锅圈食汇上市，筹码几何？
作为“预制菜”概念股，锅圈食汇曾经踩上了热门概念，也赶上了疫情带来居家消费的红利期，因此得以快速发展，并成为百亿市值的现象级品牌。不过，需要清醒看到的是，时势的变幻莫测，也对企业的经营发展提出了更高要求，居安思危才是企业的长治久安之计。
来源 | 于见专栏
吃火锅的人很多，但是知道锅圈食汇的人可能很少，究其原因，这是一家有着浓厚2B基因的企业，在终端用户那里，并无太多存在感。
据锅圈食汇官网介绍，锅圈食汇是锅圈食品（上海）股份有限公司（中外合资企业）旗下明星品牌，项目成立于2017年，是国内知名的食材连锁超市，也是在家吃饭餐食产品品牌。
官方如此的介绍，未免有些冠冕堂皇。而其具体的业务范围，如此翻译成大白话，就是通过锅圈门店和线上渠道，销售包括火锅、烧烤食材、饮料、一人食、即烹套餐、生鲜食品、西餐和零食等品类的产品，满足社区百姓多种居家需求。不过，就是这些看似司空见惯的食材销售，让锅圈食汇成为一家估值过百亿的上市公司。
11月初，锅圈食汇在经历了近6年的发展后，终于如愿以偿，在港交所敲钟上市。截至开盘当日中午12点，锅圈食汇股价报6.11港元/股，涨幅为2.17%，总市值约为167.3亿港元。不过，在“预制菜”概念频繁遭受质疑之时，这个依靠卖火锅食材起家的资本黑马，恐怕很难一劳永逸。
严重依赖加盟商，被指是火锅界的蜜雪冰城
一直以来，直营不“给力”，靠加盟商壮大规模的平台模式，就广遭诟病。最典型的案例，就是蜜雪冰城。从经营模式上来看，蜜雪冰城主要采用加盟制，加盟店数量占99%以上，据其招股书数据显示，其加盟销售收入占公司主营业务收入比例超过90％。
实际上，锅圈食汇与蜜雪冰城相比，对加盟商的依赖程度有过之而无不及。据了解，目前品牌产品SKU达700余款，锅圈门店已覆盖全国31个省级行政区，截至2023年9月26日，公司共有9,978家门店。在供应链方面，锅圈食汇现有3大生产基地，3大食材研发中心，品类上游衔接266家食材供应商。
论扩张速度，锅圈食汇也足以与蜜雪冰城媲美。公开数据显示，2017年，锅圈的第一家门店在河南郑州开业，2019年1月门店超过500家。自此之后，一路猛增：2020年底、2021年底和2022年底，锅圈的门店数分别达到了4300家、6868家和9221家。而这个速度，相当于2022年每天开店6.4家。
而根据锅圈招股书，截至最后实际可行日（2023年10月11日），锅圈门店数量为10025家门店。这10000多家门店渗透在全国各级城市之中，其中在直辖市共689家门店，省会城市2121家、地级市2834家、县级市2693家，乡镇共1688家门店。而且，锅圈食汇位于下沉市场（县级市及乡镇）的门店比例为43.7%，71.9%的门店开设在地级市、县级市以及乡镇地区。
尽管锅圈食汇通过加盟模式“跑马圈地”，迅速累积了超万家加盟店，并因此在业绩方面呈现了规模效应，并在市场中掌握了话语权，但是作为食品安全频发的赛道，其加盟模式也饱受争议。
据了解，在锅圈食汇的万家门店中，加盟店占比高达99.9%。与蜜雪冰城靠加盟费创造营收所不同的是，公司的主要收入并不来自加盟费，而是向加盟店销售相关产品：锅圈食汇来自加盟店的在家吃饭产品销售额由2020年的29.1亿元增加28.1%至2021年的37.28亿元，再进一步增加73.7%至2022年64.77亿元，分别占总收入的98.2%、94.2%、90.3%。
尽管如此，锅圈食汇同样难以摆脱收割“加盟商”的嫌疑。例如，对锅圈食汇不在A股上市，却 “绕道”登陆港股资本市场，就有业内人士认为，这或许是在证监会最新核准制度下的无奈选择。
要知道，今年年初，国家对主板申请上市的行业进行了若干限制，包括食品、餐饮连锁、白酒、防疫等和仅头部企业才可申报的“黄灯行业”（但拒绝通过烧钱、猛增加盟商等模式发展壮大的项目），而锅圈食汇在这两点上，都属于限制性行业。实际上，蜜雪冰城上市一波三折，甚至近期被曝已经终止上市，或许就与以上注册制实施等有关。
加盟模式弊端渐显，上市后的发展有点难
众所周知，目前市面上的火锅类产品琳琅满目，同质化十分严重。因此，论核心卖点，锅圈食汇似乎并无太大优势可言。相比一些科技含量更高的行业，锅圈食汇发展加盟商、快速做大规模，或许得益于其“舍得花钱”。
也正是因为其重营销，所以看似规模巨大的锅圈食汇，2022年以前一直处于亏损状态。例如，据其招股书显示，2020年-2022年（以下简称：报告期内），锅圈食品分别实现营收29.65亿、39.58亿、71.74亿。三年累计营收达140亿的情况下，报告期内，公司净利润分别为-4329.2万、-4.61亿、2.41亿。
而在报告期内，锅圈食品的销售及分销开支分别为2.20亿、6.29亿、6.25亿，分别占收入的7.4%、15.9%及8.7%，三年销售费用合计14.74亿元。其中，广告及推广开支分别为3992.1万、1.85亿、1.38亿，占销售费用的比例分别为18.1%、29.4%、22.0%。另外，公司还聘请了当前炙手可热的岳云鹏代言广告代言广告：在家火锅烧烤，就找锅圈。
对比之下，锅圈食汇在产品研发方面，却显得有些“吝啬”，报告期内，其研发成本分别仅为23.5万元、348.7万元和998.1万元。甚至不及其销售成本的零头。
因此，对于锅圈食汇此番上市，业界也对其模式十分担忧。一方面，在前段时间“预制菜进校园”事件的推波助澜下，消费者对锅圈食汇主打的“预制菜”等产品已有心理阴影。另一方面，其加盟模式下的食品安全风险，也如警钟长鸣。
例如，在黑猫投诉等平台，锅圈食汇有数百条关于食品安全的相关投诉，其中更是不乏销售食物变质、过期、吃出异物等问题。
实际上，相比直营模式，加盟模式因加盟数量大、管理不到位、对下游加盟商掌控力度不足等原因，直接加大了食品安全的风险，已是不争的事实。而一旦因此品牌形象受损，甚至因此带来人身安全问题，也将会让企业陷入被动境地，甚至危及企业的健康发展。
千亿赛道下的故事，多难讲下去？
在大众的消费观念里，即使外面的美食餐饮品种再多，“在家吃饭”是中国传统文化，短期不会丢弃，因此这个市场依然有着广阔的前景。而且，这个赛道的规模已经高达千亿。
根据弗若斯特沙利文的资料，中国在家吃饭餐食解决方案市场规模已从2017年的1149亿元以26.1%的复合年增长率增至2021年的2903亿元。同时，这一赛道预计将成为2021年至2026年中国餐饮市场增长最快的细分赛道，预计复合年增长率预计为22.5%。
不过，消极的一面在于，过去锅圈食汇的“疯狂发展”，或许得益于疫情期间，人们出门吃饭不便。如今，这样的消费场景一去不返，各种餐饮门店、熟食外卖等将进一步对在家吃饭这种场景进行“稀释”。这也意味着，过去的锅圈食汇，可以用“高速增长”来讲其资本故事。
可是如今，业绩增长放缓甚至下滑，恐怕也是难以阻挡的趋势。而这种趋势，从加盟商不赚钱选择关店，以及锅圈食汇的整体业绩下滑，就可以窥探一二。
客观现实是，锅圈食汇加速加盟商扩张的同时，其闭店率似乎也有所上升。据锅圈食汇介绍，2020-2022年，公司关闭加盟店数量分别为28家、194家和279家，而今年仅前4个月便已达132家。
与此同时，期间锅圈食汇开设的新加盟门店数量分别是2883家、2762家、2631家和754家，开店节奏似乎在放缓。而且，2023年前4个月，锅圈食汇的收入为20.8亿，同比下降3.8%。
除此以外，锅圈食汇的资本故事还在于，其掌握了上游供应链资源，包括在生产上，锅圈拥有三个自营食材生产厂，分别承担牛肉加工、肉丸加工和火锅底料加工。与此同时，锅圈食汇还参投了一家虾滑产品供应商。不过，上述工厂产能利用偏低，2021年整体产能利用率仅为42.7%、2022年产能利用率为60.2%、2023年前四个月利用率仅为30%。
由此可见，锅圈食汇上市后，能“拿得出手”的竞争力或者足够打动投资者的故事并不算多。因此，也不得不令人担忧，锅圈食汇上市后，依靠什么来维持其股价的增长、品牌价值的提升？
结语
作为“预制菜”概念股，锅圈食汇曾经踩上了热门概念，也赶上了疫情带来居家消费的红利期，因此得以快速发展，并成为百亿市值的现象级品牌。不过，需要清醒看到的是，时势的变幻莫测，也对企业的经营发展提出了更高要求，居安思危才是企业的长治久安之计。
尤其是在前段时间，当各大媒体捅破了“预制菜”可能不够安全的那层窗户纸后，如今锅圈食汇推出的“预制菜”，恐怕难再香了。况且，如果如今人人已经唯恐避之不及的“预制菜”概念，锅圈食汇还将其视为“黄袍加身”、当做上市融资的“资本”，未免有些掩耳盗铃了。
但愿上市后的锅圈食汇，能够回归产品与服务本身，对消费市场多一些敬畏、多一些真诚。
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