国金晨讯|持续关注黄金:美联储或将放缓缩表美债利率下行推涨金价
重点推荐
1. 美联储或将放缓缩表，美债利率下行推涨金价
2. 掘“金”系列（五）：美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
3. 银泰黄金公司深度研究：黄金新星再添助力
4. 中金黄金公司深度研究：集团资产注入，助力黄金央企成长
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今日关注
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今日精选
【金属李超】黄金板块建议关注银泰/中金/山金/招金/紫金/湖金等。市场增加了美联储反向扭转操作的政策执行预期，联储资产负债表不再紧缩进程值得关注，3月份开始到二季度，美联储量和价的工具边际变化或将逐步显现。此前金价并未过多计入降息预期，相对金价并未抢跑多少。近期金价大涨更多是提前反馈，基于本轮降息预期提前抢跑的交易模式，预计资产负债表边际变化交易或将有所提前，建议逐步开始布局主升浪交易。
【金属李超】海外金价上涨同时黄金股业绩释放带来更好市场表现，考虑美联储负债结构发生转变，或将“提前”放缓缩表。美国通胀及就业市场韧性仍存，通胀预期显著回落。当前美国总体流动性存在不确定性，美联储放缓或停止缩表进程或将提前，与2019年情况类似，逐步接近正式释放降息信号及黄金股主升浪行情启动点。
【金属李超】持续推荐银泰黄金，山东黄金入主后形成协同，内涵增长+外延并购贡献长期发展潜力。公司矿山资源优质，产销规模稳步提升。美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价，有利于公司盈利释放。项目储备或将加大外延并购增加资源储量。
【金属李超】持续推荐中金黄金，金矿上市企业中唯一央企，背靠中国黄金集团资源潜力雄厚，历史上注入多项优质资产。美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价，有利于公司盈利释放。黄金冶炼工艺先进，布局铜资源，实现金铜双轮驱动。
【金属李超】持续推荐山东黄金，公司聚焦黄金主业，受益金价上涨增厚利润空间，业绩大幅增长。内部探矿增储，外部并购扩张控股银泰，资源、产量增长可期，预计23-25年自产金销量为39.8/44.6/50吨。美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价利好公司业绩。
【金属李超】持续推荐湖南黄金，公司布局金、锑和钨全产业链，为国内锑矿开发龙头，金锑价格上涨驱动业绩提升。美联储加息周期结束，黄金股右侧配置期确认，静待主升浪到来。锑行业长期供给不足，供需缺口或将推动锑价中枢持续上行。
【计算机孟灿】首次覆盖&关注新点软件，公司是我国政企信息化领军企业，业务覆盖智慧招采、智慧政务、数字建筑。公司在智慧招采领域的收入体量远高于同业上市公司，并积极探索“新点电子交易平台”等运营业务；在数字政府“三张网”、政务数据治理等领域拥有丰富建设经验，在数字建筑领域产品化程度较高，有望受益于行业需求回暖。
持续推荐
美联储或将放缓缩表，美债利率下行推涨金价
李 超
金属组
金属首席分析师
核心观点：美国1月PCE同比2.4%，符合预期，低于前值的2.6%，核心PCE同比2.8%，符合预期，低于前值的2.9%。本周黄金价格明显上涨，3月1日单日涨幅1.89%，一方面因为美国1月ISM制造业PMI超预期下滑，更重要的原因在于美联储理事沃勒表示希望美联储提高短期美债所占比例，将所持有的MBS降低至0，同时达拉斯联储洛根表示开始放缓缩减资产负债表是合适的。美联储官员表态后美债收益率降幅明显扩大，当日10年期TIPS降低5BP，推动金价显著上涨。当前Fed Watch工具显示市场预期3月、5月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间的概率分别为96%和74%，定价6月开始降息，降息25BP概率为56.8%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。
风险提示：项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
掘“金”系列（五）：美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
李 超
金属组
金属首席分析师
核心观点：美联储或将“提前”放缓缩表。美联储负债结构发生转变。从2023年6月暂停债务上限至今，美联储资产负债表规模缩减0.71万亿美元，同期逆回购规模缩减1.57万亿美元，逆回购缩减规模超过美联储资产负债表收缩规模。美联储负债结构转换的原因一方面是暂停债务上限后，财政部扩大发债规模，大量短期国债的发行导致资金流出逆回购；另一方面是持有美联储隔夜逆回购机会成本上升，导致银行向美联储购买逆回购变得“不划算”。美联储或将“提前”放缓缩表。当前仍处于准备金过剩状态，但考虑到2019年曾发生回购危机，当前随着ON RRP的下降，总体流动性状况或将出现更多不确定性，与历史上美联储政策环境进行对比，当前与2019年情况较为类似，美联储或将在正式开始降息前先放缓或停止缩表。
风险提示：美联储紧缩货币政策反复，黄金公司业绩不及预期，美国经济超预期向好。
银泰黄金公司深度研究：黄金新星再添助力
李 超
金属组
金属首席分析师
核心观点：黄金主业具备长期增长潜力。公司多次转型确定了以黄金为主业的发展方向，山东黄金入主后，内涵增长+外延并购贡献长期发展潜力。1H2023合质金销量同比+14.68%，叠加金价上行，合质金营收同比+26.41%至18.84亿元，以41.21%营收贡献81.38%毛利，是公司主要利润来源；同期锌精矿营收同比+57.10%至1.21亿元，铅精矿营收+69.43%至0.63亿元，贸易营收-3.17%至21.26亿元，贸易营收占总比达到46.5%。公司1H2023营收45.72亿元，同比+14.48%，归母净利润7.35亿元，同比+29.83%。公司1H2023资产负债率仅为15.62%，处于同行业公司较低水平，融资能力较强。
风险提示：黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。
中金黄金公司深度研究：集团资产注入，助力黄金央企成长
李 超
金属组
金属首席分析师
核心观点：央企黄金矿业平台，业绩持续增长。公司是黄金矿业上市公司中唯一央企，背靠中国黄金集团资源潜力雄厚，上市以来中国黄金集团注入多项优质资产，保障资源接续。2022年黄金和铜业务营收占比分别为65%和48%，毛利占比分别为41%和39%。1H2023生产矿山金9.16吨、冶炼金20.5吨、矿山铜4.14万吨、电解铜21.27万吨，冶炼金、矿山铜、电解铜产量均同比增长，1H2023营收295.17亿元，同比+15.23%，归母净利润14.72亿元，同比+22.03%。
风险提示：金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。
山东黄金公司深度研究：黄金龙头迎风启航
李 超
金属组
金属首席分析师
核心观点：聚焦黄金主业，业绩大幅增长。公司为纯黄金标的，1H2023黄金业务营收占比达到97.69%，毛利占比为94.5%，其中自产金营收和毛利占比分别为26.49%和88.67%，贡献主要利润来源。2021年山东省内两家地方企业金矿安全生产事故的影响逐渐消退， 1H2023实现营业收入274.25亿元，同比-8.03%，同期管理费用下降，公允价值变动收益转正，同期金价上涨增厚利润空间，1H2023归母净利润8.80亿元，同比+58.26%。
风险提示：黄金价格波动风险；项目建设不及预期；安全环保管理风险。
湖南黄金公司深度研究：金锑双轮，驱动成长
李 超
金属组
金属首席分析师
核心观点：全产业链布局，金锑价格上涨驱动业绩。公司布局金、锑和钨全产业链，是国内锑矿开发龙头。1H23黄金和锑业务营收分别为119.68/8.73亿元，营收占比分别为92%/7%，同期黄金和锑业务毛利分别为4.60/3.40亿元，毛利占比分别为56%/41%，贡献公司主要利润来源。1-3Q23公司自产黄金及锑品受停产及品位影响，产量有所下降，但金锑价格同比上涨驱动营收及业绩提升。
风险提示：产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。
今日关注
新点软件公司深度研究：政企信息化龙头，积极探索运营转型
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点：2023年受到下游客户资金紧张、平台开标数量减少等影响，根据公司业绩快报，全年预计实现营收24.4亿元，同比下降13.5%，实现归母净利润1.9亿元，同比减少66.6%。预计随招采电子化持续推进、数据要素政策逐步落地，公司收入利润有望于2024年起逐步回暖。公司在智慧招采领域的收入体量远高于同业上市公司，并积极探索运营业务。自2009年起，国家已发布系列政策鼓励招标采购流程电子化，目前全国及主要城市电子招采平台已经基本搭建完成，但在不见面开标、远程异地评标等功能模块的渗透率仍有待提升。公司深耕电子招采业务20年，可提供面向政府和大型国央企的智慧招采平台和创新功能模块，已累计服务全国超200个地市、1,000余个县区。基于招采平台建设经验，公司面向招标人提供“新点电子交易平台”并收取平台服务费用，面向投标人提供标证通APP等工具软件，运营业务收入占比持续提升。我们预测公司24/25年智慧招采业务营收为10.8 /12.4亿元。
风险提示：政府端客户信息化投入不及预期，运营业务增长不及预期，市场竞争加剧，应收账款和存货偏高的风险。