⚪ 摘要

近年来，QDII基金增势迅猛，多次出现限购。当本国金融资产的回报水平下降时，海外布局是重要的拓展路径。过去得益于中国经济高速增长，不进行全球布局也可以获得较高的资产收益。但目前中国处于低利率周期中，经济增速放缓，境内资产收益下降，海外资产配置需求大幅增加。

QDII制度的主旨在于允许境内金融实体投资于国际市场，实现资产配置的全球化和风险分散。然而，本报告发现，QDII基金实则较多投资于中国香港及美国市场的中资企业股票和债券，并未完全实现全球布局。截至2023年末，被动型QDII基金规模中，47.15%跟踪香港市场指数，23.16%跟踪中概股相关指数；主动型QDII基金持仓规模中，中概股占股票投资的58.03%；QDII基金债券投资中，62.71%投向美国国债，18.36%投向中资海外债。由于中资企业的运行周期和与国内经济金融环境息息相关，此类投资难以真正实现风险分散化。

本报告对基金公司境外投资业务相关专家进行了深度访谈和问卷调研，发现公募基金难以实现全球布局的原因包括调研投研成本高、信息不对称、人才成本高、QDII额度不足、客户偏好本土资产、地缘政治风险、跨国官司成本高、汇率波动风险、基金公司委托代理问题等。

对此，本报告提出以下政策建议：1）鼓励开发QDII-ETF及QDII-FOF产品；2）鼓励港股通纳入更多跨国公司；3）完善跨境TRS等衍生品监管细则；4）优化基金管理人激励机制；5）鼓励设立海外子公司，加强海外合作。

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01

全球布局的必要性

现处的资产价格周期：2023年，多国股票市场表现突出，许多发达经济体的债券市场也享有较高收益率。过去得益于中国经济高速增长，不进行全球布局也可以获得较高的资产收益。但目前中国处于低利率周期中，经济增速放缓，境内资产收益下降，必须加大海外资产配置。此外，从近十年的股指收益和波动看，多个市场的股指收益率较中国大陆高而波动率较中国大陆低，全球布局有助于增加投资组合收益、降低投资组合波动率（图 1）。

经典投资组合理论：受全球产业链分工差异和区域经济发展阶段差异的影响，各国资产价格周期存在差异，主要经济体股市指数波动周期存在一定时间差。A股与大部分经济体的股市相关性均较弱（图 2），与此相比，A股和中概港股的相关性为0.96，和中概美股的相关性为0.78，明显高于A股和其他区域股票的相关性。现代投资组合理论指出，投资者应该持有多元化的资产组合分散风险[1]。配置中概股难以起到分散风险的作用，公募基金应更多关注和A股关联度较低的资产。配置海外资产有利于降低投资组合中的资产相关性，进而对冲国家和产业的特异性风险，提高抵抗单一经济体波动的风险。

公募基金的本土偏好（Home bias[2]）现象十分突出。晨星数据显示，中国开放式基金投资于本国市场的比重远高于中国在全球股票市场的比重，两个比重间的差值和发达经济体差距甚远（图 3）。学术研究显示，本土偏好可能会导致投资组合收益率水平下降、投资组合效率低下[3]、金融风险加剧[4]。

02

公募基金对外投资现状

境外投资渠道

近年来，随着中国资本市场对外开放水平的不断提升，境内主体对境外资产配置的需求日益增长，QDII（Qualified Domestic Institutional Investors，合格境内机构投资者）、港股通、债券“南向通”、跨境TRS（Total Return Swap，总收益互换）等对外投资渠道的逐渐成熟使得更多的境内金融机构得以走出国门，参与到国际资本市场的竞争与合作中。

▶QDII基金

截至2023年12月，基金公司与证券公司累计批准905.5亿美元QDII额度，折合人民币约6,447.52亿元，QDII基金规模占额度的比例逐年上升（图 4）。近年来，QDII基金增势迅猛，2023年QDII基金数量同比增加26.58%，规模同比增加27.60%。截至2023年末，78.15%的QDII基金为跟踪指数的被动型基金，仅有21.85%为主动型基金。

▶港股通