近期，有一批“固收+”基金净值创下新高，也算是风水轮流转了。过去三年中， “含权量”更高的“固收+”，多少有点活在纯债基金的阴影下。

然而，从长期来说，股票资产的隐含收益率还是要高于债券。当理财收益持续下行，“固收+”或成为应对低利率时代的一个解法。

“固收+”有很多流派，堪称百花齐放。但其中最值得关注的，仍是几家固收大厂的解题思路。道理很简单，“固收+”终究是以固收为基础，大厂往往已经建立了完善的信评体系，是银行理财替代需求浪潮中的核心力量。

以招商基金为例，这家固收大厂在发挥固收投资优势的基础上，近年来在“+”端也持续焕新升级，多元资产投资团队完善壮大，为增厚收益提供更多元化的可能。

01 从“稳字当头”到“向风险要收益”

“固收+”产品本身是一种攻守兼备的基金，最大的价值是为投资者提供某种风险收益较为平衡的解决方案。其理想状态是比权益基金波动小，在收益方面则能跑赢纯债基金。

2025年上半年末，居民部门存款162.03万亿元人民币，比年初又增加了5万亿。这是一个看似很矛盾的场景——一面是存款利率的不断下降，另外一面却是居民存款的持续增长。其背景是权益市场持续震荡超3年，投资者风险偏好显著下降，风险规避情绪达到阶段性高峰。

招商瑞文A的基金经理余芽芳和吴潇在定期报告中深入剖析过低利率时代的挑战。“固定收益类资产的票息已经全面进入‘1时代’，低静态下，市场的波动有可能会加大。”这是他们在2024年年报中的判断，并提出了解决方案：在整体低静态、高波动的市场环境中,组合固定收益类资产将以票息为基础,同时在市场波动的时候适度参与波段交易,尽可能的为组合贡献一定程度的绝对收益。

而在2025年二季报中，权益投资被放到了一个比较重要的位置——“国内适度宽松、低利率的货币环境将继续在股票资产定价上成为日益重要的影响因素；同时，在全社会普遍面临“资产荒”的背景下，优质股票资产有望继续获得重估。”

从针对确定性进行投资的2024年,切换到向风险要收益的2025年，这是一个很有嚼头的转变。

招商瑞文A（余芽芳+吴潇）体现了多元资产投资管理部的核心理念——用股债天然对冲降低波动，吴潇负责权益端的四层波动率管理，余芽芳把控债券端的信用风险。

余芽芳是固收老将，她的特点非常鲜明——宏观驱动+绝对收益，严格控制信用风险，只投AA+以上债券，可转债仓位不超过5%。这种保守风格在低利率环境下反而显出优势，2023年通过降息预期拉长久期获得超额收益。目前她所管理的8只基金，年化波动率均显著低于同类平均，体现了“稳”字当头。

翻开招商基金多元资产部的作战图谱，13名基金经理构成精密协作体系：

在权益战场，“四象限战术”覆盖全市场风格。均衡派吴潇持仓横跨半数行业，单行业上限15%；价值派王垠用“高胜率优先”策略深耕高端制造；成长派阳宜洋在化工、新能源领域捕捉景气拐点；交易派吴德瑄则聚焦AI算力转债的右侧机会。

债券战线更显分工艺术。余芽芳把控宏观方向，尹晓红负责资金面狙击，林澍专攻转债交易。当2024年可转债估值高企，三人协同将仓位压缩至3%，转而通过国债期货对冲风险。

支撑前线的是招商基金强大的中后台。信用评估团队建立三层风控防火墙，建立并严格遵守“出入库机制”、“高频跟踪机制”和“预警机制”； “1+7”产业链小组输送弹药，提供绝对收益思路研究的个股个券，重视推荐标的的安全边际。体系化运作提升了团队管理效率，这也是招商基金多元资产投资管理部管理规模长期扩容的底气所在。

02 从回撤红线到风险预算

股债基金经理之间的排列组合，往往会擦出不同的火花。其中保持“品控”的关键，还是落实在管理制度上。

招商基金“固收+”产品的管理逻辑早已超越传统股债配比。团队主持工作的副总监吴潇构建了一套精密的风险控制矩阵：给每只产品设置95%置信度下的最大亏损阈值，当权益仓位触发预警，行业分散和风格对冲会自动启动缓冲，这种动态平衡机制在震荡市中凸显价值。

王垠的定位完全不同。作为权益投资的专业副总监，他专注“高胜率+高确定性”的均衡价值策略。重仓高端制造和低估值板块，核心仓位持股超半年，但会保留小部分仓位参与TMT博弈。这种策略在2019、2021年牛市表现出色，而风控方面采用“仓位克制+行业均衡”的组合拳

债券战场同样颠覆传统。专业副总监余芽芳拒绝信用下沉的诱惑，专注AA+级以上债券，通过久期波段增厚收益。也正是这套策略让她的代表产品招商瑞文A在近六年的任职期间，保持了稳定的内核。

面对汹涌的理财替代需求，团队将“固收+”产品细分为三类战场：

第一类是理财升级型：以招商安盈A为代表，权益仓位<10%，采用“信用债+存款+打新”三角策略，截至6月30日，近一年实现收益2.75%，回撤控制较好。

第二类是平衡收益型：典型如招商瑞泰1年持有A，通过20%权益中枢，二季报显示近一年收益率5.61%。其秘诀在于“银行转债替代红利股”策略，在相同股息率下获取转股期权收益。

第三类是弹性增强型：高波产品招商安泽稳利以最高30%权益仓位冲刺双位数收益。基金经理王娟娟、滕越采用“可转债+黄金ETF”双引擎，创造了可观的超额收益。

而近期即将发售的招商瑞锦回报（A类024947，C类024948），权益类资产的配置选择上更为广泛，追求“增强”的部分可以通过布局基金（股票型ETF、股票型基金和计入权益类资产的混合型基金1≤10%）及个股等权益资产争取增厚收益。

可投资于基金的产品，本身具备“双重专业管理，二次分散风险”的特征，与其他二级债基直接投资个股相比，这一特征或一定程度降低组合的波动和回撤。

招商瑞锦回报将由余芽芳和王垠这对老搭档担任基金经理。在“低利率+高波动”的资管新常态中，招商基金的“固收+”策略通过余芽芳的极致防御与王垠的收益挖掘实现动态平衡。

两人代表两种客户需求解决方案。其中余芽芳为基金提供稳定的锚，满足理财替代型客户的“稳收益”需求，以信用无“踩雷”纪录建立信任；而王垠则吸引渴望弹性的客户，用三层风控框架降低波动焦虑。

两人虽各有分工，却在部门风控机制下形成策略互补，多年的默契作战，有望继续携手穿越市场周期，为“固收+”持有人带来更长久的投资体验。