文/冉学东

3月20日，伦敦现货黄金再度大跌，当日跌幅达3.42%。本周（3月16日至20日），黄金价格从5005美元跌至4491美元，跌幅达10.49%，创1983年以来最大跌幅，也是43年来单周最大跌幅。黄金此轮从5598美元，下跌近乎1100美元，仅仅用了三周的时间。

很显然，本周黄金的大跌主要原因是各国央行暂停加息，同时他们对未来通胀的预期以及货币政策鹰派表态表明，由于中东地缘政治危机导致的霍尔木兹海峡被实质性封堵，油价大涨将会进一步拉升全球通胀，全球可能进入新一轮加息周期。黄金等对利率敏感的资产价格将会承受巨大压力。

3月19日，欧洲央行、英国央行、瑞士央行与瑞典央行维持利率不变，此前美联储、加拿大央行与日本央行本周同样选择按兵不动。在此轮降息周期的尾声，这些央行都按兵不动，则意味着平静的外表下正在酝酿着暴风骤雨，欧洲两大央行的政策措辞已出现实质性转变。

欧洲央行行长拉加德在3月19日的新闻发布会上表示，中东战争使前景的不确定性显著上升，为通胀带来上行风险，为经济增长带来下行风险。

英国央行行长贝利明确表态，若通胀有持续走高之势，央行已准备好采取行动。投资者迅速将英国央行今年加息预期从两次降息重新定价为加息三次。我将极为密切地监测事态发展，并随时准备采取必要行动，确保通胀继续朝2%目标迈进。

尽管中东冲突对全球经济均构成威胁，欧洲因高度依赖能源进口而被视为最脆弱的经济体之一。自冲突爆发以来，欧洲天然气价格已近乎翻倍，直接推高了欧洲央行对通胀路径的判断。

欧洲央行不仅上调了年度通胀预测，还同步上调了未来三年核心通胀，即剔除能源与食品价格后的通胀，预测显示该机构预计能源危机将向更广泛的价格压力传导。

美联储主席鲍威尔表示，如果没有看到通胀进展，就不会降息。现在市场上对今年美联储降息的预期已经非常淡薄，而对加息的预期则越来越浓厚。

3月17日，澳大利亚央行宣布，将基准利率上调25个基点至4.10%。这是澳央行今年以来连续第二个月加息。今年2月初，澳大利亚央行宣布将基准利率上调25个基点至3.85%，为该行两年多来首次加息。

澳大利亚央行当天发布声明说，当前通胀水平仍高于目标区间，且存在持续上行风险，加之中东冲突导致燃料价格显著上涨，若这一态势持续，将进一步推升通胀。

理论上讲，如果利率上涨，不能产生利息收入的黄金资产的价格必然下跌。由于黄金目前价格过高，它已经从避险资产变成了风险资产，比如此次美以伊开战前，黄金连续跳涨，连续突破历史关口到5598美元，但是战争正式开始后，黄金价格却持续跳水，黄金的避险属性已经荡然无存。

从历史上看，每一次降息周期的来临都会伴随着黄金价格大幅上涨，而每一次加息周期的前夕，都会导致黄金价格的大幅下挫。

2023年美联储激进加息期间，美国10年期通胀保值国债收益率转正导致金价一度暴跌至每盎司1618美元。但市场往往提前反应预期，当2024年降息信号释放时，金价又迅速反弹突破2000美元大关。

当然也有例外，如果加息并未有效抑制通胀，黄金的抗通胀功能反而被激活，黄金价格就会在加息周期下上涨，如2015–2018年加息周期：初期金价下跌，但随后因地缘风险和市场对经济放缓的担忧升温，价格逐步回升。

2025年国际金价涨幅约为70%，现货黄金价格从年初约2750–2800美元/盎司上涨至年末逼近4318美元/盎司，创下自1979年石油危机以来的年度最大涨幅。关键就是去年一年的美国经济衰退，美联储降息预期，加上许多国家的央行黄金储备占比较低，在市场上大肆购买黄金，拉升黄金价格，导致黄金成为去年最亮眼的资产。

而今年开年黄金那一波陡峭拉升，显得非常诡异，如此猛烈的拉升，导致的后果就是当市场预期逆转，下跌的幅度同样猛烈，这就是本周黄金下跌幅度超出预期的原因。

全球新一轮加息超已然来临，黄金将如何表演呢，其实剧本已经写好，就看你是否了然于胸。