今年初，伦敦现货黄金价格一度飙升至每盎司近5400美元，累计涨幅已超过20%，势头可谓十分迅猛。然而，随后的两个多月里，市场风向骤变，金价大幅回落，最低触及每盎司4024美元。从年内高点到此低点，跌幅接近28%。直到6月中旬，金价才逐渐企稳，迎来一轮超跌修复行情，重新站稳每盎司4300美元关口上方。这几个数字鲜明地勾勒出上半年金价的剧烈波动：从一路高歌猛进到踩踏式下跌，再到当前的弱势反弹，其震荡幅度远超许多人的预期。

这一轮从高点下挫的过程，主要由三个已经显现的压制因素所驱动，它们都是市场公开关注的焦点。

首当其冲的是美联储政策预期的剧烈转变。上半年，美国非农就业数据和通胀数据接连超出预期，导致市场对美联储降息的期待迅速降温，甚至一度转向加息的猜测。到了6月初，市场普遍预期12月加息的可能性一度超过60%。与此同时，美国10年期国债收益率攀升至4.5%以上，美元指数稳稳地站上了100点大关。黄金作为一种不产生收益的资产，美债收益率的上升显著增加了持有黄金的机会成本，促使投机资金纷纷撤离，这直接反映在金价的下跌上。

第二个重要因素是上半年中东局势出现了一个明显的阶段性缓和。年初金价的飙升，很大程度上得益于霍尔

姆兹海峡的紧张局势推高了原油价格，进而引发了通胀预期上升和避险资金涌入黄金市场。然而，随着美伊之间传出停战谅解备忘录的消息，地缘风险得到阶段性缓解，油价随之回落，通胀反弹的预期减弱，与地缘政治挂钩的黄金买盘也随之退潮。

第三个则是技术层面的原因。年初金价一路攀升之际，期货市场中的投机净多头持仓已堆积至历史高位，市场情绪极度乐观。当上述两个基本面因素发生变化——降息预期落空、避险溢价消退——市场预期发生反转，前期获利盘集中抛售，形成了“多杀多”的踩踏效应，将本应是正常回调的金价深度砸低。文章认为，4024美元的低点很大程度上是技术性调整带来的超跌，并不意味着支撑黄金长期上涨的根本逻辑已经瓦解。

在回顾完上半年的情况后，我们来梳理一下当前能够看到的支撑性因素，这些因素更多地源自已公布的数据和市场结构现象。

首先，美联储降息这一大方向并未因上半年的预期反复而彻底失效。市场普遍认为，虽然美联储短期内会维持高利率观望，但年内仍存在降息的可能性，普遍预测的时间点集中在9月或12月。文章指出了几个现实制约因素：当前通胀的上扬更多是供给端驱动，单纯依靠加息压制供给的效果有限；持续的高利率将加剧美国政府的债务付息压力，并累积衰退风险；此外，新任美联储主席沃什的政策立场被认为更加倾向于平衡，不具备持续加码的现实基础。一旦降息落地，美债收益率下行，黄金的持有成本降低，资金回流贵金属市场的趋势有望重拾动能。

另一个重要的支撑来自全球央行购金的持续性。自2022年以来，全球央行一直在大规模增持黄金，其根本原因在于储备多元化和去美元化的结构性诉求，这一趋势不会因为金价短期内下跌几百美元而突然逆转。文章援引数据显示，中国央行已连续19个月增持黄金，5月份的增持量创下16个月新高；4月份，全球央行整体已重回净买入状态。预计全年全球央行购金规模将维持在7.5亿至8.5亿吨的历史高位区间。这一稳定而庞大的国家级买盘，为金价提供了坚实的托底预期，限制了其下行空间。

再者，美元信用弱化这条长线逻辑仍在发酵。美国财政赤字持续扩大，国债总规模已突破40万亿美元大关，其债务可持续性问题反复受到市场质疑。结合全球储备多元化的进程，各国央行逐步降低美元资产的持有比例，提高黄金储备比例。黄金作为一种不承担交易对手信用风险的储备资产，其货币属性被重新强调。这条逻辑并非短期内就能完全兑现，但其对黄金市场的长期影响不容忽视。

最后，在本轮价格回调过程中，实物投资需求反而有所回升。在金价从5400美元附近跌至4000美元出头期间，全球实物黄金买盘，特别是国内金条、金币的销量出现了明显增长。对于许多购买实物黄金的投资者而言，价格下跌反而提供了绝佳的布局窗口。这部分在低位形成的买盘支撑，是限制金价进一步深跌的力量之一。

展望未来，需要关注几种可能影响金价走势的情况。

一种是沃什主席若推行降息与缩表相结合的政策。文章提到，沃什明确主张缩表，规模估计可达1.2万亿至2.1万亿美元。缩表意味着直接从市场抽离流动性，这可能推高长期美债收益率，其对金价的压制作用在某些阶段甚至可能超过降息本身带来的利好。如果下半年降息和加速缩表同时发生，黄金可能在流动性冲击下再次遭受打击，短期走势或被打乱。

另一种情况是，美国的就业和消费数据持续强劲，通胀回落速度慢于预期，导致降息被进一步推迟，极端情况下甚至可能推迟到2027年。高利率维持的时间越长，金价承压的时间也越久。文章给出了一个参考：不排除金价在4000美元附近长时间横盘的可能性。

此外，如果地缘政治冲突全面缓和，全球风险偏好上升，黄金的避险买盘将进一步减少，短期上涨动能或将减弱。

最后是价格区间与操作倾向的判断。文章作者认为，下半年金价大概率呈现先震荡筑底、后稳步上行的走势，不太可能出现单边暴涨或暴跌。4000-4100美元/盎司区间被视为强劲支撑位，对应本轮低点附近，有央行购金和实物需求托底，有效跌破的概率较低。上方的压力位则在4800-5000美元区间，需要降息落地、资金回流等催化剂才能有效突破。乐观情况下，金价有望在年底触及5000美元；在中性情境下，全年主要将在4100-4800美元的宽幅区间内震荡。

对于普通投资者而言，黄金的核心价值在于对冲通胀、地缘风险和美元贬值，更适合作为家庭资产配置中的“压舱石”。建议配置比例为总资产的5%至15%。操作上，不建议追涨杀跌进行短线交易。若金价回落至4100美元附近，可考虑分批布局实物黄金或黄金ETF；若快速冲高至4800美元以上，则可适度减持部分短期仓位。在选择投资工具时，应优先考虑流动性好、交易成本低的品种，避开高杠杆衍生品，避免过度投机。