特别策划丨陈卫东：稳慎扎实推进人民币国际化 助推金融业开放
切实提升人民币国际化“含金量”，重点做好四方面内容：有序推进货币职能演进，聚焦服务实体经济发展。稳妥有序推进资本账户开放，提升金融市场制度型开放水平。支持离岸人民币市场健康发展，夯实在岸人民币定价权。积极把握数字化趋势，完善全球人民币基础设施。
中国银行研究院院长陈卫东
■陈卫东
人民币国际化是我国金融业开放的重要组成部分，金融业开放也将有助于人民币国际化的发展，两者之间相互促进，相辅相成。自2018年提出制度型开放以来，我国金融领域对外开放步伐明显加快，开放的深度、广度持续提升，开放的系统性和制度性逐步显现。
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人民币国际化取得丰硕成果
第一，人民币服务实体经济能力增强，在国际支付体系中的地位日趋稳固。面对复杂严峻的国际形势，我国企业使用人民币结算，规避货币错配风险的内生动力上升。2023年，跨境人民币收支规模达52.3万亿元，同比增长24%，在本外币跨境收付总额中占比达58%，成为我国第一大跨境收付货币。2024年1月，人民币国际支付在全球占比大幅提升，一度突破4.5%，超过日元，跃居全球第四大国际支付货币。
第二，人民币国际接受度提升，国际投融资功能显著增强。从融资端来看，在欧美流动性紧缩背景下，人民币融资属性凸显。2023年，熊猫债、离岸人民币债券、中国金融机构人民币境外贷款合计新增金额为7493.5亿元，同比增长93%。同时，人民币已超越日元，成为全球第三大贸易融资货币。从投资端来看，越来越多的境外投资者将人民币纳入投资组合。2023年末，境外投资者持有人民币资产规模达9.4万亿元，是2013年有统计以来的3.3倍。
第三，随着人民币国际使用范围扩大，人民币外汇交易量大幅增长。近年来，我国外汇市场韧性强，人民币汇率相对稳定，跨境资金流动平稳有序，人民币已和24种非美货币开启直盘交易。2022年国际清算银行（BIS）调查显示，人民币外汇交易在全球占比达7%，成为第五大外汇交易货币。
第四，人民币储备货币功能提升，顺应国际储备资产多元化需求。2016年10月，人民币正式加入SDR货币篮子，是国际社会对人民币国际化进程，以及中国经济金融发展成就的认可。2023年第三季度，人民币在全球储备资产中的份额为2.4%，较2016年第四季度的1.1%，增加了1.3个百分点。地缘风险成为影响人民币国际储备职能的重要考量因素，人民币区域锚货币效应逐步增强，特别是在菲律宾、马来西亚、印尼等亚洲新兴市场。
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人民币国际化需处理好三大关系
过去15年，随着我国综合国力增强，人民币国际化稳步前行，在全球货币体系中的地位逐步提升。但是，我们也应当客观认识到，人民币与美元、欧元等主要国际货币之间仍有较大差距，未来向更高水平发展将不可避免地面临一些理论与现实障碍。随着国际政经格局演进，人民币在国际化进程中，需要特别处理好以下三个方面的关系。
第一，妥善处理服务实体经济发展与承担全球责任。目前，人民币国际化处于初级阶段。国家综合实力是货币国际化推进的基础，人民币国际化应以服务国内实体经济为主导。从理论方面来看，货币国际化发展到一定阶段将面临“特里芬难题”，即为世界提供流动性的同时难以保持币值稳定。人民币国际化道路上同样面临“特里芬难题”，也应承担相应的国际责任。从国际经验来看，国际货币职能的发挥呈现非对称性，不同货币职能对流动性供给的要求存在一定差异。这为探寻缓解“特里芬难题”提供了有益的发展路径。在人民币国际化进程中，推动有限的国际货币职能演进，在支持我国经济发展的同时，力所能及地承担相应的国际责任，推动全球国际货币体系向公正、多元化发展。
第二，高度重视经常项目与资本项目对外平衡的关系。2009年以来，我国以服务贸易结算为起点，推动人民币跨境使用，走出了一条特色实践道路。当前，我国经常项目开放程度远大于资本项目，推动资本项目开放将成为强化人民币国际使用的重要方向。截至2023年，资本项下人民币收支金额达38.3万亿元，在总额中占比约73%，已成为跨境人民币使用的主体。但是，我们也应清醒地认识到，资本项目开放程度首先应服务我国实体经济和对外收支平衡的需要。资本项目开放也需要承担一定成本。随着资本项目开放程度提高，跨境资金流动更加复杂，将对我国宏观调控与金融稳定带来新的挑战。从根本意义上讲，经常项目与资本项目的相对平衡状况，有利于经济对外收支总体平衡与人民币对外长期稳定。在人民币国际化进程中，资本账户开放不能贸然前进，要立足国情，兼顾外部环境。
第三，协调推进在岸市场与离岸市场的良性互动。近年来，由于人民币汇率变化及需求变化等方面的原因，离岸人民币市场发展显著放缓。截至2023年末，主要离岸人民币市场存款规模约1.5万亿元，主要集中在中国香港，约占离岸人民币使用量的80%。在我国资本项目尚未完全开放的条件下，离岸市场仍将是人民币国际化发展的重要方式。离岸人民币交易以收益率为决定要素，投资偏好显著高于真实需求。此外，离岸市场发展也对我国宏观调控效果、利率汇率市场稳定以及本币定价权等方面带来一定影响。美元Libor定价权一度长期旁落的教训应引以为戒。当前，我国在岸人民币利率对离岸人民币利率的引导作用有限，在岸人民币外汇交易规模仅为离岸市场交易规模的四分之一。如何夯实在岸引导离岸市场发展的能力，仍是当前面临的一项重要课题。
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切实提升人民币国际化“含金量”
中央金融工作会议提出，“要加快建设金融强国”，并作出稳慎扎实推进人民币国际化的重要部署。未来，国内外形势深刻调整，人民币国际化要顺势而为、稳中求进，聚焦服务实体经济“双循环”发展，夯实基础性制度安排与市场体系，从量向质转变，切实提升人民币国际“含金量”。
第一，有序推进货币职能演进，聚焦服务实体经济发展。人民币国际化不能简单硬搬其他主要货币国际化经验，要立足于经济发展大局和长期增长动能，合理设计符合自身利益的发展路径，有序推进人民币国际货币职能演进。当前，应重点夯实人民币结算交易职能，兼顾部分投融资与计价职能，有限承担国际储备职能，在保障自身利益与政策独立性的同时，为全球提供有限公共产品。例如，在条件允许的情况下，发展双边货币互换、区域流动性安排等流动性供给方式，关注人民币外汇储备的持有人结构、规模与市场行为，有效减轻为全球提供公共产品的潜在风险。
第二，稳妥有序推进资本账户开放，提升金融市场制度型开放水平。根据蒙代尔提出的“不可能三角”理论，固定汇率制度、资本自由流动和货币政策独立性三者不能兼顾。作为超大型发展中经济体，我国要优先保证货币政策独立性，在资本自由流动与汇率稳定之间达成一定程度的动态平衡。根据国内实体经济需求与国际环境变化，在更加注重安全的基础上，稳妥、有序地推进资本账户开放，确保经常项目与资本项目总体平衡，保持政策的连贯性、透明性，健全本外币一体化资金流动宏观审慎管理框架，守住不发生系统性风险的底线。根据市场供求状况，支持人民币对更多币种直盘交易，丰富投融资与风险对冲工具，形成可信赖、可预期的收益率曲线，破解境外投资者参与境内人民币交易面临的现实技术障碍，强化人民币国际化的市场驱动力。
第三，支持离岸人民币市场健康发展，夯实在岸人民币定价权。优化离岸人民币流动性供给机制，研究完善离岸人民币市场定价机制。继续拓展区域性人民币流动性输出渠道，基于真实需求，便利与周边、东盟、“一带一路”沿线国家本币结算，建立人民币流出、流入的有效渠道；深化与金砖国家、上合组织成员国、资源型国家等本币合作，建立货币安全网等流动性安排。支持中国香港完善人民币金融产品体系，常态化发行高等级主权类债券，打造全球人民币资产管理与风险管理平台。充分发挥清算行在离岸人民币市场发展中的积极作用，以大型中资银行为主力军，创新离岸人民币产品和服务。加快上海国际金融中心建设，构筑完善的利率定价机制，夯实人民币定价引导力。
第四，积极把握数字化趋势，完善全球人民币基础设施。面对国际格局加速演变，为维护国家金融安全，亟须完善适应人民币国际化发展的金融基础设施体系。我国应进一步加快CIPS清算主渠道建设，增强与其他区域结算系统的连接，扩大直接参与者范围。加强与境内外金融基础设施互联互通，促进外汇、债券业务以CIPS为清算结算主渠道。提高基础设施技术标准自主性，针对重点领域，建立专项支付交易平台。积极把握数字化趋势，推动跨境金融技术创新，跨越周边、区域以及传统合作路径，打造“数字货币区”。在全球金融治理框架下，推动完善央行数字货币与支付设施标准，开辟国际货币格局新局面。
（作者系中国银行研究院院长）
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