来源：晨哨并购

国内一级市场的内在格局有了新的变化。

去年开始，上市公司再度扎堆入局PE/VC市场，踊跃担任基金的LP。2026年至今，A股和港股上市公司公告参与出资私募基金的情况屡见不鲜，以宁德时代、腾讯等巨头为代表的上市公司快跑拿下不同私募股权基金的LP位置。这一轮热潮背后，是产业资本对技术前沿与生态协同的深度押注。

如今，就连一些“准”上市公司，也积极布局对PE/VC基金的出资。例如，国产DRAM存储芯片龙头长鑫科技一手张罗着科创板IPO过会事宜，另一手通过旗下的全资投资平台长鑫芯聚，以第一大LP的身份出资11.73亿元，与上海国投先导集成电路母基金、东莞信托、阿里巴巴、中微公司等，共同设立了规模39.1亿元的长智瀚海基金。

种种迹象表明，上市公司又开始热衷成为PE/VC基金的LP。

01# 上市公司做LP的趋势

上市公司对PE/VC基金出资案例，最早或可追溯至2008年6月，恒生电子作为LP对鼎辉投资旗下天津鼎晖股权投资一期基金（有限合伙）认缴资本8007千万元，最终实缴4443千万元。

然而，2010年之前的国内私募股权市场尚处于起步阶段，整体成熟度和市场化程度都不高。因此，上市公司在当时拿出“真金白银”成为基金LP的情况并不常见。

图1：2011年至今中国上市公司对PE/VC基金认缴出资的情况

资料来源：企名片，流动的PE整理

2011年9月开始，以大康牧业与天堂硅谷合作开发的“上市公司+PE”模式率先撕开了一道口子。在该模式下，由上市公司作为PE基金的LP，回收该基金的投资项目，既能帮助上市公司低价收购目标资产，又能解决PE基金的退出问题。

尤其经过天堂硅谷和其他参与者不断改善“上市公司+PE”模式的操作细节后，该交易模式于2013年下半年更加成熟，并自2014年起公开流行起来，一度成为后来几年上市公司发起并购交易的“高明”手段，上市公司LP的成员阵容不断扩充。

此外，这段时期还是国内消费、TMT潮流和跨境并购叠加的爆发风口，大批上市公司甚至跨界出资私募股权基金，有的为了支持自身的产业发展战略，有的也为了追求财务收益，依托PE/VC开展对应的投资。

2018年，央行、原银保监会、证监会、国家外汇管理局联合出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（俗称“资管新规”），国内私募股权市场之后开始进入“寒冬期”，不仅新设PE/VC基金的数量变少，就连各类市场化LP也开始大幅收缩在私募股权的配置，上市公司LP自然也在其中。

屋漏偏逢连夜雨。除了监管政策收紧以外，国内一级市场IPO退出遇冷、实体企业盈利承压、跨行业股权投资商誉暴雷频发，离场避险、缩减对外投资成为上市公司LP的共识，故整体出资趋势在2019至2023年逐渐回落进入低谷。

值得一提的是，图1中2021年“可怕的”认缴金额，实则因为当年中银系的两支千亿规模基金相继成立，集团旗下上市平台中银证券作为LP合计出资了1800亿元。若将此非常规出资情况剔除，2021年其他上市公司对PE/VC基金的认缴规模在350亿元左右，与2020年和2022年相差不大。

不过，承压多年的私募股权市场在2025年缓步回暖，上市公司LP的出资热情也在近些年逐渐升温。事实上，本轮上市公司LP热潮回暖源自大环境背后的多重原因共振。

其一，产业战略需求升级，实体上市公司主业增速放缓，通过LP出资绑定优质GP，卡位上下游优质科创、制造资产，补齐技术与供应链短板，替代过往纯财务套利。

其二，政策红利释放，十五五科创政策落地、地方政府引导基金联动产业资本，鼓励链主上市公司参与产业基金协同投资。

其三，资本退出渠道修复，硬科技、高端制造企业IPO常态化，基金投资回款效率提升，上市公司投资收益确定性增强。

其四，资金端优势凸显，上市公司手握稳定经营性现金流，相比国资LP流程灵活、决策更快，成为PE/VC基金最优质募资来源之一。

此外，本轮上市公司出资成为LP还有一个趋势是，上市公司愈发青睐布局专项基金而非盲池。这些专项基金专门投资明星项目，以至于成功投中的专项基金，其背后的上市公司LP本身的股价开始了“非理性”的上涨。到后来，甚至某个上市公司刚公告预对某专项基金出资，公司股价便立刻出现走高的态势。

02# 哪家上市公司LP出资最阔绰？哪些GP拿上市公司的钱最多？

根据企名片的数据，我们得到了近3000条上市公司（包含全资子公司）对PE/VC基金的出资记录。这些公司主要在A股上市，但也包含阿里巴巴、复星等少量中国公司在境外交易所上市的数据。

然后，我们将筛选出的数据进行二次整理，从投资赛道、基金属地、认缴最多的上市公司LP、获取上市公司资本最多的GP等四大维度，展开深度分析。

1. 上市公司LP喜欢投哪些赛道？

本次统计的数据共涉及1072家上市公司，其中808家有明确的赛道投资偏好。我们将这些赛道进行同一的行业分类后，得出以下的分布特征。

图2：上市公司LP认缴基金的投资赛道分布

资料来源：流动的PE整理

制造业以28%占比稳居第一，是上市公司对PE/VC基金出资的首选赛道。其次为企业服务，占比22%。第三是TMT行业，占比20%。整体资金呈现高度投向实体制造、商业服务、科技等核心板块的态势，与政策倾斜的行业方向高度契合，凸显上市公司LP以产业逻辑驱动资本配置的理性回归。

2. 上市公司LP偏好投哪里的基金？

本次统计范围内所有上市公司LP出资的基金均有归属地信息，我们根据上市公司LP认缴出资基金和认缴出资次数两个维度，分别得出上市公司LP认缴规模最大的基金属地排序和认缴次数最多的基金属地排序。

图3：上市公司LP出资基金的所在地（按认缴金额/亿元）

资料来源：企名片，流动的PE整理

从认缴总金额维度（见图3），上海、北京两地基金一骑绝尘地领跑全国，合计获得上市公司的认缴规模高达2.79万亿元。天津、广东、浙江紧随其后，前五大省市合计获得上市公司LP认缴总规模超九成的体量。

图4：上市公司LP出资基金的所在地（按认缴次数）

资料来源：企名片，流动的PE整理

从认缴出资次数维度（见图4），浙江的PE/VC基金以收到上市公司530次出资登顶第一，其次是江苏448次、广东436次，分列二三位。上海、北京虽然获得上市公司的认缴规模大，但出资次数仅分别为324次、279次。

深究该地域数据分化核心成因，可归为地缘资本禀赋、上市企业结构、GP机构集群多因素叠加而成。

首先，京沪集聚头部金融上市企业、地方国资上市平台与头部GP机构，上市主体资金体量雄厚，偏好大额旗舰产业基金出资，拉高区域整体认缴规模，形成单笔大额出资特征。

其次，江浙粤民营制造业、中小科创上市公司数量冠绝全国，企业体量偏中型、现金流稳健，偏好千万至数亿级小额分散出资、多基金布局，因此认缴交易次数遥遥领先，但单基金出资体量偏小。

最后，中西部、东北省份优质GP稀缺、本土上市企业数量较少、产业基金政策扶持也偏弱，叠加区域上市公司盈利与对外投资意愿不足，双重导致认缴金额、出资次数双低迷。

3. 基金份额认缴最多的上市公司是谁？

本次统计的1072家上市公司LP中，有977家有录得认缴金额规模。基于此，我们筛选获得对PE/VC基金出资Top 20的上市公司（见图5）。

图5：认缴出资PE/VC基金最多的上市公司LP

资料来源：企名片，流动的PE整理

其中，排名前十的企业中仅阿里巴巴和泰格医药为民营控股，其他均为国企上市公司，且金融属性浓郁，券商、保险、信托三大类型齐聚。

4. 哪个GP拿到上市公司LP的钱最多？

最后，我们以GP为关注点，筛选出获取上市公司LP认缴出资金额最大的前20家PE/VC，和上市公司LP认缴出资次数最多的前20家PE/VC。两榜结果差别显著。

图6：获取上市公司LP认缴出资金额最多的PE/VC

资料来源：企名片，流动的PE整理

若以上市公司LP认缴金额排序（见图6），Top 20的榜单中绝大多数均为国资GP，且保险系、券商系、银行系GP为主要上榜机构。金融机构资金体量庞大，体系内的PE/VC天然具备对接母公司资金的优势，因此在出资规模上占据绝对主导。

图7：获取上市公司LP认缴次数最多的PE/VC

资料来源：企名片，流动的PE整理

若以上市公司LP认缴次数排序（见图7），民营和市场化GP开始陆续出现在榜单上。这印证了国资GP更倾向主导大型基金，完成一些政策或引导类的特殊使命。而民营GP则凭借灵活机制与细分领域深耕能力，持续赢得中小上市公司高频、小额的分散化出资信任。