原标题：这家公司上市不足一月破发，面临技术迭代风险！

（图片与内容无关，来源：摄图网）

西典新能（603312）于今年1月11日上市，公司IPO每股发行价格为29.02元，发行第二日，公司股价到达过53.35元，为上市至今（2月29日收盘）之最。不过，此后公司股价便开启了一轮单边下跌，最低见24.06元，已破发，此后有所反弹，但也基本在发行价左右徘徊。

从业绩看，西典新能近几年抓住了新能源发展的风口，2019年时公司只不过收入1亿多元，而2023年便已经预计能接近20亿元，发展十分迅速。然而，我们也能发现，西典新能的爆发式发展是建立在依赖宁德时代这一条“大腿”的基础上，而且公司毛利率也比同行公司低许多。近期，由比亚迪等新能源车企又掀起一轮降价潮，作为上游供应链一员的西典新能，能独善其身吗？

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上市不足一月破发

西典新能于今年1月11日上市，公司IPO每股发行价格为29.02元，发行第二日，公司股价到达过53.35元，为上市至今（2月29日上午）之最。不过，此后公司股价便开启了一轮单边下跌，1月31日，公司股票以29.29元开盘，当日盘中最低见27.70元，即盘中已破发，此时距离其上市还不足一个月，大约是三周的时间。

西典新能的股价颓势并没有就此打住，一直到2月6日见最低24.06元才见底，此后有所反弹，但也基本在发行价左右徘徊。截至2月29日收盘，公司总市值约为46亿元。

图一：西典新能股价走势（截至2月29日收盘）

来源：Choice数据

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抓住新能源风口大爆发

2019年时西典新能只不过收入1亿多元，但公司紧抓新能源的风口，获得爆发式增长。

根据Choice数据的西典新能利润表摘要数据，公司2021年和2022年无论是净利润还是营收，奠定了公司跨越式发展的格局。

图二：西典新能近几年的利润表摘要

来源：Choice数据

经公司预计，2023年度公司营业收入为180,000.00万元至195,000.00万元，较2022年度同比增长13.02%至22.44%；归属于母公司所有者净利润为18,180.00万元至19,305.00万元，较2022年度同比增长17.67%至24.95%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为18,130.00万元至19,255.00万元，较2022年度同比增长18.09%至25.42%。

短短四年时间，公司营收和利润都多了一个数量级，十分出色。

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毛利率远不及壹连科技

不过，我们也要看到，西典新能也存在较多不足，例如与同行相比，公司的毛利率就相差许多。而经过高速发展，公司营收和利润增速放缓趋势明显！

2020 年、2021 年、2022 年和 2023 年 1-6 月，公司主营业务毛利率分别为23.91%、19.42%和 17.90%，其中电池连接系统毛利率分别为 12.39%、15.88%和 14.23%，电池连接系统销售占比提高导致公司毛利率整体下降。

从同行壹连科技披露的信息看，同期其电芯连接组件的毛利率分别为26.01%、23.34%、21.21%和21.03%，毛利率总体呈现下降趋势。

西典新能称，电池连接系统毛利率低于可比公司同类产品，主要系与宁德时代合作时提供了有竞争力的价格。

2023年1-6月，西典新能营业收入为85,456.19万元，较去年同期增长36.08%，其中电池连接系统、电控母排、工业电气母排产品销售收入较去年同期分别增长40.53%、38.21%和29.79%。

2023年1-6月，西典新能利润总额为10,453.66万元，较去年同期增长27.90%，受毛利率波动影响，利润总额增幅低于营业收入。2022年1-6月、2023年1-6月，公司综合毛利率分别为18.39%和18.01%，受新能源汽车行业终端降价影响，2023年1-6月综合毛利率较去年同期小幅下滑。

2023年1-6月，西典新能净利润为8,696.89万元，较去年同期增长21.57%，受所得税费用增加影响，净利润增幅低于利润总额。2022年下半年公司陆续将电池连接系统业务转移到新设立的子公司，由于西典汽车电子适用的企业所得税税率为25%，导致2023年1-6月公司所得税费用较去年同期上升。

2023年二季度，西典新能营业收入为46,451.62万元，较去年同期增长69.66%，保持稳定增长态势，但与去年同期基数低有不小关系。公司电池连接系统T项目（注：特斯拉）交货地点为宁德时代上海生产基地，受2022年二季度上海地区物流暂停影响，该项目2022年二季度出货量减少，导致2022年二季度营业收入下降，同比基数也因此而较低。

2023年二季度，西典新能营业利润为4,939.85万元，较去年同期增长39.03%，增幅低于营业收入，主要原因为公司电池连接系统产品毛利率低于复合母排产品，2023年二季度电池连接系统产品收入占比上升，2022年二季度、2023年二季度，公司电池连接系统收入占主营业务收入的比例分别为71.52%、81.41%。

从以上数据，我们可以大致看出公司经营的趋势：营收与利润增速都有放缓的压力。

从西典新能的同行情况看，已上市的瑞可达（688800）2023年一开始便一改前几年的快速增长态势，陷入增长的拐点，前三个季度单季度营收分别同比下滑9.19%、14.20%、8.75%；单季度归母净利润下滑更快，分别下滑26.46%、63.38%、59.10%。

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严重依赖宁德时代

技术迭代风险大增

2020 年、2021 年和2022 年，西典新能向前五名客户销售收入占营业收入的比例分别为59.79%、84.39%和 89.27%，公司客户集中程度较高。其中宁德时代为其自2020年以来的第一大客户。报告期内，西典新能对宁德时代及其下属企业销售收入占营业收入的比例分别为29.57%、69.10%和 74.42%，来源于宁德时代的收入规模及占比增长较快。

公司也提示，随着新能源汽车补贴政策退坡，当前新能源汽车行业发展已由政策驱动转向市场驱动，整车厂商对上游供应链的降本诉求增加。公司作为新能源汽车产业链的一环，受到市场竞争加剧、产业政策变化等因素影响，存在一定的降价压力，报告期内销售价格有所下降。未来如行业竞争加剧，终端市场降价压力自下游产业链、客户传导至公司，公司未能通过产品工艺和技术创新、向上游转嫁等方式有效应对，则公司将面临毛利率继续下滑的风险。

在另一家拟IPO公司，也是公司的同行，也同样很依赖于宁德时代的壹连科技的回复函中，其表示，西典新能主要向宁德时代热压方案的电池连接系统，该产品与壹连科技电芯连接组件属于功能相同或相似的产品，壹连科技根据与宁德时代的访谈确认，宁德时代2022年度热压方案的电芯连接组件占其电芯连接组件整体采购量的比重在38%左右，主要应用于T项目，其他终端客户的热压方案电芯连接组件需求量较小。

图三：几种技术路线对比

来源：壹连科技回复函

电芯连接组件作为新型电连接组件，根据集成方案不同存在多种技术路线，包括注塑、拼接、热压、吸塑等，不同的集成方案具备各自的性能优势，可满足下游客户不同的定制化需求，也可应用于不同的场景。报告期内，壹连科技电芯连接组件包含全部四种集成方案，其中以注塑、拼接为主要技术路线，2022 年度其热压方案的电芯连接组件销售收入占比不超过8%，吸塑方案产品正处于小批量供应阶段，预计2023年下半年将实现大批量供应。壹连科技表示，通过多种技术路线的电芯连接组件产品配备于宁德时代下游多个终端车型，包括宝马、奥迪、大众、戴姆勒、雷诺日产、丰田、沃尔沃、上汽荣威、一汽红旗、北汽新能源、特斯拉、蔚来、理想、赛力斯等，在储能领域也已开始大批量向海博思创、阿特斯等国内知名储能企业供应。

根据壹连科技的说法，西典新能的电芯连接组件集成方案以热压为主，产品高度集中于宁德时代的T项目，相比之下壹连科技电芯连接组件技术路线覆盖更全面，终端应用领域更广。

此外，壹连科技表示，其热压方案电芯连接组件项目的终端客户与西典新能不同，与西典新能在同方案的电芯连接组件供应上不存在直接竞争。

更值得注意的是，壹连科技表示，电芯连接组件产品已开始新一轮技术迭代。

热压方案的电芯连接组件于2020年开始应用于宁德时代的T项目，由于其具备轻量化、集成度高、可实现大尺寸的优势，满足客户对于大尺寸电芯连接组件的要求，自2021年开始随着某车型热销需求量快速增长。由于热压方案存在能耗高、生产成本高等缺点，市场上除宁德时代T项目外其他电池厂商对热压方案的电芯连接组件需求和应用较少。目前电芯连接组件已开始新一轮技术迭代，包括宁德时代在内的各电池厂商拟逐步向各方面技术优势更为明显、成本更低的吸塑方案切换。

自2022 年下半年以来，除宁德时代外其他主流电池厂商已不再大规模向各电连接组件厂商发包新的热压方案电芯连接组件项目。未来通过不断的技术迭代，综合优势更明显的吸塑等新集成技术路线将逐步出现，根据目前的技术发展趋势来看，未来非热压方案电芯连接组件仍具备更高的市场需求。

由以上信息，很容易得到以下疑问：

1、公司对宁德时代或者说特斯拉的严重依赖，是否令公司很被动？

2、按照壹连科技的说法，公司技术路线的产品占宁德时代的总采购比例相对较低，而且除宁德时代外其他主流电池厂已经不再大规模向各电连接组件厂商发包新的热压方案电芯连接组件项目，公司面临的技术迭代风险是否大增？

不过，西典新能并未对以上问题正面回应。

（本文完）