固收“一枝独大”，权益基金惨淡，兴银基金新董事长能否扭转局面？

2025年8月30日，兴银基金董事长职位在空缺五个月后迎来新任者，华福证券董事长兼总裁黄德良正式接任，市场普遍将此视为控股股东稳定公司治理的关键举措。

然而回溯近四年，兴银基金的治理与经营始终处于业界关注焦点：总经理岗位四年四换，平均任期不足1.5年；2024年4月至2025年1月半年内三位核心高管集中离任；2025年3月至8月董事长职位长期空缺，管理层高频变动引发战略连贯性担忧。

兴银基金公告来源：兴银基金官网

与此同时，兴银基金的投研团队呈现出明显的年轻化特征，近半数基金经理任职不足两年。2024年4只兴银基金（分别为兴银研究精选股票A、兴银先锋成长混合A、兴银丰盈灵活配置A、兴银鼎新灵活配置A）“踩雷”普利制药事件，也暴露出其在风控环节的短板。

财务层面上，2025年上半年兴银基金虽录得净申购，但资产管理规模同比却出现下滑，利息收入、投资收益以及利润总额均有不同程度下降，业务结构上固收类产品依然“一枝独大”。多重因素交织下，不禁让人怀疑，兴银基金的增长是否已触碰到天花板？

一、高管频换、岗位空缺：兴银基金的治理隐忧

兴银基金管理有限责任公司成立于2013年10月，前身为华福基金，并于2016年10月正式更名为兴银基金。

在股权结构上，公司由华福证券与国脉科技共同持股，其中华福证券持股76%，为控股股东，国脉科技持股24%。作为福建省属国有金融机构，华福证券的股东背景较为复杂，包括福建省金融投资有限责任公司（持股56%）、福建省投资开发集团有限责任公司（持股33.71%）、兴业国际信托有限公司（持股4.4%）、漳州市国有资本运营集团有限公司（持股3.6%）等。其中，通过兴业国际信托的股权穿透可见，兴业银行亦间接持有华福证券股份，这也使兴银基金在股东背景上带有一定的“兴业系”色彩。

兴银基金股权结构，来源：天眼查

华福证券股权结构，来源：天眼查

不过，过去四年里，兴银基金的治理层面始终存在核心矛盾，表现最突出的就是管理层的频繁更迭。这不仅打乱了战略推进的节奏，也引发了外界对其治理机制的质疑。自2021年3月至2025年1月，公司总经理一职先后由张力、张贵云、赵建兴、易勇四人担任，平均任期不足1.5年。

与此同时，2024年4月至2025年1月间，督察长、财务总监、副总经理三位核心高管也相继离任。更为严峻的是，2025年3月至8月，董事长岗位出现了长达五个月的空缺。关键岗位的“真空期”与人事的密集调整叠加，对团队凝聚力和战略执行力造成了直接冲击。在如何稳定管理层方面，或许仍需兴银基金提出明确的长效措施。

2025年8月，华福证券董事长黄德良兼任兴银基金董事长，被解读为股东方直接介入治理，意在“稳定军心”并推动“战略协同”。这一做法在券商系公募中并不罕见，通常有助于加强客户资源共享、产品代销与投研合作。但潜在风险也不容忽视：若股东过度干预投研和产品策略，基金公司的独立性可能削弱，投资方向更容易偏向服务股东业务，而非遵循市场化原则，从而影响权益投研能力与产品创新动力。

目前，在治理边界与风险隔离机制方面，兴银基金尚未披露与华福证券的具体划分。理想状态下，券商系公募应当具备健全的独立法人治理结构，董事会、监事会和经营层依章程独立运作，投决会、风控会独立行权，不受股东直接干预。在业务协同中，也应划清边界，例如防止客户信息泄露、保持投研独立性等。然而，相关机制至今未公开，“协同”与“独立”之间如何平衡，依旧是市场关注的焦点。

二、固收撑起九成规模，权益板块难挑大梁

从整体业务结构来看，兴银基金呈现出明显的“固收依赖”特征。2025年上半年数据显示，公司债券基金净资产为594.74亿元，货币基金规模399.41亿元，两者合计994.15亿元，占到2025年8月25日总规模1103.67亿元的九成以上，权益类产品占比极低。这种结构在短期内为公司提供了稳定的规模基础，但长期却限制了发展空间，同时也加大了对机构资金的依赖。

兴银基金债券和货币型基金数据来源：天天基金

虽然公司未披露固收类产品的客户构成，但市场普遍推测机构客户占比更高。一方面，券商系基金依托股东资源，更容易获得银行、保险等机构的配置；另一方面，货币基金和债券基金的大额申赎多来自机构，若机构客户比例超过一半，集中赎回风险就会大幅提升。2024年已有多家基金公司因机构集中赎回触发巨额赎回条款，不得不暂停赎回或调整限额，这种风险对兴银基金同样存在。

投研团队方面，公司呈现年轻化特征，截至2025年9月1日共有15位基金经理管理63只产品，人均约4只，近半数任职不足两年，仅5人任职超过五年，基金经理任期短一方面可能与主动离职和行业激烈竞争有关，另一方面则源于内部新人培养。虽然年轻化体现了公司在人才上的投入，但新人缺乏实战经验，加之“一人多管”的普遍现象使得精力分散，难以对不同产品进行深入研究，容易导致业绩波动，2024年“踩雷”普利制药事件便折射出其在个股研判与风控上的不足。

兴银基金基金经理数据来源：天天基金

从兴银基金旗下权益类产品的表现来看，虽然近一年受益于市场行情反弹，多数基金取得了较高收益率，例如兴银景气优选混合A/C涨幅超过65%，兴银研究精选股票C上涨近50%，兴银中证科创创业50指数系列基金也录得超过80%的区间收益，但把时间拉长，长期回报普遍不佳。典型案例如：兴银高端制造混合A，过去一年上涨34.18%，但三年跌幅仍达-11.56%，成立以来累计亏损-17.83%；兴银景气优选混合A尽管短期表现抢眼，成立以来仍为-8.66%；兴银研究精选股票C近三年下跌-2.15%，成立至今累计收益仅0.62%，几乎原地踏步。

兴银高端制造混合A数据来源：天天基金

兴银中证科创创业50指数系列基金虽然短期反弹迅猛，但单位净值依然低于1元，投资者自成立以来大概率仍处于亏损状态，且E类份额规模仅0.14亿元，接近清盘线。类似的，兴银科技增长1个月滚动混合A、C规模分别为0.95亿元和0.13亿元，也面临体量过小的困境。规模不足推高了交易成本比例，降低运作效率，还容易引发因担忧清盘而出现的赎回潮，形成“规模缩水—业绩波动—赎回加剧”的恶性循环。

不难看出，在权益类产品方面，兴银基金权益类产品短期弹性大，但缺乏长期稳定性，波动率过高且抗风险能力不足，规模普遍偏小，既限制了基金经理在仓位和风格调整上的灵活性，也使投资者的持有体验不佳。兴银基金在固收业务上的优势掩盖了权益投资的薄弱环节，短期规模稳健但长期成长性有限，投研团队经验不足与产品体量偏小叠加，使其在权益市场的竞争力依旧偏弱。

兴银基金数据来源：天天基金

三、规模与收益背离，利润增长受阻

从兴银基金的财务数据来看，截至2025年6月30日，公司呈现出多重“反差”与“下滑”，反映出在规模管理、资产配置和收益获取上的挑战。

今年二季度期间，兴银基金共申购701.12亿份、赎回568.73亿份，净申购达到132.39亿份，但同期资产管理规模却从2024年6月底的1284.56亿元下降至2025年8月下旬的1103.67亿元，出现了“份额增加、规模下滑”的矛盾现象。核心原因或在于产品净值走低，导致规模增长被抵消，即便份额实现净增，整体规模依旧出现缩水。

兴银基金份额变化来源：天天基金

收入端显示，2025年上半年兴银基金利息收入、投资收益同比下滑，公允价值变动收益由正转负，多因素拖累整体收入。

从利息收入来看，2025年上半年为48506.53万元，较2024年上半年67424.39万元下滑28.06%，其中存款利息收入从9482.76万元降至4039.10万元，跌幅超57%，债券利息收入从38728.96万元微降至38504.60万元。

存款利息下滑或因两方面：一是配置比例下降，公司减少银行存款，转向债券、ABS等资产；二是收益率下降，2024-2025年市场利率下行，存款利率降低。债券利息微降或与持仓调整相关，如减少高票面利率债券持仓，或到期后未补入同等利率债券。

兴银基金财务数据来源：天天基金

2025年上半年兴银基金投资收益为107483.53万元，较2024年上半年150279.76万元下滑28.48%，结构呈“股票收益转正、债券收益大跌”的态势，其中，股票投资收益从-16359.69万元转为10692.54万元，原因包括2025年上半年A股部分行业（如科技、消费）行情回暖，及公司优化权益持仓、减持差股增持高景气标的。债券投资收益从166313.79万元降至95749.64万元，跌幅超42%，此外，衍生工具收益从-2842.54万元改善至-1579.48万元，风控能力提升但仍亏损。

公允价值变动收益由2024年上半年17725.50万元转为2025年上半年-12568.90万元，源于资产市值波动——交易性金融资产期末公允价值低于期初即产生损失。权益类资产公允价值波动通常大于固收类，因此收益转负或因权益资产市值下跌；此外利率上行导致债券价格下跌，也可能引发固收类资产公允价值损失。但兴银基金未披露各资产对公允价值变动的贡献，无法判断核心影响因素。

兴银基金财务数据来源：天天基金

利润端，2025年上半年利润总额109419.56万元，较2024年上半年191012.80万元下滑超42%，除收入端因素外，费用变动也有影响。2025年上半年总费用34785.25万元，较2024年上半年44580.58万元下降22%，其中管理人报酬从14888.40万元降至11190.42万元，托管费从4309.14万元降至3102.72万元，销售服务费从2809.66万元降至2501.87万元，费用下降缓解部分利润压力，但未扭转下滑趋势。此外，利息支出从21801.61万元降至17427.22万元，反映负债管理优化，或因卖出回购业务规模减少，或市场回购利率下行。

兴银基金2025年上半年财务面临多重压力，规模与份额反差反映净值波动影响，收入端多项目下滑与公允价值转负共同导致利润大跌。未来若要改善财务状况，需在稳定规模、优化资产配置、提升投研与风控能力上采取有效措施。（《理财周刊-财事汇》出品）