文｜财华社

国内“宅家经济”红利已褪去,曾备受资本市场关注的“在家吃饭第一股”锅圈(02517.HK),正经历着业绩失速、股价下挫等一系列阵痛。

去年1月底以来，锅圈股价一路向南，今年年初触底时市值已缩水超80%。然而，3月底开始，公司股价触底反弹，至今累计涨幅超过80%，市场情绪略有回暖。

5月20日，随着公司完成H股全流通的公告发布，锅圈股价早盘一度冲高至12%以上，但后程乏力，收涨5.82%。5月21日早盘，公司股价拉升后迅速回落，随后震荡反弹，截至发稿前微涨0.59%。

完成H股全流通

5月19日晚间，锅圈发布公告表示，合计9.38亿股境内未上市股份已于2025年5月19日完成转换为H股，该等转换H股将于2025年5月20日上午九时正开始于联交所上市。转换及上市完成后，锅圈的股本结构均为H股股份。

根据此前公告，转换及上市将涉及两名股东持有的锅圈9.38亿股境内未上市股份，于转换及上市后将占已发行股份总数的约34.1400%。

资料显示，该两名股份分别是锅圈实业（上海）有限公司及上海不约而同创业投资合伙企业（有限合伙）。前者是公司执董孟先进、董事长兼CEO杨明超、前董事李欣华等组成的一致行动人，为公司控股股东，2024年末持股比例为32.08%；后者则是独立第三方李祝捷拥有的公司。

H股全流通对港股上市公司意义重大：一方面能改善公司治理，推动股东利益协同；另一方面可增强流动性和融资灵活性，为估值修复提供支撑。此外，由于增加了市场供给，有益于提升市场吸引力和流动性。

完成H股全流通消息披露后，锅圈股价一度大幅拉升，正是基于这一系列积极因素推动。但其股价后程上升乏力，也凸显出资金对锅圈的未来增长持有谨慎态度。

面对股价的低迷，锅圈几位创始股东在去年11月承诺6个月内不减持股份。此外，公司此前已完成最多1亿港元回购股份的计划，并在今年1月拟进一步回购最多1亿港元股份。

利润下滑，两万店野心受挫？

锅圈是国内知名的一站式在家吃饭餐食产品品牌，产品组合覆盖火锅产品、烧烤产品、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食八大类别。

于2024年，锅圈增收不增利，年营收同比增长6.2%至64.7亿元(单位人民币，下同)，净利润则同比下滑8.4%至2.41亿元。

锅圈主要通过加盟模式进行全国扩张，其大部分收入来源于向加盟商销售各类食材及产品，而其门店也以加盟店为主。

尽管锅圈曾立下“五年两万家门店”的豪言，但近年行业红海厮杀与消费谨慎趋势，让这一目标显得遥不可及。公司加盟门店规模呈现收缩态势，规模在2023年时为10300家，2024年降至10135家；门店总数也由10307家减少到10150家。

根据窄门餐眼数据，2023年以来，锅圈拓店步伐大幅放缓。尤其是在2025年扩张几近停滞，3月及4月新开门店均只有4家。另外，目前锅圈在营门店总数仅剩下8402家。

香颂资本董事沈萌认为，锅圈食品的商业模式本质上仍是加盟连锁，产品和模式门槛较低。这一模式收益率不高，且依赖门店的营收增长，一旦营收增速放缓，就意味着该商业模式触及“天花板”。

杨明超也曾表示，锅圈自2023年经历了一个调整阶段，消费者的客单价出现了下滑。为此，锅圈设立了“未来两年不再开新店”的基调。

在此背景下，锅圈只能在频次和复购上做文章：一是培养出爆品，如2024年99元毛肚自由火锅套餐销售额超5亿元；二是拓展到一日三餐全品类，提升消费频次；三是加码抖音等线上渠道，提升销量；四是门店结构调整，升级门店；五是强化会员运营，提升复购率。

在会员运营上，锅圈取得了一些成效，截至2023年底有2790万名注册会员，到了2024年底大幅提升约48%至4130万名。

总结

眼下，锅圈正面临加盟模式的天花板与消费疲软的双重考验。H股全流通虽为资本运作打开空间，但能否扭转颓势，仍需观察其爆品策略与会员运营的实际成效。

在餐饮零售化这条拥挤的赛道上，锅圈需要证明自己不止是“昙花一现”的宅家红利受益者。