这轮教培行业的分化，有品牌的活，没品牌的死。有转型能力的活，靠单一赛道的死。 新东方是标杆，好未来已翻身，卓越教育是黑马，高途在挣扎，中公、粉笔各有各的坎。

一、财报会说话：六家公司，六种命运

每年的教培机构财报季，都像一次行业体检。把六家核心公司的关键数据摆在一起，差异大到刺眼：

这六家公司，大致分成三个梯队：

第一梯队（活得很好的）：新东方、好未来——品牌深厚，转型明确，数据好看。

第二梯队（跑出特色的）：卓越教育——区域龙头，素质教育转型彻底，增速惊人。

第三梯队（苦苦挣扎的）：高途、中公、粉笔——各自面临不同的结构性困局。

二、高途掉队的真实原因：这张表里最扎眼的存在

高途营收16.9亿，同比增长13.2%，乍看还行。但往前回溯：57.7% → 33.1% → 30.7% → 21.4% → 13.2%。这不是增长曲线，这是自由落体。

更惨的是利润，净利润从去年同期的1.24亿，暴跌到3451万，跌幅超过72%。一个季度，利润缩水四分之三。

问题出在哪？

高途的商业模式，从诞生第一天起，就是一套"高投入获客→高效交付→快速扩张"的飞轮。毛利率大约70%，单看每单课程是赚钱的。

但高途销售费用，常年占营收的50%。2026年Q1，销售费用8.44亿元，营收16.9亿，比例刚好50%。

翻译成大白话，你每交100块学费，有50块是在打广告、买流量、养销售团队。

双减之前，这个模式逻辑还行，流量便宜，获客成本低，规模摊薄成本，利润可观。但双减之后，逻辑链断了：

1、学科培训市场萎缩，但高途的销售体系没同步收缩；

2、流量成本快速上涨，获客越来越贵；

3、用户心理变了，选机构更谨慎，更依赖品牌背书。

还有一点，高途品牌沉淀少一些，只靠流量堆业绩。

你有没有想过这个问题，高途的创始人和早期核心团队，清一色来自新东方。陈向东是俞敏洪的老部下，多位高管都是新东方出身。按理说，这帮人水平不差。但财报说明了不是新东方成就了这些人，是新东方的品牌，让这些人看起来比实际更能打。

品牌，是教培行业最难复制的东西。

新东方二十年的品牌信任，不是广告买来的，是一届届学生口口相传攒出来的。高途要比新东方弱很多。

三、新东方要稳的多：品牌+多元化的双重护城河

新东方2026财年Q3（截至2026年2月28日）：

1、净营收：14.17亿美元，+19.8%

2、经营利润：1.80亿美元，+44.8%

3、归母净利润：1.27亿美元，+45.3%

4、上调全年营收增速指引至13%-14%

双减之后，新东方不仅没倒，反而越活越好。为什么？

原因一：品牌自然流量，省下天价销售费

新东方不需要像高途那样花营收50%去买流量。品牌认知度是中国教培行业的天花板，"新东方"三个字本身就是信任符号。自然流量+老客续费+口碑转介绍，撑起大部分增长。

流量越贵，有品牌的机构越占便宜。这是结构性优势。

原因二：新东方五个赛道，东方不亮西方亮

• 出国考试准备（托福、雅思、GRE）：+7.4%，需求刚性强；
• 大学生职业教育（考研、考证）：增速最快的板块；
• 素质教育：政策支持，空间大；
• 东方甄选：直播电商差异化补充；
• 东方文旅：依托新东方强大品牌，增长迅猛。

任何一个赛道出问题，另外几个可以接力。

但是，新东方有一个值得警惕的信号：亮眼财报背后，新东方的出国留学咨询业务，从Q2开始不再单独披露营收数据，仅电话会上提及"同比下滑约3%"。从"单独披露"到"只字带过"，这个变化说明该业务已经从亮点变成了负担。

这不影响新东方当下的基本面，但如果你看三年五年，这是一个需要持续留意的变量。

四、好未来：从亏损到净赚5.3亿美元，学习机赌对了

好未来是这轮财报季里最戏剧性的故事。2026全年（截至2026年2月28日）：

1、净收入：30.09亿美元，+33.7%

2、归母净利润：5.308亿美元，+527.4%

3、Non-GAAP净利润：5.74亿美元，+283.8%

4、经营利润：2.76亿美元（上年同期经营亏损315万美元）

2025财年还在亏损边缘挣扎，2026财年直接全面扭亏为盈。这种反差，在A股港股美股都相当罕见。

翻身靠什么？学习机。

学习机业务是好未来2026增长的核心引擎。好未来把学而思二十年的K12教研积累，装进了学习机这个硬件载体里，数学、语文、英语的课程体系，是中国教培行业公认的天花板。这个能力没被双减毁掉，反而通过数字化渠道找到了新出口。

挑战：硬件是新战场

好未来在学习机赛道上面对的不是善茬：

猿辅导：小猿学习机一季度营收暴增320%，题库积累十年，AI推题是技术壁垒；

科大讯飞：语音识别+AI+硬件生态，成熟度最高；

字节跳动：瓜瓜龙学习机狂铺渠道，流量能力碾压所有对手。

好未来夹在中间：内容强，但硬件供应链和渠道偏弱。总裁彭壮壮在财报会上强调"长期健康、可持续的业务增长"——说明管理层很清楚，现在的增长需要验证持续性。

今年8月的中报最大看点，对好未来是关键考验。如果学习机业务继续高增长且利润率改善，好未来的估值逻辑将被重塑。反之，如果增速回落，市场预期落空，股价会有压力。

中期来看，好未来是六家公司里上行空间最大的一个，但前提是学习机这条路得持续走通。

五、卓越教育：被忽略的黑马，最彻底的转型样本

卓越教育是港股一家低调的区域性教培龙头，扎根华南特别是大湾区，在很多人的视线之外。但2025年年报一出来，数据相当好看：

1、营收：19.04亿元，+72.8%

2、净利润：3.02亿元，+57.3%

3、调整后净利润：3.05亿元，+57.9%

4、毛利率：45.4%（上年46.3%，微降）

5、派息率：60%，年度合计派息1.8亿元

这个增速放在整个教培行业，目前只有好未来能比。

凭什么涨得这么猛？答案在一组业务拆分数据里：

综合素养业务贡献了将近八成的营收，增速超过一倍。这背后是卓越教育做对了一件事：把学科培训时代的教研能力和师资，整体搬到了素质教育赛道上。

它不是简单地在学科培训之外"加"几门素质课装样子，而是真正把公司重心从学科切换到了素养。这个转型的彻底程度，在行业内非常少见。

卓越教育的优势与隐忧

优势：

1、区域品牌壁垒。在华南特别是广州、深圳，卓越教育的认知度堪比新东方在北京。

2、转型早且坚决。2025综合素养业务就同比暴增513%，说明2024年已经开始全面转向。

3、现金流健康，愿意分红。60%的派息率对港资机构投资者很有吸引力。

4、AI已在落地。公司年报明确提到AI赋能教学，不是画饼，已经在交付环节产生了成本优化效果。

隐忧：

1、毛利率微降。45.4%，比去年低了0.9个百分点。综合素养业务的毛利率天然低于学科培训。

2、全日制复习业务萎缩。-21.1%，这个板块的持续下滑，可能意味着K12课后辅导的需求在减弱。

3、地域局限。卓越教育的品牌影响力目前仍集中在华南，全国化扩张是一个高难度挑战。

4、估值争议。市场对它的估值，一部分人认为"被错杀"，一部分人认为"已经涨完"。预期分歧很大。

卓越教育在行业中的位置。如果用一个比喻：新东方是航母（体量大、赛道多、抗风浪），好未来是驱逐舰（技术驱动、转型中），卓越教育就是快艇（区域灵活、转型快、增速猛）。

它的价值在于证明了，即使在双减后的行业寒冬，一家区域型教培公司，只要转型坚决、执行力强，一样可以实现高增长。 这对整个行业的中小机构来说，是一个重要的积极信号。

六、中公和粉笔：政策红利的最后受益者，还是末班车乘客？

这两家聚焦成人职业教育（公务员考试培训为主），跟K12教培的逻辑有本质差异。

中公：仍在谷底爬坡

中公教育2025全年：营收：22.37亿元，-14.84%，归母净利润：4889.14万元，-73.38%。连续两年下滑。好消息是2026年Q1出现了拐点信号：营收6亿，+4.31%，净利润4733万，+18.33%。经营活动现金流净额同比增82%。

中公2025年完成了"近十年最大人事调整"，渠道从整合转向扩张。2026年Q1算是一个季度级别的业绩复苏。但"恢复性增长"和"健康的增长"是两回事，一个季度的回暖能不能持续，还需要观察。

粉笔：稳健但天花板已到

粉笔2025全年：营收：26.77亿元，-4.1%，经调整净利润：2.81亿元

（上年3.63亿，下降22.6%），毛利率：53.5%（上年52.5%，小幅提升），平均月活：912万。

营收和利润双降，但毛利率反而上升，说明粉笔在主动收缩低毛利业务，追求利润质量。912万的月活是行业第一，用户基本盘很稳固。

粉笔的问题不是今天，是明天。公考赛道高度依赖宏观就业环境和政策走向，缺乏多元增长来源。如果公考热降温，粉笔的增长空间会急剧收窄。

两家共同的隐患。公考培训有一个独特逻辑：考生考不上会持续买课（重复消费），考上了终止消费。

但现在出现了第三种情况：考了三四年没上岸，直接放弃，离开赛道。

随着部分岗位竞争比超过1:500，弃考率上升是中公和粉笔最需要关注的长期风险。

中公和粉笔的基本面，决定了它们更像"政策红利股"而非"成长股"，短期有支撑，中长期缺少想象空间。

七、2026中报季：五个观察维度

维度一：新东方利润增速能否维持？就要看营收增速可能从19.8%回落至15%左右（出国咨询下滑+东方甄选增速放缓），但净利润仍有望保持正增长。

维度二：好未来学习机高增长能否持续？这是中报的最大变量。如果FY2027 Q1学习机业务继续超预期，好未来的估值逻辑会被重塑。就要看学习机营收占比和增速，以及内容订阅收入（非硬件部分）的占比。

维度三：高途——有没有新故事？如果只是交出一份增速继续放缓、利润持续低迷的财报，没有新的业务方向，市场耐心会进一步耗尽。还要看管理层是否提出清晰的转型路线图？递延收入能否兑现为实际营收？

维度四：卓越教育——高增速能否持续？2025年72.8%的营收增速不太可能持续，关键看回落到什么水平。如果2026年上半年能维持30%以上的增长，说明转型红利还没吃完。继续看综合素养业务增速能否保持在50%以上？毛利率是否稳？

维度五：中公/粉笔——公考热还能撑多久？主要看中公Q1的恢复趋势能否延续到Q2？粉笔的营收能否止跌？

最后

双减这场行业地震，到今年已过去约五年。五年前，行业在问：这条赛道还有没有未来？五年后，答案已经清楚：有未来。但只有有真实力的公司，才能走到未来。

真实力是什么？是品牌，是教研，是转型能力，是当行业变天时，你有没有那个活下去并且活得好的底气。

这场洗牌还没结束。2026年下半年，教培行业的格局，还会继续变化。

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数据来源：财中社、东方财富、同花顺、格隆汇、新京报、新浪财经、各机构官方业绩公告

作者：灯叔 | 教育行业深度观察

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数据截止日期：2026年6月22日，所有数据均来自公开可查来源