“果链”企业——歌尔股份(002241.SZ)发布了2024年业绩预告。

1月24日晚间，歌尔股份预告称，预计公司2024年实现净利润约25.57亿元~27.75亿元，与上年同期的10.88亿元相比同比增长135%~155%，预计实现扣非净利润23.22亿元~24.94亿元，同比增长170%~190%。

事实上，该公司近期备受市场关注。1月20日晚间，歌尔股份发布公告，宣布拟分拆子公司歌尔微电子股份有限公司（下称“歌尔微”）至港交所主板上市。

其实，2020年11月，歌尔股份就曾宣告“A拆A”上市计划，在2021年底，深交所受理了歌尔微首次公开发行股票并在创业板上市申请文件，在历经两轮问询后，2022年10月，深交所发布创业板上市委审议会议结果公告，审议结果为歌尔微符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

然而，歌尔微并没有等来创业板敲钟上市的时刻。2024年5月，歌尔股份发布公告称，基于彼时市场环境等因素考虑，为统筹安排歌尔微资本运作规划，决定终止分拆歌尔微至创业板上市并撤回相关上市申请文件。

如今再次重启IPO，市场风云变幻，歌尔微的发展也并非一帆风顺，难言风光。

二度筹划分拆上市

歌尔微业绩不稳

1月20日，歌尔微向香港联交所递交了首次公开发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板上市的申请。

歌尔股份再次重启分拆歌尔微上市事宜，此次“转战”港股，从“A拆A”转变为“A拆H”。公告显示，通过该次分拆，歌尔微（含其控股子公司）作为歌尔股份体系内唯一从事MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售的企业，将通过香港资本市场融资搭建国际资本运作平台，有助于继续保持在MEMS器件及微系统模组等相关产品领域的领先地位，并提高其国际影响力，进而增强歌尔股份的综合竞争力。

歌尔微主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。2019年，为寻求A股独立上市，歌尔股份将集团所有MEMS微电子相关业务分割给歌尔微，因此，歌尔微成为歌尔体系内唯一从事MEMS微电子相关业务的主体，继承了歌尔股份在中国及全球MEMS传感器市场的影响力。

歌尔股份作为歌尔微的前五大客户之一，两者一直有着深度合作。数据显示，2022年、2023年，歌尔微的第二大客户均是歌尔股份。来自歌尔股份的销售收入分别占同期总收入的11.7%和12.7%。

2022年、2023年，歌尔微与歌尔股份合作的毛利分别为0.79亿元、0.68亿元，毛利率分别为21.5%、17.9%。同期，歌尔微整体毛利率分别为18.5%、17.2%。

虽然长期的合作模式使得歌尔微在与歌尔股份的交易中保持着相对略高的毛利率，但是，歌尔微的整体业绩却存在一定波动。招股书显示，在2019~2023年以及2024年前三季度，歌尔微的营业收入分别约为25.66亿元、31.60亿元、33.48亿元、31.21亿元、30.01亿元、32.66亿元，归母净利润/期内利润分别约为3.09亿元、3.46亿元、3.29亿元、3.26亿元、2.89亿元、2.43亿元。从数据来看，在2021年达到业绩高峰之后，歌尔微的业绩连续两年出现下滑。

然而，在业绩波动的表象之下，歌尔微的“外购芯片”问题仍不容忽视。2019-2022年，公司搭载自研芯片的MEMS产品合计出货量分别为2.38亿颗、2.49亿颗、1.92亿颗、1.46亿颗，总体呈现下降趋势。

由于自研芯片占比偏低的影响，歌尔微的毛利率一直处于较低水平。对比来看，仅2020年至2023年上半年，歌尔微可比同行的平均毛利率就分别为45.27%、44.08%、45.23%、47.10%。而同期，歌尔微的毛利率分别为22.37%、22.87%、18.5%、17.2%。

然而，歌尔微在上游供应链上，严重依赖单一供应商英飞凌。2019-2024年前三季度，歌尔微向英飞凌的采购金额分别约为14.08亿元、15.86亿元、15.44亿元、12.12亿元、9.11亿元、14.55亿元；占采购总额的比例分别为64.81%、65.40%、58.78%、52.7%、47.2%、55.7%。

从数据来看，在业务开展过程中，歌尔微的芯片原材料主要依赖外购，自研则占辅助地位。 截至2024年9月30日，歌尔微搭载自研芯片的传感器出货量，占同期总出货量的29.7%。

歌尔微自身在风险提示中明确指出，如果“公司无法及时且以具有成本效益的方式获取关键材料或元器件，尤其是芯片，或者无法提高自研芯片的利用率，那么公司解决方案的质量、生产及销售都可能会遭受重大不利影响”。

从招股书上来看，歌尔微在上下游都严重依赖单一供应商和客户，是不利于公司稳定经营的。

大客户依赖提升，竞争加剧

歌尔股份自2010年成功切入“果链”之后，公司股价与业绩双双迎来高速增长。不过，歌尔股份和歌尔微都存在对苹果公司较为严重的依赖问题。

数据显示， 近年来歌尔微超过七成的收入来自前五大客户，其对大客户的依赖度持续提升。数据显示，歌尔微2022年、2023年及2024年前三季度，来自最大客户苹果公司的销售收入占同期总收入的比例分别为56.1%、49.4%及61.8%。

歌尔微的最大客户是苹果，其销售收入占比最高时能达到60%以上，最低时也达到了近50%左右。

然而，歌尔股份前五大客户占比更高，2023年达到88.75%，其中苹果依然是第一大客户，占比达到43.38%。歌尔股份业务多元化的目的是为了摆脱单一客户依赖，但是从数据来看想要摆脱苹果依赖，并不是一件容易的事。

要知道，一旦与苹果公司的合作关系发生重大不利变动或终止，将对其经营业绩产生重大不利影响。曾经，歌尔股份因为太过依赖大客户，以至于苹果耳机一度“砍单”，2022年11月8日晚间，歌尔股份公告，收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。

此外，公司也曾目睹其他“果链”企业因失去苹果订单而陷入困境。如何打破这种过度依赖的局面，已然成为歌尔股份业务调整的重中之重。

除此之外，在国际市场上歌尔微还面临楼氏电子和英飞凌等强劲对手。楼氏电子在高端MEMS麦克风芯片市场地位重要，英飞凌既是最大供应商也是竞争对手，在全球高端MEMS麦克风芯片市场；在国内，瑞声科技和敏芯股份的竞争也不容忽视。瑞声科技专注多个领域，与国际知名品牌合作，敏芯股份掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力。

歌尔微面临着如此强劲对手，想要在市场上占据一席之地恐怕不是易事。

虽然歌尔微头顶“中国第一MEMS传感器企业”的璀璨光环，但歌尔微的业绩在2021年登顶之后，便连续两年出现下滑态势。在业绩持续放缓的困境下，歌尔微转战港交所，底气何在？

研发投入下降，负债高企

歌尔股份在国内12个地区设立了研发中心，连续六年蝉联中国电子元件百强研发实力榜首。其每年的研发投入甚至比净利润还高。比如，2022年净利润腰斩，只有17.49亿元，但当年的研发投入高达近52亿元。值得注意的是，歌尔股份2023年的研发投入为4.64亿元，2024年三季度为4.79亿元，研发投入都较上年同期有所下降。歌尔股份连续两年削减研发投入的背后，反映出公司存在的困境。

歌尔股份2024年前三季度财务报告显示，公司营业总收入696.46亿元，较上年同期增长-5.82%，出现下降，同比增长率行业排名靠后；经营性净现金流26.60亿元，较上年同期增长-21.79%，出现下降。

2024年前三季度，歌尔股份资产负债率为59.43%，虽较上年同期变动-0.47个百分点，但总体债务负担明显高于行业平均水平，Wind数据显示，同期行业均值为46.76%。同时，歌尔股份的有息负债率为21.58%，较上年同期变动3.49个百分点。

虽然其账上还有一定资金，但是截至2024年三季度末，歌尔股份的长、短期借款加起来将近134亿元，再加上一年内到期的非流动负债36亿元，债务高达170亿元。

如今，歌尔股份计划分拆子公司歌尔微上市，或仍将面临重重挑战，需应对业绩波动、供应链依赖等问题。未来，歌尔股份如何平衡母公司与子公司的业务发展，以及如何降低对单一客户的依赖，将是其持续发展的关键。（《理财周刊-财事汇》出品）