2025年1月18日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司（以下简称“恒坤新材”）的IPO审核状态变更为已问询，距离其“已受理”状态还不足一个月。恒坤新材此次计划在上交所科创板公开发行不超过6,739.79万股，募集资金12亿元，并且打算将这笔资金投入到集成电路前驱体二期项目、SiARC开发与产业化项目以及集成电路用先进材料项目之中。然而，这家新股公司的上市之路却布满荆棘，问题重重。

恒坤新材前股东吕俊钦因个人原因，其所持公司2,144.9088万股股份被淄博市公安局博山分局冻结。据悉，山东省淄博市博山区人民检察院指控吕俊钦犯开设赌场罪。要知道，这样的负面消息对于一家正在谋求上市的公司而言，无疑是一颗重磅炸弹。它不仅给恒坤新材的外在形象蒙上了一层厚厚的阴影，让外界对公司的整体印象大打折扣，更重要的是，这极易引发投资者对公司治理水平以及合规性的深度担忧。

再看公司的业务方面。恒坤新材的主营业务经历了不小的变动，曾为面向移动互联终端，车载机载，指纹识别系统，可穿戴设备等行业提供光学膜，导热散热材料，EMI 材料、缓冲绝缘材料等相关业务。但在2020年1月，公司转让完成三家全资子公司后，主营产品变更为前驱体、光刻胶等半导体材料产品。这意味着公司需要在全新的业务领域重新建立起市场地位，去艰难地开拓和积累新的客户群体，一切几乎都要从零开始，难度可想而知。

而且，在股权结构上，恒坤新材也存在着不小的隐患。本次发行后，公司实际控制人易荣坤预计合计控制恒坤新材30.30%的股份，股权相对分散，存在控制权可能变动的风险。业务转型或是公司为了顺应市场趋势和自身发展做出的决策，但也意味着公司需要重新建立市场地位和客户群体。控制权的不稳定可能会影响公司的战略决策和长期发展，可能引发投资者的担忧，进而影响公司的股价和市场形象。

更为关键的是，恒坤新材的业绩表现也让人忧心。2023年，公司业绩下滑极为显著，营收增速从2022年的127.93%大幅降至2023年的14.28%，归母净利润增速也从2022年的234.91%骤降至2023年的-10.95%。另外，恒坤新材前五大客户的收入占主营业务收入的比例高达97%以上，客户集中度颇高。这意味着公司的业绩对少数大客户的依赖程度较高。一旦这些大客户减少订单或转向其他供应商，将对公司的经营业绩产生重大冲击。

前股东因“涉赌”股权遭冻，1,600万股被司法划转

上图来源：恒坤股份公告

时间回溯到2021年2月，恒坤新材（新三板挂牌简称“恒坤股份”）于在股转系统发布公告，瞬间引起了外界的关注。公告显示，公司股东吕俊钦持有的21,449,088股股份遭司法冻结，这可不是个小数目，其所占总股本的比例高达9.4445%，如此大规模的股权冻结情况，无疑让外界对这家公司的状况产生了诸多疑问。

上图来源：恒坤新材招股说明书

招股说明书进一步披露，这次股权冻结背后的缘由竟是吕俊钦的个人原因。上述2,144.9088万股股份，被淄博市公安局博山分局采取了冻结措施。

经过山东省淄博市博山区人民法院的审理判决及执行裁定，吕俊钦所持的1,664.9088万股股份被司法划转至国有全资单位淄博金控名下，剩余的480万股股份，又经山东省泰安仲裁委员会裁决，系为郭芳菲代持。

到了2024年10月10日，厦门市中级人民法院作出（2024）闽02执1333号《执行裁定书》，裁定将吕俊钦名下的480万股公司股份过户至郭芳菲名下，并且在10月21日于两岸股权中心完成变更登记。

上图来源：中国裁判文书网

令人震惊的是，这一系列股权变动的背后，竟是吕俊钦涉及开设赌场罪。早在2015年1月，吕俊钦（另案处理）就与陈超全、何玉琪等人商议，由陈超全组建团队，去研发手机 APP，而这个APP的用途竟然是链接到赌博网站，供他人进行赌博活动，并且相关费用还是由吕俊钦等人来支付。从2015年4月起，何玉琪、许卿等多人先后加入到陈超全的团队之中，按照吕俊钦的安排，紧锣密鼓地展开赌博程序的研发工作。其中，“富豪棋牌”赌博程序更是成功实现了链接到TBK（TG）网络赌博平台进行运营，供他人肆意赌博，而吕俊钦等人则借此抽头渔利，妄图从中获取不义之财。

上图来源：中国裁判文书网

据中国裁判文书网显示，山东省淄博市博山区人民检察院院已经指控被告人吕俊钦犯开设赌场罪。

对于恒坤新材来说，前股东的这一涉赌事件，无疑是一场沉重的打击。一家正在谋求上市的新股公司，本应凭借良好的业绩、规范的治理以及积极的发展前景来吸引投资者，可如今，却因为前股东的违法犯罪行为，让外界对其公司治理水平、内部风险把控，乃至整体的信誉都产生了严重的质疑。

主业变更与股权分散下的新股隐忧

回顾过往，恒坤新材原本的主营业务主要服务于移动互联终端、车载机载、指纹识别系统、可穿戴设备等行业，提供光学膜、导热散热材料、EMI材料、缓冲绝缘材料等相关产品与服务。可以说，在当时的业务布局下，恒坤新材在相应的市场中也有着自己的一席之地。

不过，恒坤新材通过剥离三家全资子公司，实现了主营业务的重大转变。时间回溯到2019年11月，公司决定将全资子公司深圳市欣恒坤科技有限公司（以下简称“深圳恒坤”）100%的股权、苏州恒坤精密电子有限公司（以下简称“苏州恒坤”）100%的股权以及厦门积能电子科技有限公司（以下简称“厦门积能”）100%的股权转让给恒坤（厦门）投资管理有限公司（以下简称“恒坤投资”），转让价格分别为923.74万元、837.07万元、475.20万元。

2020年1月6日，上述股权转让顺利完成工商变更登记及其他相关手续。自此，恒坤新材开启了专注于半导体材料领域的新征程，其主营业务重心聚焦于关键半导体材料的研发与产业化，主营产品涵盖了前驱体、光刻胶等半导体材料产品。主营业务的变更，虽然可能是企业顺应市场趋势、谋求更大发展空间的主动选择，但这其中的挑战也是不容忽视的。这意味着要重新构建市场渠道、培养客户群体、积累行业口碑，这对恒坤新材来说，无疑是一场艰难的考验。

上图来源：恒坤新材招股说明书

除了主营业务的变更，恒坤新材的控制权也存在风险。本次发行前，公司实际控制人易荣坤直接持有公司19.52%的股份表决权，同时还通过厦门神剑、晟临芯、兆莅恒这些途径间接控制公司5.94%的股份表决权，并且与公司股东肖楠、杨波、张蕾、王廷通签订了《一致行动协议书》，借此掌控公司10.19%的股份表决权，如此算来，总计控制的公司股份表决权比例为35.65%。然而，随着本次发行的推进，情况又发生了变化。发行后，易荣坤预计合计控制公司30.30%的股份。

更为关键的是，尽管易荣坤先生及其一致行动人、厦门神剑、晟临芯、兆莅恒郑重承诺在本次发行后的36个月内不转让股份，可一旦限售股解禁后，股份减持的可能性难以避免。一旦减持，实际控制人所控制的股份比例将下降，公司无可避免地面临因股权相对分散而引发控制权变动的巨大风险。

目前的状况已然给恒坤新材的新股之路增添了重重障碍。在资本市场上，投资者向来谨慎，面对一家主营业务处于转型期、股权结构又存在不稳定因素的新股公司，难免会心生疑虑，担忧投资回报的不确定性。

业绩下滑与多重依赖难题，科创实力遭质疑

回顾2021年至2024年上半年这一阶段，恒坤新材的经营业绩数据呈现出了颇为复杂的态势。从营业收入来看，分别达到了1.41亿元、3.22亿元、3.68亿元、2.38亿元；而归属于母公司所有者的净利润依次为3,012.86万元、10,090.30万元、8,984.93万元、4,410.44万元。

上图来源：恒坤新材招股说明书

在2022年，恒坤新材的营业收入与归母净利润迅猛增长，分别增长了127.93%、234.91%。然而，好景不长，到了2023年，情况急转直下，公司的营收增速明显放缓，仅仅增长了14.28%，归母净利润更是下降了10.95%。这一升一降之间，犹如坐过山车一般，让投资者对恒坤新材的经营稳定性产生了深深的担忧。

不仅如此，恒坤新材在业务依赖方面的问题也十分突出。首当其冲的就是对前五大客户的高度依赖。从2021年至2024年上半年，公司向前五大客户的销售金额分别为1.35亿元、3.15亿元、3.54亿元、2.29亿元，占主营业务收入的比例分别达到99.40%、99.22%、97.92%和97.35%。如此之高的客户依赖程度，意味着公司的经营业绩就像是系在这少数几家大客户身上的风筝，一旦这些大客户因为市场变化、自身经营调整等原因减少订单，或者转向其他供应商，那恒坤新材的业绩就会遭受沉重打击。

同时，在主营业务收入构成中，恒坤新材也存在着不容忽视的依赖问题。在2021年、2022年，引进产品收入成为了主营业务收入的主要贡献力量，金额分别为9,751.65万元、19,376.03万元，占比71.78%、61.06%。此后，公司引进产品收入虽有所降低，但依然维持在4成左右，其中2023年引进产品收入为17,094.17万元，占比47.28%，2024年上半年为9,006.79万元，占比38.36%。

面对这样的收入结构，外界不禁心生疑问，一家冲刺科创板的公司，其所谓的科技创新元素到底体现在哪里呢？如果大部分收入都依赖引进产品，那它又凭借什么来彰显自身在科创领域的独特价值和核心竞争力？

除此之外，恒坤新材还对政府补贴有着较高的依赖程度。2021年至2024年上半年，公司获取的计入当期损益的政府补助分别是3,054.66万元、1,911.72万元、1,676.20万元、831.51万元，占公司各期利润总额的比例分别为100.78%、15.24%、16.05%和15.56%。

深挖这些新股问题背后的根源，不难发觉，恒坤新材或许在市场拓展能力和自主创新能力方面存在不足，致使其在业务上过度依赖大客户和引进产品，并且在盈利方面对政府补贴的依赖程度过高。这样的经营模式，无疑给恒坤新材的未来发展增添了诸多变数。

恒坤新材在IPO过程中面临着诸多问题和挑战，这些问题背后的原因复杂多样。公司需要认真对待和解决这些问题，以赢得投资者的信任和市场的认可，确保IPO之路能够顺利前行。