市场：主题化交易特征显著

上周（5月7日-5月9日）三个交易日，A股市场大幅高开收涨，符合避险资金部分回补预期。受外盘回暖影响：微软云业务显著超预期，衰退叙事回转为“AI供不应求”叙事。

但全A成交额先涨后跌，整体未见明显放大。且主题化交易特征愈加明显，微盘类、军工类指数领涨，预示资金短期博弈为主，风险偏好下降。

（来源：wind，统计区间5月7日-5月9日，指数历史走势不预示未来）

后市展望：混沌期的底线思维

4月出口韧性超预期，主要由于对东盟等非美地区出口的上升抵消了部分对美直接出口下滑的冲击。

但不难看到，当前基本面的判断再次变得模糊：全球贸易活动或在高关税影响下有所降温。

华创证券宏观分析师张瑜分析认为，对于全球关税风险的理解，要区分β与α两个层面：

其中，β风险来自于 “美国加关税→冲击美国进口需求→带动全球需求下行” ，本质是美国的终端需求国地位直接决定了全球需求是否面临危机；

而α风险来自于美国对中国落地关税率高于其他国家或地区。

即便情景假设美国需求连带全球贸易需求萎缩，出口或将面临较大挑战，但这种风险是全球共担的，核心其实将从出口本身转向估值层面叙事。

宏观方面，混沌期保持底线思维。有关会议已经定调：“强化底线思维，充分备足预案”。

国内视角，A股主要指数缺口已基本回补，但后期大概率要面临基本面考验；

市场风格方面，除出口直接受损外，质量因子本质上是做多“通胀”属性，当前面临较大压力；此外内需投资逐渐主题化。

配置策略：宏观审慎与产业趋势的平衡

当前阶段，宏观审慎与AI科技产业趋势并不一致：总量控制权益仓位、结构优化仍是必要策略。

一方面，债券、黄金的分散特性，决定了其仍是最有效降低波动的配置工具；

美股则进入观望阶段，当前将面临经济衰退压力、政策等一系列挑战，但META等企业财报资本开支继续扩张，依旧提供了不错的AI产业趋势期权，AI科技的估值叙事有望继续。

另一方面，权益配置更审慎，红利+AI应当作为绝对核心。红利板块胜在现金流优质、与外需关联度不高，而AI应用快速扩张，也将受益于互联网平台商业模式的复用。

AI产业相关ETF：恒生科技指数ETF（513180）、人工智能AIETF（515070）等。

降波动相关ETF：黄金ETF华夏（518850）、港股央企红利ETF（513910）等。

数据来源：Wind，中信证券、天风证券、华夏基金等。

风险提示：以上仅作为服务信息，观点仅供参考。提及个股不作为推荐，不作为投资依据。指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺。ETF二级市场价格涨跌幅不代表实际净值变动。市场有风险，投资需谨慎。

上述ETF风险等级为R4（中高风险），具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。上述基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。作为指数基金，可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。

此外，ETF产品特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。

黄金ETF华夏(518850)特别风险提示：作为商品基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

T+0特别风险提示：跨境ETF、商品ETF实行T+0回转交易机制(即当日买入，在交收前可以于当日卖出)，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

恒生科技指数ETF等跨境ETF投资于港股市场，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。

投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。