股的推手。2025年上半年南下净买入逾6337亿元,同比激增115%。考虑到港股市场拥有独特的人工智能和新经济敞口,且内地投资机构对港股的敞口距离上限还有较远的距离,瑞银预计下半年南下资金或呈持续净流入态势,但流速或边际放缓。“叠加美联储降息预期下美元趋弱,离岸流动性环境优于在岸,H股相对A股的优势或在下半年延续。”孟磊分析。

应对不确定性:五大情景下的配置地图

面对难以预判的宏观前景,瑞银构建了基于“贸易摩擦方向”与“政策刺激力度”二维变量的五类情景框架,为投资者提供应对指南。

贸易摩擦的走向是核心变量之一。若摩擦缓解,出口导向型行业及高beta的科技(TMT)板块将直接受益。反之,若摩擦升级,市场避险情绪将推升国防军工、自主可控产业链以及优质防御性板块(如前述的精选高股息股)的配置价值。

国内政策刺激的力度则是另一关键维度。强有力的财政、货币及房地产政策出台,将显著提振内需消费链及房地产相关板块。孟磊在分享会提及政策宽松的预期:“我们预期有20个基点左右的降息状态,叠加一部分的降准。”若政策力度温和,则资金可能继续围绕消费服务、人工智能等主题性机会进行布局。

具体来看,倘若中美贸易紧张缓和,叠加国内宏观政策缓和,出口型行业如家用电器、电子、纺织服饰、轻工制造等,以及消费服务、高beta(TMT、非银金融等)在宽松环境中同步走强;若贸易缓和但政策刺激力度较小,资金还可能转向人工智能(机器人、智能驾驶)、医药等。

反之当中美摩擦升级时,配置逻辑将转向风险对冲。若此时政策强势发力,内需消费(食品饮料、家电)、人工智能(TMT、机器人、智能驾驶)、高股息(银行)、房地产将成为核心投资方向,若政策应对温和,市场避险情绪将推动资金高度聚集于国防军工、人工智能、高股息、农林牧渔等行业,能源安全主题同步凸显。

若贸易摩擦升级、宏观政策力度较为有限或没有增量政策在下半年推出时,市场将继续由资金结构主导方向。投资者需坚守高股息(银行)、公用事业、自主可控以及国防军工等核心品种。(如下图)

(财联社记者 吴雨其)

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