来源：第一财经

“只有在关键技术领域的突破，才能支撑整个中国经济的转型升级。”2026年全国两会期间，全国人大代表，TCL创始人、董事长李东生再次将目光投向中国先进制造业的发展关键之一——资本支撑。

李东生已连续多年关注中国先进制造业发展问题。当前，中国制造业增加值占全球比重已逼近30%，连续15年冠居全球。但李东生认为，在集成电路等高科技领域，相比最领先的样本仍存短板，症结之一在于民营企业资本实力存在相对薄弱之处。他以TCL华星为例，该企业通过十余年布局在半导体显示领域做到局部领跑国际，其发展模式在业内却堪称孤本——“所有项目自身投资超50%，项目贷款100%担保”。

面对现在集成电路、半导体显示这类“高科技、重资产、长周期”产业的持续投入需求，如何让资本更大程度上成为创新的动力？李东生认为，资本市场的力量可以在先进制造业发展中发挥更大的作用，针对高科技、重资产、长周期产业，出台一些特别的融资规则和通道，能够更好地推动资本市场支持先进制造业的发展。

百亿自投背后的“孤本”启示

“像集成电路，现在国家在投、地方在投，民营企业的资本能力则相对有限。”李东生接受采访时提到当前先进制造业投资的情况。他以TCL华星所处的半导体显示行业为例，描绘了重资产投资的图景。

在其叙述中，TCL华星的成长轨迹是一个良性样本。经过20多年努力，中国半导体显示行业在国际竞争中已实现"并跑"和局部"领跑"，TCL华星是其中的典型代表。但这一成就的取得，并非仅靠市场机制自然演化，而是建立在独特的资本结构之上。

李东生透露，TCL华星所有项目均做到自身投资超过50%，项目贷款100%由企业担保，这种能力是多年发展中积累下来的，"在中国半导体显示产业当中，TCL华星是唯一做到这样要求的企业，没有第二家"。

这种“重自有”的模式影响了公司的资本运作逻辑。TCL科技过去数年持续收购地方产业投资基金早年投入的股权。李东生提到，由于面板产业前期投资很大，不排除继续收购部分盈利产线少数股权、提升上市公司归母利润的可能。而TCL科技收购这些股权，则让产业基金获得比较高的投资收益，这是一个良性循环。

TCL科技用再融资资金来收购这类股权。数据显示，2021年至2025年间，TCL科技通过两次再融资合计募资约183亿元。不过，同期资本支出的金额更是高企，再融资资金无法覆盖。2021年至2025年间，TCL科技收购产业基金所持项目股权的金额达到323亿元。仅在2025年，TCL科技向深圳重大产业基金收购两条11代线的少数股权，金额就达115.6亿元。

收购产业基金所持项目股权的同时，TCL科技还在新增项目投资。李东生透露，每年公司新增项目投资金额都达到几百亿元。去年，TCL科技在半导体显示领域新增了将近300亿元的投资，用于完成t9项目最后一期的建设、开启t8印刷OLED项目，此外还完成了对LGD广州工厂的股权收购。

以广州t8项目为例，投资额达到295亿元。项目公司由TCL华星、两只广州市产业基金、国开共同出资成立。注册资本177亿元，总投资与资本金之间的差额，由项目公司通过银团贷款等融资方式解决。

再融资对新增项目投资的资金贡献还是相对有限。2025年，该公司二级市场融资额80多亿元，并未能覆盖当年收购产业基金的金额。“新增项目投资是从我们自身的收益、经营现金流来的。”李东生强调，但像TCL这种良性的发展模式并非行业普遍现象。

李东生认为，可以加强资本市场对先进制造企业的融资支持。他指出，当前再融资还存在一定的难度，一方面是手续长、周期长，另一方面还需要有合适的时间窗口，市场融资资源也有限。他建议，监管机构可以在再融资政策上配合国家产业政策发展的需要，支持重资产、高科技、长周期产业，为这些企业的项目设立特别的规则和通道，使符合要求的产业适用相应标准。

构建适配"硬科技"的资本新生态

如何让资本精准灌溉需要长跑的“硬骨头”领域，减少企业错失机会窗口的可能性，是李东生围绕先进制造业发展的核心思考之一。

从TCL自身的产业来看，抓住机会窗口十分重要。当前显示产业正进入下半场，显示产业逼近又一个“奇点时刻”。经过多年的追赶、超车，在LCD领域，中国大陆企业已占据全球超七成产能，一些日韩企业陆续退出。与此同时，OLED技术正在小屏和中屏市场加速渗透。面对韩系企业在蒸镀OLED领域的先发优势，TCL华星选择了一条独特的路径——印刷OLED。中国企业也开始在显示产业引领全新技术路线。

从2014年设立广东聚华并以此成立“国家印刷及柔性显示创新中心”，到投资日本JOLED并整体收购其设备与核心专利，再到武汉5.5代印刷OLED产线（t12）完成技术验证，TCL华星花了超十年时间，将印刷OLED产线良率从初期个位数提升至70%以上，完成了从技术验证向稳定量产的关键跨越。印刷OLED从材料体系（将小分子材料升级为适用于喷墨打印的溶液形态）到设备精度（利用AI算法将打印误差控制在±2.5μm以内），每一个瓶颈的突破，都需要持续且巨额的投入。

2025年10月，投资额295亿元的全球首条8.6代印刷OLED产线（t8）在广州正式开工，预计2027年下半年量产，该产线剑指主流中尺寸消费电子市场，如14英寸笔电、桌面显示器等，以抓住OLED从小尺寸向中尺寸加速渗透的“奇点时刻”机遇。TCL华星也成为继三星、京东方和维信诺之后，全球第四家动工建设8.6代OLED产线的面板厂商。

决心重资产投入印刷OLED，李东生坦言，其风险与2009年上马首条LCD产线相当，以前业内有现成经验可供借鉴，但现在走一条与众不同的路，需要企业具备强大的创新能力并投入探索成本。

在这个过程中，资金投资的成本不能忽视。显示产线重资产，资金体量巨大，企业除了做出决策前要对市场供需、投入产出关系等做出严谨系统评估，还需要具备相当的资金实力。

时间窗口也需要把握。TCL华星首席执行官赵军的解释，正是李东生做出产线建设决定的现实注脚：“在技术、供应链、财务、客户反馈四个方面都具备相对成熟的条件之后，就应该果断布局产线。如果等到所有技术难点都解决再投产线，至少要推迟一年，这会导致错过市场机会。”这种“边建设、边攻关”的模式，不仅考验企业的技术定力，也考验其持续调动资本的能力。

正是因此，将目光从半导体显示产业，放大到整个先进制造业，李东生尤为关心支持先进制造业发展的资本支撑。他强调，要培育世界一流企业，必须强化资本支撑。既要依靠企业自身盈利积累，也要充分利用资本市场融资功能，为企业持续发展注入动力。

“中国制造实现转型升级，核心在于发展高科技、重资产、长周期产业。”李东生说，例如集成电路、半导体显示等领域，还有一些资本投入虽然不是很大、但依然重要的领域，像工业软件、AI大模型都需要持续投入。

李东生表示，在已经局部“领跑”的半导体显示产业之外，集成电路领域与国际先进水平相仍存在较大差距，主要原因包括技术装备受限和资本投入强度不够。如何能够进一步激发企业在集成电路产业的投资，是一个很大的挑战，而资本市场再融资，是民营企业投身先进制造业并实现持续发展的关键。资本市场再融资渠道还能通过更优化的设置，更好地支持先进制造业发展。

从LCD时代的追赶超越，到印刷OLED时代的并跑领跑，TCL的实践揭示了中国先进制造业发展的新阶段：过程不再仅仅是规模与效率的较量，更是原始创新能力与长期资本耐力的深度耦合。对于更多渴望在“高科技、重资产、长周期”赛道中突围的企业而言，打通资本活水的通道，能帮助先进制造企业在通往世界一流的路上走得更远、更稳。