出品丨搜狐财经

作者丨饶婷

编辑丨李文贤

最近，白酒圈最让人浮想联翩的问题，莫过于水井坊和它的洋老板帝亚吉欧，还能不能处下去？

导火索，是帝亚吉欧在最新业绩会上，又一次被分析师当面追问：水井坊，到底卖不卖？

而这位洋老板给出的回应，堪称教科书级别的进退有度。

“从未提及要出售水井坊资产，但如果有人针对不属于帝亚吉欧核心战略的资产提出“无法拒绝”的报价，帝亚吉欧也会有兴趣参与其中。”

翻译一下就是：我没说要卖，但如果给得太多，也不是不能考虑。

问题在于，什么样的价格，才算“无法拒绝”？

想搞清楚这个，得先看看当年帝亚吉欧为了把这家中国白酒收入囊中，到底花了多少真金白银。

2006年，帝亚吉欧以5.17亿元拿下全兴集团43%的股权，间接持有水井坊16.87%的股份。

此后数年，这位跨国巨头持续加注。2013年，又豪掷22亿全资控股全兴集团，水井坊由此彻底变成了外资控股的白酒第一股。

2018年到2019年，帝亚吉欧又连续两次发起要约收购，掏了67.74亿，对水井坊的持股比例提高至63.14%。

粗略统计，帝亚吉欧对水井坊的累计投资成本，已超过95亿元。

当然，账不能只看成本。截至最近，水井坊的A股市值约186亿元。按帝亚吉欧63%的持股比例估算，这部分股权对应的市值大约为117亿元。

这笔投资也一度迎来“蜜月期”。

被收入麾下后，水井坊有过一段平稳增长：营收从2019年的35.39亿元增长至2024年的52.17亿元，净利润也从8.26亿元提升到13.41亿元。

但真正让出售资产的传闻开始发酵的，是2025年的这盆冷水。

水井坊2025年营收预计只有30.4亿，同比跌了42%。净利润更惨，只剩下3.9个亿，暴跌71%。

更要命的是，水井坊的疲软已经开始拖累大家庭。

帝亚吉欧2026上半财年（2025年7月1日-12月31日）业绩报告显示，其全球净销售额为105亿美元，同比下降2.8%。

财报直言不讳：主要受美国烈酒和中国白酒拖累。

如果不算水井坊，帝亚吉欧的业绩降幅，能从2.8%直接缩窄到0.5%。

换句话说，水井坊已经从曾经的“别人家的孩子”，变成了财报里显眼的“包袱”。

帝亚吉欧或许真的在等一个能给出“无法拒绝价格”的新买家。