图片说明：

图片说明：位于莫斯科涅格林纳亚街的俄罗斯中央银行大楼。 俄罗斯央行本月下调基准利率，从21%降至20%。这一举措表明俄罗斯的通胀略有放缓，经济开始出现企稳迹象。同时，与物价和劳动力短缺相关的个别风险依然存在。专家认为，降息将降低俄罗斯国内贷款成本，支撑经济增长。至于未来是否会进一步降息，俄罗斯央行将于12月作出决定，届时将有更多经济数据可供参考。

央行解释

俄罗斯央行发布的《关键利率讨论摘要》和《宏观经济指标预测说明》披露了去年10月份董事会会议的相关细节，会上讨论了下一步调整关键利率的举措。根据文件，多数与会者支持将利率升至21%，但部分董事认为需进一步收紧银根至22%。这反映出当前通胀风险的严峻以及董事会对其影响的不同判断。去年9月，俄罗斯通胀压力再度上升。经季节性修正后的通胀率从8月的7.5%升至9.8%。俄罗斯央行认为，这一态势表明内需仍然大幅超出产能。

从2024年9月起，此前在利率决策中考虑的部分风险开始显现，包括政府支出增加和通胀预期上升。同时，一些促通胀的新因素也随之出现，尤其值得注意的是：2024年10月汽车报废税大幅上调并计划在今年1月实施，物业费和铁路运费上涨，以及近几个月卢布汇率走弱。

此外，《关键利率讨论摘要》强调，俄罗斯经济增长放缓并非需求萎缩所致，而是供给侧受限。主要限制性因素包括劳动力严重短缺、产能高负荷运转、供应链物流瓶颈，以及2024年农业减产。面对不断增长的需求，这些因素都进一步限制了供给能力。

尽管俄罗斯已收紧货币政策，2024年9月央行会议后，债券收益率和货币市场利率显著上升，但由于通胀预期走高，利率实际上升幅度低于预期。换言之，尽管表面上收紧银根，但其抗通胀效果有限。同时，贷款增长速度仍较快，尤其是企业贷款领域，银行仍在积极放贷；而抵押贷款和无担保消费贷款领域增速则有所放缓。

尽管如此，与会者认为，当前货币政策仍不够强硬，不足以有效遏制价格上涨。在2024年10月会议上，俄罗斯央行还向市场发出未来行动路径信号，强调若要在今年12月维持当前利率，基础通胀成分需持续下降。然而，当前物价指数每周增长数据显示其仍在上升。因此，俄罗斯央行评估认为，下次会议再次加息的可能性“非常高”。

关键时刻

12月或将成为俄罗斯货币政策走向的关键节点。传统上，这一时期消费活动活跃，执行政府预算支出达到高峰。此外，12月份俄罗斯央行将有更多数据评估企业贷款动态、企业和民众通胀预期，以及金融部门整体状况。因此，12月的央行会议很可能会决定未来利率政策走向。在需求侧压力不减、供给侧增长受限和外汇市场不稳定的情况下，俄罗斯央行再次加息的可能性依然较大。

市场解读

“BCS投资世界”公司股票市场专家泽利策尔认为，俄罗斯央行6月6日降息至20%完全符合预期。他表示，分析师的计算显示，降息100个基点的概率在数周内越来越高。支撑这一判断的因素包括通胀指标放缓以及卢布汇率持续坚挺。泽利策尔还强调，俄罗斯央行可以在形式上维持21%的利率，但那样可能带来经济停滞甚至衰退的风险，因此降息正是为消除这一风险而采取的措施。

泽利策尔认为，只要不发生重大外部或内部冲击，俄罗斯通胀有望进一步放缓。这为货币政策逐步转向宽松周期奠定了基础。他预计，降息方向已确立，若宏观经济环境有利，今年年底基准利率可能降至17%左右。泽利策尔还提到金融市场对央行决策的反应。他说，俄罗斯央行董事会会议结果公布时，莫斯科交易所指数升至近三周高点，接近2900点。外部政治因素和制裁言论的影响已被消化，市场因预期货币政策变化而上涨。尽管部分此前为此建仓的投资者可能借机锁定短期利润，但泽利策尔认为，这只能略微延缓上升势头，中长期前景依然乐观。他表示：“夏季目标是指数回到3000点，年度目标是3200点加股息。”泽利策尔看好银行股票和高负债公司股票，认为降息有助于降低银行利息支出和企业债务负担，为其增长和投资吸引力提供更多支撑。本文刊载自《环球时报》“透视俄罗斯”专刊，内容由《俄罗斯报》提供。