假期重点速递 | 五条线索直指2024牛市起点；“春季躁动”行情可期；苹果Vision Pro有望开启空间计算新时代
（一）重磅消息：
2023年12月31日消息，国家统计局数据显示，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4个百分点。非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.3%，比上月微落0.1个百分点，我国经济总体产出景气水平保持稳定。
（二）券商最新研判：
东吴证券：2024年，五条线索直指牛市起点
1、大势研判——牛市起点的“五条线索”总结：
线索一：过去两年半时间市场交易的核心是中美名义增速差的拉大。拐点出现的核心考虑是中美名义经济增速差收窄，将是中国资产价格重回上行的核心条件。
线索二：美债利率是否将趋势下行。随着超储消耗殆尽，美国消费将可能出现刚性缺口，导致美国通胀、消费和就业数据进一步下行，美元利率将趋势性下行。
线索三：美债利率趋势下行的影响。美元利率↓——全球需求↑——我国政策效率↑的推演将实现。因此，A股成长风格崛起、微盘和高分红风格走弱以及我国宏观政策效率的上升。
线索四：超储消耗完毕——经济和通胀进一步下行——海外利率下行——套利资金的负反馈消退——交易全球经济共振复苏预期——中国政策效率提升——资产价格负反馈消退——预期好转。
线索五：资产价格下跌因素拆分和修复、反转的可能。在以上五个核心因素推演下，2024年中国资产价格将迎来修复，过去两年半跌幅最大的相关核心资产品种的估值修复确定性较高，相对应的微盘风格和高分红风格则可能受到风格轮动的影响而走弱。
2、资金面——内外资共振，破局存量博弈
2024年，站在美联储降息周期和第六轮资本市场政策周期的起点，外资有望重回流入，与国内中长期资金、机构资金形成共振、重新掌握市场定价权，打破现下存量博弈和“非理性投机”持续发酵的格局。2024年A股增量资金或将达1.2-1.7万亿元。
2024年A股资金面的破局点首先在于外资：2023年在一定程度上可以类比2018年。2024年在全球流动性宽松之际，外资有望重演2018年末至2019年的流入节奏。
第六轮资本市场政策周期开启，中长期资金入市在即：政策引导中长期资金入市，保险、社保、银行理财等长线资金将是2024年微观流动性好转的关键。
2024年公募有望迎来拐点：机构和小盘风格往往呈现周期性的“此消彼长”。过去连续两年，机构持续走弱。2024年公募或将迎来拐点。
3、行业比较——盈利温和修复，行业景气分化
2023全年行业景气分化，库存周期仍在去化。2024年进入补库周期，行业景气迎来修复行业比较线索：景气反转、出海增量、前沿产业（AI+细分赛道领域、创新药板块、半导体）。
4、产业趋势——基于经济新常态和顶层政策指引的产业投资选择
美债利率下行周期中，中美利差和名义增速差收窄，估值对于利率更加敏感的成长股有望走出超额行情。
5、综合当前经济形势与政策导向，我们给出如下产业选择思路：
数字经济方向：农业经济和工业经济之后的新型经济形态，典型成长板块（数据要素、人工智能）生命健康方向：人口结构变化和新政策周期下的结构性高增机遇（银发经济、创新药）
“卡脖子”技术突破方向：国有资本鼎力支持与替代率较大提升空间。
华福证券：“春季躁动”行情可期
1、四季度以来市场各项积极因素正在不断累积，值此年底时刻，我们认为2024年A股“春季踩动”行情非常值得期待，具体逻辑如下：
2、第一，下半年来国内经济持续恢复向好，11月份工业企业利润增速明显加快，企业经营效益持续回升。三季度国内经济延续恢复向好态势，三季度我国实际GDP同比增长4.9%，增速放缓主要受基数拾升影响，扣除去年基数影响后，三季度GDP两年平均增长增速为4.4%，较二李度加快了1.1个百分点。11月份规模以上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长。
3、第二，当前A股主要宽基指数估值已处于历史底部区域，公募基金重仓股相对估值同样也已落至历史低位。截至12月27日，作为市场整体代表的万得全A指数当前市净率为1.44倍，位于2010年至今0.4%的历史分位数水平。前100名基金重仓股市盈率中位数为22.7倍，位于2010年至今14%的历史分位数水平。前100名重仓股币盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的值为0.70，位于2010年至今35%的历史分位数水平。
4、第三，海外加息周期结束，全球流动性环境边际好转。美联储12月暂停加息，维持联邦基金利率不变。根据CME数据，美联储最快或将在明年3月份进行首次降息。10月份以来美债利率高位回落，全球流动性环境有所改善，截至12月27日，美债3个月、2年期和10年期分别为5.44%、4.22%和3.79%，相比10月初分别下行18bp、92bp和90bp.
5、第四，A股季节效应显著，春季行情可期。回顾历史经验，A股在年初尤其是2月的上涨概率是全年最高的（即“春季躁动”）。从2000年至2022年wind全A在2月上涨的概率达78%。从行情背后的逻辑来看，2月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响，每年2月份之后是3月份的两会，是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。
（三）券商行业掘金
信达证券：苹果Vision Pro硬件顶级配置，内容生态不断搭建，有望开启空间计算新时代
1、硬件豪华阵容，开辟空间运算时代。VR行业一直处于波浪式的发展进程中。区别于以往的VR设备，除了在影音、游戏等方面做到出色体验之外，苹果VisionPro的空间计算在社交、办公等场景展现出巨大的潜力。VisionPro在硬件端的设计从用户需求出发，并没有卷入降成本、降配置的“高级游戏机”漩涡，有望开启MR的iPhone时刻。
2、从具体配置看，传感器端，搭建了数字世界感知现实的坚实桥梁。VisionPro搭载了12个摄像头、5个传感器和6个麦克风，实现良好的交互体验；显示端，目前市场上首次出现的使用MicroOLED实现双目8K效果的产品；芯片或许是VisionPro最高的壁垒之一，苹果VisionPro搭载了M2和R1芯片。M2是一款目前业内顶级的PC级处理器，采用5nm制程，在3D渲染、核心运算、AI神经网络、视频解码、显示支持等方面都具备卓越的性能。
3、苹果还为其装载了一颗R1芯片，用以提供强大的算力支持，具有高速传感器处理器、低时延及良好的电源效率。此外，VisionPro还有许多创新，比如Pancake光学方案、虹膜识别、IPD调节、空间音频等等。VisionPro开辟了空间运算时代，硬软件共振刺激终端消费生态形成，有望再造一个iPhone市场。
4、产业链方面VisionPro多与旧有果链厂商重合，建议关注ASP价值量较大，业绩侧具备足够弹性的厂商，具体包括设备杰普特/深科达/赛腾股份/智立方/华兴源创/荣旗科技、零部件兆威机电/蓝思科技/歌尔股份/工业富联/领益智造等。
5、苹果VisionPro有望重塑交互方式，针对多行业打造全新内容系统生态体系，办公、影视娱乐、游戏、工业制造、医疗等领域有望迎来变革。随着苹果首个空间计算机VisionPro的产品发布，其相关Vision生态也正随之搭建起来，后续有望结合影视娱乐、游戏、办公互动、工业制造、医疗等多领域展开实际应用，实现降本增效的同时，给用户带来创新性不同体验。
6、苹果VisionOS生态系统的构建，使MR有望迎来“Iphone”时刻。苹果在MR领域已通过自研、收购方式布局多年，主要涉及底层供应链和核心算法和3d技术等。随着Iphone逐渐在外置摄像头和内置操作系统关于空间视频等方面更新，苹果生态内产品逐渐融合空间计算能力，MR有望迎来“Iphone时刻”。
6、随着苹果VisionPro于24年初发布，给消费者带来的内容生态、交互方式、行业赋能等创新性体验有望给行业带来巨大变革，内容端有望充分受益。内容生态端建议关注：具备3D数字内容生成、引擎渲染能力的公司丝路视觉、凡拓数创、罗曼股份（并购后）、岭南股份；建议关注VR内容生产商佳创视讯（VR游戏研发、VR直播互动&影视内容拍摄、自研VR相机）；建议关注具备VR游戏制作能力的厂商，如宝通科技（参股哈视奇）、恺英网络、力盛体育、名臣健康等。其他建议关注：恒信东方、风语筑、大丰实业、锋尚文化、飞天云动、富春股份、华立科技。
华福证券：MR催生新兴显示需求，硅基OLED有望大展拳脚
1、VisionPro横空出世，首次使用MicroOLED实现双目8K。2023年6月6日，苹果正式发布公司第一款MR设备VisionPro，VisionPro的芯片/光学/显示/交互等多环节采用顶级配置，引领着XR行业硬件技术变革。值得关注的是，VisionPro内屏使用了4K分辨率、像素密度达3000PPI以上的Micro-OLED屏幕，VisionPro也是首款使用MicroOLED实现双目8K效果的产品。目前，主流的领先VR产品的分辨率均在2K左右，而VisionPro凭借其近两倍的PPD实现了更优秀的清晰度和拟真感，大幅提升虚实融合体验，有望开辟空间计算新纪元。
2、XR设备的升级主线在于屏幕升级，MicroOLED之于VisionPro举足轻重。从成本占比上看，根据WellsennXR对苹果MR的Bom拆解，VisionPro将接近50%的成本花费在Micro-OLED内屏上。因此，显示屏幕的技术升级与降本增效，对于苹果MR产品的迭代与应用落地至关重要。从XR设备的体验需求上来看，XR设备需要在极近的视觉距离内，通过显示屏幕来打造虚拟世界与真实世界交互的视觉环境。现阶段高性能近眼系统的终端设备的最大瓶颈便是微显示技术，所以解放视觉需求是XR设备亟需解决的核心问题之一。而VisionPro本次使用MicroOLED实现了跨越式的视觉效果呈现，这对于整个XR设备的发展和迭代意义非凡。
3、Micro-OLED系MR设备最佳显示方案，有望乘风而起。目前，主流头戴式设备的显示方案仍存在一些不足，如传统AR显示技术LCoS存在对比度低和功耗高的问题，而VR主流显示技术Fast-LCD存在像素密度低、延迟高易眩晕、且不能显示局部黑色等问题。在此背景下，MicroOLED应运而生。MicroOLED在传统OLED显示技术的基础上，通过W-RGB技术有效规避纱窗效应，又通过CMOS工艺将驱动芯片和像素阵列集成至单晶硅上，实现轻量化及精细化显示。因此，MicroOLED能够更好地满足XR设备屏幕提高像素密度、减少眩晕等需求。总体来看，MicroOLED是各类微显示器中最适于头戴式沉浸虚拟现实设备的器件。展望未来，VisionPro或将引领产业风向，有望开辟空间计算新纪元，并通过进一步的迭代创新激活产业链。而作为核心硬件的MicroOLED，也有望乘风而起。
4、投资建议：建议关注MicroOLED产业链上游设备/材料（如硅基板、金属材料、有机材料、封装材料、彩色滤光层等）和中游制造等核心环节相关机遇，如视涯科技（未上市）、易天股份、奥来德、鼎龙股份、京东方A、清越科技、莱特光电、华兴源创、精测电子、联得装备、精智达等。
每日经济新闻