保险科技港股上市潮持续升温。近日，聚焦场景险赛道的白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（以下称“白鸽在线”）三度冲刺港交所后正式启动招股，拟全球发售3334.44万股H股，发售价15.6港元至20.28港元，募资总额最高约6.76亿港元，预计6月29日挂牌。

作为场景险头部企业，白鸽在线近三年营收实现翻倍增长，但亏损同步扩大，同时面临营销投入超研发、客户集中度偏高、多家分支机构受罚等结构性挑战。其主打的“AI+保险”模式能否真正打通技术变现链路、破解行业长期盈利难题，成为资本市场关注焦点。

三次递表港交所

募资最高6.76亿港元

6月18日，白鸽在线在港交所披露，拟全球发售3334.44万股H股，香港公开发售占10%(可予重新分配），国际发售占90%(可予重新分配），另有15%超额配股权，招股日期为6月18日至6月24日。每股发售价15.6-20.28港元，预期H股将于2026年6月29日(星期一）上午9时开始在联交所买卖。

此次每股发售价介于15.60港元至20.28港元之间。假设超额配股权未获行使，以发售价中位数17.94港元计算，全球发售预计募资总额为5.98亿港元。若按招股价上限计算，募资总额最高约6.76亿港元。

据披露，白鸽在线此次募资用途包括：投资解决方案及服务的研发、招募及留住相关研发人才以及改善基础设施；寻求同行业目标公司或上游及/或下游生态合作伙伴的收购及投资机会；扩张销售网络，设立分公司；用于建立研发中心及配有智能展厅的办公楼宇；一般运营资金及一般企业用途，以支持日常业务营运及增长。

值得一提的是，本次是白鸽在线第三次冲刺港股上市。2025年2月，白鸽在线首次递表港交所。同年8月二次递表，后续申报材料失效；2025年12月虽通过港交所上市聆讯，却未能在6个月有效期内完成挂牌。2026年3月，白鸽在线第三次递交招股材料，并于6月顺利推进至招股阶段。

目前，白鸽在线共有13家股东。其中，福建合力合美持股为45.13%，新希望持股为13.87%，白鸽同创持股为10.45%。本次上市完成后，福建合力合美持股变更为40.43%，新希望持股12.43%，白鸽同创持股9.37%。

营收三年近翻倍

亏损何以不断扩大？

公开资料显示，白鸽在线成立于2015年，是中国领先的场景险数字化风险管理解决方案提供商，主要以场景险作为工具，凭借强大的数字化能力，提供创新及科技赋能的风险管理金融服务、智能营销及数字化解决方案以及TPA服务。

近年来，在数字化浪潮的推动下，互联网保险成为新一代保险消费者青睐的渠道，也是保险科技创新的重要载体。场景险是互联网保险的重要组成部分，包含退货运费险、航班延误险、旅行意外险等产品正逐渐受到人们的关注。

据灼识咨询数据，国内场景险赛道现有超100家市场参与者，2025年白鸽在线位列中国互联网保险中介第十二、场景互联网保险中介第五，在第三方场景互联网保险中介中位居行业第一，市场份额达3.1%。

招股书数据显示，2023年至2025年，其营业收入从6.60亿元攀升至12.27亿元。然而，在营收规模扩张的同时，同期白鸽在线亏损额分别为1718万元、2771万元、4667万元。

这意味着，近三年在营收增长近一倍的情况下，亏损额反而不断扩大。对此，白鸽在线在招股书中解释，亏损主要由于公司仍处于业务爬坡阶段，尚未完全实现规模经济，且销售、分销及研发等开支增速较高。剔除上市开支、认沽股份负债的利息、以股份为基础的薪酬等影响后，该公司2023—2025年经调整净亏损分别缩窄至1346万元、699.5万元和932.2万元。

有业内专家表示，白鸽在线面临的盈利困境，也是整个保险科技行业的共性难题。保险科技企业若以保单分销为主业，佣金依赖与渠道分成可能持续侵蚀利润空间；若以技术服务为突破口，则需证明技术投入能够切实改善毛利率并增强产业链议价能力。场景险虽具备高频、刚需、易嵌入消费流程等特征，但其商业价值的实现，仍需突破“规模不经济”的瓶颈。

从市场视角看，白鸽在线本次上市最受关注的逻辑，在于其能否借助保险数字化与场景化的行业趋势，实现从低毛利分销通道向高附加值综合风险管理平台的转型。

收入结构优化

客户集中度有改善但仍偏高

数据显示，白鸽在线研发开支绝对值逐年递增，2023-2025年分别为1566万元、3243万元、3510万元，但投入效率持续下滑，研发费用营收占比从2024年的3.5%回落至2025年的2.9%。

反观销售及分销开支，同期白鸽在线销售及分销开支分别为4088.3万元、4653.1万元、6876.6万元，占营收比重分别为6.2%、5.1%、5.6%。

这一“重营销、轻研发”的投入结构，曾引发市场对其科技成色的质疑。对于2025年销售及分销开支同比增长47.8%，白鸽在线解释称，经营规模及业务曝光率增加，使广告及宣传开支增加。此外，白鸽在线在回复媒体采访时表示，研发投入是公司构建核心技术能力、保持市场竞争力的基础；而营销投入则是公司加速市场渗透、扩大客户覆盖、实现规模效应的必要举措。

在收入结构方面，白鸽在线长期被市场视为高度依赖传统保险佣金。数据显示，白鸽在线保险交易服务收入在公司总收入中占据主要地位，该收入占比从2022年的77.0%升至2023年的81.2%，再攀升至2024年的90.3%。佣金收入占比一度超过9成。

但在2025年，其收入结构发生变化：保险交易服务收入微降至8.21亿元，占比回落至66.9%；与此同时，精准营销与数字化解决方案业务收入则增长3.6倍，由2024年的8613万元增至2025年的3.98亿元，占比也从9.4%增至32.5%。据招股书披露，该业务收入的增长与保险交易服务场景高度关联，其独立于保险销售的技术变现能力尚待验证。此外，作为增值服务的TPA（第三方管理）服务，2025年收入仅为761.5万元，占比为0.6%，未能形成规模。

2023-2025年，该公司前五大客户贡献收入分别达4.55亿元、7.06亿元、6.86亿元，对应营收占比69.0%、77.2%、55.9%。尽管2025年大客户收入占比明显回落，但全年超半数收入仍来自前五大合作方，这也意味着一旦核心场景方调整策略，该公司业务或将面临冲击。

行业竞争加剧

数据合规使用成隐忧

白鸽在线此番赴港上市，是保险中介及保险科技企业扎堆登陆资本市场的又一缩影。据记者不完全统计，自2020年以来，已有超过10家保险中介及科技公司在美股或港股上市。

其中，慧择、水滴分别于2020年、2021年在美股上市；2024年，有家保险、致保科技、益盛鑫科技完成赴美上市，众淼控股赴港上市；2025年，手回集团、轻松健康完成赴港上市，元保、车车科技赴美上市。目前处于上市进程中的公司中，除了白鸽在线，还有拟赴港上市的暖哇科技、镁信健康、圆心科技，拟赴美上市的青民数科等。

在行业上市潮持续升温的同时，监管层对保险业数据安全与数字金融治理的要求也在持续升级。

2024年12月，国家金融监督管理总局发布《银行保险机构数据安全管理办法》针对银行保险机构引入了“数据安全评估”，针对敏感级及以上数据的业务活动和对数据主体有较大影响的业务活动提出了事前评估的合规要求。

2025年12月，国家金融监督管理总局发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，从数字金融治理、技术应用、数据要素开发、风险管理等方面提出33项工作任务。同月，中国保险行业协会保险科技专委会组织开展数据安全管理专题培训，强调要“将数据安全管理工作纳入行业高质量发展全局”“共同构建保险业数据安全防护共同体”。

监管趋严的背景下，白鸽在线的合规记录引发关注。招股书披露，2023年至2026年2月，白鸽在线多家分支机构共收到国家金融监督管理总局地方监管局作出的四次行政处罚，涉及业务档案管理、财务记账及账户合规等维度。

数据合规治理亦是行业共性挑战。截至招股说明书披露，白鸽在线拥有超过3.93亿份被保险人资料、80个不同场景数据、超22.6万份理赔报告及超90亿份保单记录。

庞大的数据资产既是其支撑，也使其面临监管层对数据安全的严格审视。该公司已在招股书中主动提示风险：由于业务涉及处理大量个人信息，若未能有效保护客户隐私或敏感信息，或在数据使用环节存在不当处理行为，可能面临监管行动及其他法律责任，进而对业务及声誉造成重大负面影响。

有行业分析人士指出，保险业数据合规的难点在于双重敏感性，人身险、医疗险、健康险等领域同时涉及个人金融信息与医疗卫生数据，两类数据均属高度敏感且受严格监管。

如何在日趋完善的监管框架下实现数据的合规获取、存储与使用，已成为行业普遍面临的基础性课题，其重要性在某种意义上已超越单纯的技术能力升级。与此同时，大数据风控平台的技术门槛已非核心壁垒，行业同质化竞争加剧，企业的差异化优势将更多体现在数据模型的独特性、算法能力及对垂直场景的深度理解上。

对白鸽在线而言，港交所挂牌只是发展新起点。决定公司估值天花板的，不仅仅是平台覆盖多少被保险人、落地多少消费场景，更在于能否依托90亿份保单沉淀的数据资产，打造更高毛利率、更低运营成本、具备长期稳定性的盈利模式。

采写：南都·湾财社记者 管玉慧