来源：21世纪经济报道

记者丨董鹏 编辑丨郑世凤 朱益民 视频丨许婷婷

被压制许久的黄金股，终于反弹。6月12日，Wind贵金属指数大涨5.65%，领涨A股各行业板块。

在此之前，国际金价及相关权益市场已经出现了较大回撤。比如金价，前一日伦敦金最低跌至4023美元/盎司，国内黄金现货（Au9999）跌破900元/克，均创年内新低。

从1月末开始，全球黄金权益市场也出现系统性回落，美股、港股、A股等主要市场黄金股大幅回撤，全球排名前五的黄金生产商纽蒙特黄金、阿格尼科鹰等公司股价平均回撤幅度超过33%。

其中，近两年持续收购金矿资产，且2025年黄金业务已经跻身公司第一大利润来源的紫金矿业，总市值由今年1月末的高点11553亿元缩水至7267亿元。

黄金业务集中度更高的港股紫金黄金国际，同期股价回撤幅度则高达61.4%。不包括未完成收购的赤峰黄金和其他参股公司，“紫金系”旗下核心上市平台总市值已经减少8025亿元。

“含金量”越高，跌得越多

紫金矿业，还是没有摆脱市场对其周期股的定价逻辑。

在过去两年的金价上涨过程中，紫金矿业的并购方向显著向黄金倾斜，连续收购加纳、秘鲁和哈萨克斯坦等多地金矿资产。

这使得公司整体业务的“含金量”不断提升，去年紫金矿业黄金板块利润规模更是反超铜板块，成为公司第一大利润来源。

Wind数据显示，2025年，紫金矿业矿产金产品毛利润达418亿元，毛利润占比从2024年的31.8%升至43.2%，同期公司铜精矿毛利润占比则从37.3%降至28.4%。

在金价上涨周期中，上述利润结构的“优化”，为公司提供了更好的盈利弹性、股价弹性。

今年1月29日，伦敦金创下5598.75美元/盎司历史新高当天，紫金矿业市值同步达到11553亿元的历史峰值。

不过，涨跌同源，此后随着国际金价的见顶回落，紫金矿业原有的上涨逻辑随之消失，股价进入下跌通道。

对比“紫金系”旗下其他核心上市公司可以看出，“含金量”越高的个股，年内股价回撤的幅度也要更大。

截至6月11日，业务全部集中在上游金矿环节的H股紫金黄金国际，年内股价回撤幅度超过61.4%，尚未收购完成的赤峰黄金A股、H股回撤幅度分别为44.7%、49.34%。

相比之下，产品涉及铜、钾、锂的藏格矿业，因为经营业绩不受金价波动影响，股价回撤幅度在20%左右，显著低于上述兄弟企业。

还需要指出的是，以“紫金系”为代表的黄金类权益资产下跌，并非国内市场独有，而是一次金价回落所引发的全球性下跌。

截至6月11日，2025年全球黄金产量排名前五的纽蒙特黄金、阿格尼科鹰、巴里克矿业、盎格鲁黄金，其美股股价也分别出现了27%至38%不等回撤。

此外，美股、港股、A股（均按照Wind行业类划分）的黄金股，同期平均回撤幅度亦分别达到37.9%、43.8%和49.5%。

其中，美股、港股市场更是出现多只回撤幅度超60%的个股，比如美股公司TRX Gold、Austin Gold，以及港股的大唐黄金、山东黄金等公司。

投资者建言百亿回购注销

“目前这种历史最低分位估值，买其他公司不如买自己吧，都说最大的购买者最后都是公司自己，还不回购？管理层和广大股东利益不一致？”6月11日，有投资者在互动平台上表示。

甚至，还有投资者提出建议，“希望公司能够趁着股价低的时候拿出100亿元来回购注销。”

6月11日，紫金矿业股价跌至26.8元，创出年内新低，6月12日反弹，其股价涨超6%，今年以来累计跌超15%。

今年紫金矿业盈利继续保持强劲增长，一季度公司每股收益同比翻倍增至0.775元，年化每股收益达3.02元（Wind卖方一致预期值为3.12元），市盈率已经跌至8.8倍。

要知道，在2025年3月下旬紫金矿业未出现大幅上涨，公司业绩说明会明确将加强市值管理工作时，紫金矿业的市盈率尚保持在14倍左右。

前期金价的持续回落，会对紫金矿业二季度利润端构成一定影响，进而拖累公司全年盈利增长。

接下来，如果金价不出现较大幅度反弹，拉高二季度平均价，紫金矿业的金锭、金精矿产品的单位利润率亦大概率会有所下滑。

至于其他有利于股价上涨的护盘方案，比如前述投资者建议的大额股份回购注销，则需要紫金矿业后续在市值管理方面取得一些新的突破。

2025年4月、2026年4月，紫金矿业曾经完成总额10亿元、25亿元的股份回购，不过用途均用于员工持股计划或股权激励。

你认为黄金会怎么走？看好黄金股表现吗？