前段时间，全国中小企业股份转让系统直接给东海证券上了道硬菜——甩了一纸年报问询函，死死盯到它2025年的年报，前前后后揪出四大块问题，查得细得很，边边角角都不放过。说白了就一句话：它账上好几组数据跳得太离谱、太不正常，监管看不过去了，喊它老实交底、说清楚缘由，不准打掩护、藏猫腻。

买债下手猛得吓人，风险准备金反倒越提越少，硬是扯把子

年报里头的“其他债权投资”，短短一年直接暴涨845%，硬生生冲到三十九个多亿。这里面大半都是地方政府债，往年都是小打小闹、随便配点凑数，结果2025年直接干到接近二十四亿。给大家打个通俗比方：以前就是街边摆个小豆花摊，小本经营稳到起过日子，突然间大手笔盘下大门面、开大火锅店，这个跨度大得离谱，哪个看了都要诧异。

最让人摸不着头脑的是，债券持仓翻了好几倍，按行规来说，盘子越大风险越高，理应多提准备金兜底才对。结果它倒好，信用减值损失直接砍掉大半，投得越多、风险预备金反而提得越少。稍微懂点行情的都晓得，就算是稳当得很的地方债，持仓规模拉得这么夸张，多多少少都要留点风险垫底。哪有这种扩大盘子、省风险本钱的操作？监管就是盯到这个反常点不放，逼到它把做账逻辑、每笔明细全部摊开，查是不是悄悄藏了账面风险，刻意把报表做得光鲜亮丽。

说一句公道话，2025年的市场行情大家都看得到。前几年信用债频繁爆雷，好多券商亏得底裤都不剩，业内全都遭吓怕了，扎堆抢地方债避险，东海证券跟风操作也不算特例。但监管的顾虑很实在：你陡然大规模调仓换资产、乱换投资科目，是不是为了粉饰账面利润、掩盖真实的经营漏洞？所以强制要求它亮出每一笔债券的持仓记录、分类依据，杜绝暗箱操作。

股权投资估值暴涨，水深得很，全靠人手调参数注水

除了债券，它的股权投资一样离谱得很。“其他权益工具投资”的公允价值，一年暴涨318%，直接翻了三倍多。公司自己解释，是主动做大股权投资布局，跟到行业大趋势走。现在上头也鼓励券商做长期资本，投那些没上市的实体企业，大方向确实没得毛病。

但这里头的猫腻，真的深得离谱！非上市公司的股权，没得公开市场价，到底值好多钱、值不值钱，全靠自家的估值模型说了算。流动性折扣、风险调整这些参数，全部可以人手随便调。轻轻改个小数据，账面上立马就是几千万的差额，人为操作空间大得吓人。监管专门揪到这块发问，就是怕它乱调参数、虚增资产、给报表大量注水，逼到它晒出全套估值标准——用的啥子模型、参数咋个取的、不同标的之间为啥子估值差异那么大——全部要交代清楚，把账面的虚胖水分挤得干干净净。

当然，客观说一句，非上市股权估值本来就是个“半艺术半技术”的活路，行业里头大家也都是这么干的，监管也没说它一定估错了。但问题是，你一年之内翻三倍多，这个变动幅度太大了，估值逻辑必须经得起推敲，不然就是拿报表当橡皮泥随便捏。

最大硬伤！香港子公司亏得一塌糊涂，还埋了大额减值雷

这是整件事里头最恼火、最要命的一坨问题。东海证券在香港有家全资子公司叫东海国际，手握香港1、4、9号正规金融牌照，听起牌面拉满、高大上，结果2025年的生意做得也不好，完全是中看不中用。全年营收直接为负，净亏2.2个亿，母公司还硬起头皮，给它计提了9.55亿的减值准备。更喜剧的是，这么一家正经海外券商公司，一共也就18个员工，既要撑起整套海外业务，还要跟头部大券商抢饭吃，纯粹是小马拉大车，日子过得焦人得很。

现在香港金融市场卷得飞起，同行扎堆内卷，合规成本一年比一年高，再加上市情起伏大、波动凶得很，绝大多数出海的中小中资券商，基本都是亏本赚吆喝。它营收做负数，多半是自营投资踩了大坑，或是衍生品对冲操作翻了车。监管根本不纠结今年这点亏损，最怕的是它把往年的烂账、旧亏损全部藏到掖到，攒到2025年一次性集中爆雷。要是这家香港子公司后续一直扶不起来、扭不了亏，这接近十亿的减值就是颗定时炸弹，随时炸雷拖垮母公司的整体业绩。

客观摆句公道话：这些操作，其实都是行业常态

我们不吹不黑、公正客观说一句，东海证券这些操作，也不是乱搞一通、毫无来由。2025年全行业扎堆买地方债，都是为了避险，是业内常规操作；加码股权投资，也是跟到政策风向走，助力实体经济；中小券商出海做香港业务年年亏损，更是行业通病，十家出海九家亏，它能硬扛到现在，其实算正常现象。

所以说，监管发这个问询函，根本不是刻意针对它、要收拾它，说白了就是一次深度体检。喊它把所有投资合同、估值报表、减值测试底稿全部摊开核对，排查有没有隐藏的风险和积压烂账。只要东海证券老实交代、凭证齐全、逻辑说得通，把所有疑点解释透彻，这件事轻轻松松就翻篇，没得啥子大问题。

最后给炒股的老哥老姐提个醒，谨防踩坑

这件事也给所有中小券商敲了个警钟：不管是做自营投资，还是跟风出海扩张，光胆子大、敢冲敢闯完全没用。财务核算、风险管控跟不上节奏，迟早要出纰漏，账面数据乱蹦、风险层层堆积，早晚都是爆雷的隐患。

我们普通人当个吃瓜群众看热闹，完全没得问题。但如果是想入手它家股票、准备进场的朋友，千万莫浮躁、莫冲动。一定要等公司正式回复监管问询、公示所有明细、把全部疑点捋顺过后，再慢慢斟酌要不要下手，谨防踩坑被套、白白亏钱。

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