报告聚焦食品饮料行业 2025 年表现与 2026 年投资机遇，核心以 ROA（资产回报率）为复苏前瞻指标，结合日本消费分化经验，明确 “价优于量” 的投资主线，关键内容如下：

行业整体处于分化复苏阶段，ROA 成核心观测指标。2025 年食品饮料板块供需失衡导致存量竞争加剧，行业经历 “供大于求→价格战→渠道去库存→企业调整” 的周期进程。不同细分板块复苏节奏差异显著，当前软饮料、零食复苏领先，餐饮供应链紧随其后，调味品、乳制品、啤酒处于调整后期，白酒仍在去库存阶段。ROA 及资产周转率的变化能有效预判周期拐点，食品加工板块已呈现 ROA 降幅收窄的筑底迹象。

日本消费分化经验提供重要借鉴。90 年代日本消费呈现 “性价比平替” 与 “健康细分” 双主线，发泡酒、百元店等性价比品类快速崛起，无糖茶、功能性酸奶等健康细分赛道穿越周期。其核心逻辑在于精准满足需求痛点（性价比、健康焦虑）与低渗透率优势，这一规律为国内行业提供参考。

2026 年投资策略聚焦 “价”“量” 两大主线。从 “价” 的逻辑看，CPI 上行将推动白酒、啤酒、乳制品等传统高渗透率板块估值修复。白酒板块绝对收益拐点显现，头部品牌渠道去库存接近尾声；啤酒依赖吨价提升兑现盈利，成本压力缓解叠加格局稳固；乳制品原奶价格有望 2026 年触底回升，深加工业务（奶酪、酸奶）破解液态奶增长瓶颈。

从 “量” 的逻辑看，三大方向值得关注。一是性价比消费，餐饮供应链（巴比食品、安井食品）与软饮料（东鹏饮料、农夫山泉）凭借高效供应链实现量增；二是低渗透率赛道，低度酒（百润股份）、益生菌（科拓生物）、燕麦（西麦食品）等受益于健康化趋势，通过专业化创新提升份额；三是出海增量，安琪酵母等企业以供应链出海模式打开海外市场，本土化布局成效显著。

重点标的布局清晰。“价” 逻辑推荐白酒（贵州茅台、泸州老窖）、乳制品（优然牧业、中国圣牧）、啤酒（青岛啤酒）；“量” 逻辑推荐餐饮供应链、功能性食品及出海标的（安琪酵母）。需警惕需求修复不及预期、食品安全、原材料成本波动等风险。

未来，行业将在分化中前行，ROA 企稳的调整尾声板块具备估值修复潜力，而契合性价比与健康化趋势的细分赛道将持续释放成长动能，龙头企业凭借效率与创新优势进一步巩固竞争地位。

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