中国基金报记者 叶诗婕

近日，博枫私人财富业务董事总经理、国际业务负责人Jeremy Hall在第二届全球资产管理论坛上以《私募资产展望：纵览私募市场全域机遇》为题发表主题演讲。他指出，当前私募市场正迎来结构性机遇，投资者应考虑通过另类资产分散风险，其中，基础设施（AI电力与数据中心）、精选私募信贷及处于重置早期阶段的房地产将是关键增长领域。

以下为演讲全文：

博枫非常荣幸能够参加此次的全球资产管理论坛。前面几位发言人所谈到的增长与机遇十分瞩目。接下来，我将谈谈我们在私募市场中看到的机遇与趋势——这些趋势将在未来数十年间，塑造财富投资者的投资组合。

首先，我想谈谈关于另类资产的配置。30年前，无论是机构客户还是财富投资者的投资组合中，另类资产的配置比例几乎为零。而在过去的30年间，另类资产配置比例不断上升，目前在机构客户的投资组合中已占到约15%至40%。我们预计，未来财富投资者对这一类资产的配置也将延续同样的增长趋势。

从当前投资市场的结构来看，年收入超过1亿美元的公司中，超过86%为私营公司，上市公司仅占较小比例。这充分说明了私募市场的投资机会，也展现了投资者如何进一步实现投资组合的多元化。在投资公开市场的同时，把握私募市场的机会，是投资者提升回报、分散风险敞口、降低风险的有效途径。而当前，全球公开市场正处在历史高位。

对投资者而言，最重要的是实现投资组合的多元化。传统上，且至今仍然最为有效的方式，就是多元化配置，既能在低迷市场中缓冲下行风险，又能参与上行收益。然而近年来，传统市场中股票与债券之间的相关性不断上升。2023年，全球股票与债券的十年相关性达到0.88的纪录高位，而2013—2020年，该相关性仅为0.26。这说明了当前投资者在构建广泛多元化组合时所面临的挑战。许多人讨论传统的“60/40股债组合”已经失效，这一说法或许有些为时过早，但我们认为，私募市场如今可以在构建更具韧性的投资组合方面发挥更重要的作用。

观察不同资产类别之间的相关性，投资者能够在组合中构建的最重要的特性之一，就是各类资产之间能够相互对冲。目前，我们看到，传统股债组合的配置比例较高，但私募市场——包括房地产、私募信贷基础设施以及私募债务——可以为构建更广泛的多元化组合带来额外收益。

从历史数据来看，私募市场长期改善了投资组合的表现。过去二十年，另类投资方案持续提供了具有吸引力的回报。图中左侧展示的是回报与风险的关系，而另一个维度显示，私募市场在许多情况下实现了更高的回报，且风险更低。将另类资产纳入投资组合，可以降低风险、提供有吸引力的回报，同时稳定现金流，并有助于对冲通胀。

接下来，我花一点时间谈谈我们在私募市场配置中观察到的趋势。如图所示，过去20年另类资产配置增长迅速。我们预计同样的增长——机构投资者配置从三十年前的几乎为零起步——也将在财富投资者身上重现。如今，许多中介机构、私人银行和财富管理公司正计划将财富投资者的私募市场配置比例提升至15%到25%之间，这与过去几十年机构投资者的配置水平相当，这预示着巨大的机遇。

我将谈谈观察到的私募各类资产的趋势。当前，人工智能占据了新闻头条，但基础设施才是支撑人工智能快速发展的关键。我们将未来20年称为基础设施“超级周期”，这一周期将主导下一个世纪。我们认为，这是一个高达152万亿美元的投资机会，用于支持全球经济的基础设施建设。

如今人人都在谈论人工智能，但人们往往忽略的是，关键的基础设施——电力、可再生能源、核能、数据中心、人工智能工厂、通信和光纤——才是支撑AI增长的核心。没有土地和电力，没有数据中心和通信网络，就没有人工智能。基础设施为投资者提供了另一种参与人工智能增长的方式，且路径更为稳健。目前，许多人工智能相关上市公司的估值已达到历史高点。

电力需求对于人工智能的增长至关重要，并且预计将持续加速上升。数据中心正成为最大的电力消费来源。微软首席执行官萨提亚·纳德拉最近对我们机构的CEO表示：“人工智能的未来不再取决于谁能造出最好的模组，而取决于谁拥有支撑它的电力和土地。”

接下来谈谈私募信贷。近期媒体上有很多关于私募信贷可能出问题、并对经济和投资市场构成系统性风险的报道。我们认为，这些声音更多是噪音，而非实质。我们并不认为当前私募信贷资产类别的风险是系统性的。关键在于筛选优秀的管理人。我们认为当前是“精选信贷”的市场，经验不可或缺。

我们不否认，私募信贷经历了显著增长，资金正从银行转向非银信贷机构。过去二十年，私募信贷管理人的数量已增长至超过500家。但值得注意的是，其中仅有3.5%的直接借贷管理人经历了上一次金融危机。因此，选择那些在私募信贷投资领域具有可靠业绩记录的管理人，将非常重要。图中左侧强调了风险控制的重要性。相比行业平均水平，经验丰富的管理人的损失率更低；右侧显示，他们在追回损失方面的能力也高于行业整体水平。正如橡树资本（博枫所有）创始人霍华德·马克斯所言：“避开失败者，胜利者会自己照顾自己。”

接下来，我将讨论一下房地产市场。过去三年，房地产行业经历了一轮调整。其间利率快速上行，行业估值分化加剧。我们认为大部分调整已经完成，未来的回报前景更加乐观。如图所示，我们正处于房地产“重置”的早期阶段，这标志着最佳的入市时机。红色柱状图显示了过去二十年每一次重大的房地产下行周期。在重大下行周期之后的13至15年间，市场均实现连续上涨，其间平均年化回报约为10%。我们认为，当前房地产正在经历一次资产类别的重置，这代表着重要的投资机会。

最后总结一下：我们认为，当前私募市场为财富投资者提供了巨大的机会。另类资产与公开市场结合，可以改善风险调整后的回报，带来有吸引力的收入和分散化效果，并降低与传统公开市场的相关性和风险敞口。我们相信，另类资产的配置比例将继续增长，以实现客户投资组合的多元化。而管理人的专业能力将是驾驭私募市场、应对复杂性和风险的关键。我们相信，与经验丰富的管理人合作的投资者，将能够更好地把握未来市场机遇，实现稳健的风险调整后回报。

编辑：江右

校对：纪元

制作：舰长

审核：木鱼

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