当所有人都在讨论金条和黄金ETF时，一家做变压器的公司正在矿山里，以超过50%的毛利率，安静地收割着这波黄金红利。

黄金价格持续站在历史高位，不光点燃了普通人的购买热情，更让一家看似与黄金毫无关系的公司特变电工，业绩报表变得格外亮眼。

2024年，这家公司的黄金业务实现了11.94亿元的收入，同比暴涨187%；2025年上半年，势头不减，营收7.66亿，继续增长61.65%。

最惊人的是其毛利率，稳定在53%以上，远超公司传统主业的水平，成为利润增长的一匹黑马。

一家以电网设备、变压器闻名业内的公司，怎么会和挖黄金扯上关系？这并非一场精心策划的跨界转型，而是一个始于十多年前，充满偶然与远见的“资源换项目”故事。

在多元化的道路上，特变电工选择了与同行专注纵深发展截然不同的“广度”策略，如今，这块意外得来的黄金业务，正成为其穿越行业周期波动的关键稳定器。

无心插柳的“金矿”。

特变电工与黄金结缘，始于一场跨国合作，带有鲜明的时代烙印。

时间回到2012年。当时，特变电工作为中国输变电装备的龙头企业，正积极开拓海外市场。它与中亚国家塔吉克斯坦达成了一项关键协议：中方为塔国建设一座重要的火电站，而塔方则以境内的矿产资源勘探和开采权作为部分回报。

这就是后来被称为“以资源换项目”的经典模式。特变电工的核心任务是完成杜尚别2×5万千瓦火电站的建设，而对于协议中附带的几处金矿探矿权，在当时看来，更像是项目的“添头”或未来的某种可能性。

从获得矿权到真正产出黄金，这条路走了将近十年。

金矿开采是一个资金密集型、技术密集型且周期漫长的行业。

从地质勘探、可行性研究、矿山建设到最终投产，每一步都充满挑战。即便是矿业巨头，开发一座新矿也绝非易事。

特变电工展现了惊人的耐心与执行力：

2021年位于塔吉克斯坦的上库马尔克矿区（一期）率先投产，当年即实现销售，年产黄金能力约1.28吨。

2022年底东杜奥巴金矿开始试生产，设计年产黄金约1.56吨。

2025年5月上库马尔克二期工程进入试生产，预计达产后将新增年产2.5吨黄金的产能。

随着产能阶梯式释放，恰逢近年来全球黄金价格进入上行通道，这块当初的“附加业务”迎来了爆发式增长。高企的金价直接兑现为高昂的毛利率，2025年上半年黄金业务毛利率高达54%，成为公司利润表中最亮眼的一抹金色。

更值得期待的是，经过持续勘探，特变电工旗下这些金矿的远景储量预估可达100吨以上。这意味着，只要金价维持在高位区间，这块“意外之财”在未来很长一段时间内，都能为公司提供持续且可观的利润输送。

一场旨在获取海外电力工程订单的合作，最终结出了丰厚的资源果实，这无疑是“无心插柳柳成荫”的绝佳商业案例。

多元化的“广度”策略。

黄金业务的异军突起，并非孤立事件，而是特变电工长期奉行“多元化协同发展”战略下的一个缩影。

这种战略，与行业内大多数竞争对手选择的“纵深”路线形成了鲜明对比。

在电力设备领域，许多公司如国电南瑞等，选择在继电保护、电网自动化等特定领域做深做精，成为无可替代的专家。而特变电工走的是另一条路：以输变电设备制造为原点，将业务触角伸向新能源（多晶硅、光伏电站）、煤炭开采，乃至如今备受瞩目的黄金开采。

这种广度策略，优点和缺点都同样明显，如同一把双刃剑。公司的业绩波动，清晰地反映了这一点。

2020年至2022年，是多元化的高光时刻。当时，新能源行业如火如荼，多晶硅价格一路飙升，光伏电站建设需求旺盛；同时，煤炭市场也处于景气周期。两大引擎同时发力，推动特变电工业绩狂飙，净利润从24.48亿猛增至159.10亿，实现了令人瞩目的跨越。

然而，行业周期总是轮回的。2023年开始，新能源赛道产能过剩问题凸显，多晶硅价格断崖式下跌；煤炭市场热度也有所回落。两大利润引擎动力减弱，公司立刻陷入了“增收不增利”的困境，2023-2024年利润规模明显回调。

这正是多元化策略需要承受的阵痛：当部分板块进入下行周期时，会拖累整体业绩。

庆幸的是，公司的“压舱石”足够稳重。当新能源和煤炭业务承压时，最核心的输变电业务站了出来，稳住了大局。

近年来，国家持续推进电网升级，特高压建设明显提速。作为国内变压器行业的绝对龙头，特变电工充分受益，其变压器业务近三年增速持续保持在20%以上。2025年上半年，变压器营收达到133.7亿元，同比增长近30%；电线电缆业务也保持稳定增长。

“传统主业稳盘，黄金新秀献礼”，再加上新能源行业逐渐探底企稳，多方合力之下，特变电工业绩在2025年重拾升势。前三季度实现净利润54.84亿元，同比增长27.55%，成功扭转了颓势。

公司创始人张新曾多次强调：“产业布局要讲求协同与平衡，不能把鸡蛋放在一个篮子里。我们的多元化，是基于能源产业链的延伸，是为了增强抵抗行业波动的韧性。”

出海与技术的双重壁垒。

如果说黄金和多元布局提供了业绩弹性，那么特变电工的立业之本与未来想象空间，则牢牢系于其输变电主业的全球竞争力上。

这块业务不仅是“压舱石”，更是攻城略地的“先锋军”。

出海，是特变电工近年来的主旋律和最亮眼的成绩单。公司已将产品和服务输送到全球40多个国家，在中亚、中东、非洲等“一带一路”沿线市场建立了强大口碑。

2025年8月，公司拿下了一笔具有里程碑意义的海外订单：中标沙特电力公司总额高达164亿元的超级高压设备框架协议。这笔订单执行期长达7年，最低保证采购金额115亿元，涵盖了高端变压器、电抗器等核心产品。

能拿下这样的“世纪大单”，靠的不是运气，而是实打实的技术硬实力和卓越的交付能力。

在技术上，特变电工攻克了±1100千伏特高压直流输电技术，这是目前世界上电压等级最高、输送容量最大、输送距离最远的输电技术。其产品的可靠性和技术参数，不仅达到而且部分超越了国际电工委员会（IEC）的标准。

在交付上，“中国速度”成为其核心竞争力之一。相比国外竞争对手动辄18-24个月的交货周期，特变电工能将大型变压器的交付周期控制在6-12个月，这对于迫切希望升级电网、保障能源安全的国家来说，吸引力巨大。

为了更进一步贴近市场、深化合作，特变电工甚至开始了“走出去”建厂。公司计划在沙特当地建设变压器和电抗器制造基地。这步棋意义深远，不仅能规避贸易壁垒、降低运输成本，更能以本土化生产的姿态，深度融入中东乃至整个区域的电力建设蓝图，将短期订单优势转化为长期的市场占有。

仅2025年前三季度，公司输变电业务在国内外累计签约合同金额已超过500亿元人民币。一个以中国为研发制造中心，辐射全球市场的输变电巨头格局，已然清晰。

周期底部的新能源等待重生。

分析特变电工，无法绕过其曾经辉煌、如今正处于调整期的新能源板块，尤其是多晶硅业务。

多晶硅是光伏产业链的最上游，其价格波动极具周期性。在上一轮行业高峰（2021-2022年），特变电工旗下子公司新特能源赚取了丰厚利润。但随着行业产能急剧扩张，价格从每吨超过30万元的历史高点暴跌，至2025年中一度跌至3万元/吨左右，全行业陷入亏损。

随着行业洗牌加速，落后产能逐步出清，多晶硅价格在2025年下半年已显现触底回升迹象。特别是代表未来技术方向的N型硅料，价格从2025年6月的3.19万元/吨，已回升至2026年1月初的约5.4万元/吨。

尽管价格距高点相去甚远，但特变电工在这一领域拥有一个至关重要的优势：极低的现金生产成本。

其多晶硅生产基地主要位于新疆，得益于新疆丰富的煤炭资源和自备电厂的配置，电力成本远低于行业平均水平。而在多晶硅的生产成本中，电费占比可高达30%-40%。这意味着，在行业寒冬中，特变电工的多晶硅业务拥有更强的生存能力和盈利弹性，一旦价格回暖至合理区间，其业绩修复的弹性和速度可能远超同行。

新能源板块目前虽处低谷，但绝非包袱。它更像是公司布局中的一个“潜力期权”，静待行业春风再度吹来。

言西认为特变电工呈现出的是一幅“稳中有进、东方不亮西方亮”的立体商业图景。

在顺周期时，它可能因业务分散而无法将所有力量集中于一个爆发点，显得有些“平淡”；但在逆周期或行业轮动时，这种广度却成了宝贵的“抗震阻尼器”。黄金业务在此时的崛起，就是最佳证明。它告诉市场，公司的盈利点不是单一的，抗风险能力是经过设计的。

其次，黄金业务虽是“意外之喜”，但可持续性需要理性看待。当前的高毛利与高增长，高度依赖处于历史高位的金价。金价未来的走势充满宏观不确定性。不过，公司金矿的储量基础和成本优势是实实在在的，只要金价不出现崩溃式下跌，这块业务在相当长时间内都会是稳定的利润贡献点，而非昙花一现。

公司的核心价值，最终仍需回归其高端制造的主航道。无论是变压器技术的全球领先，还是在沙特斩获的百亿级订单和本土化建厂决策，都清晰地表明，特变电工的“护城河”是其难以替代的技术实力和国际化运营能力。这才是支撑其穿越多个经济周期、敢于进行多元化布局的根本底气。

从新疆一家小小的变压器厂，成长为横跨输变电、新能源、煤炭、黄金的国际化能源装备与服务集团，特变电工的故事，是中国制造业转型升级的一个独特样本。

它没有拘泥于单一的“专业主义”，而是在围绕能源主线的多元探索中，找到了属于自己的平衡与发展节奏。当金价闪耀时，它分享红利；当电网投资加码时，它扛起大梁；当行业周期轮转时，它凭借成本优势静待黎明。

这种“广积粮、深挖洞、不偏科”的打法，或许正为许多处于转型十字路口的中国大型制造企业，提供着另一种可行的思路参考。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）