高度依赖单一大客户、产能率下滑明显，圣泰材料IPO前景如何？
投资与理财
桦邺（小财米儿观察员）
在新三板挂牌不足一年，河北圣泰材料股份有限公司(以下简称圣泰材料)便马不停蹄冲击深交所主板IPO。
作为锂电细分赛道的新锐，圣泰材料此次将募集资金10.46亿元，其中8.46亿元用于新型锂电池电解质及添加剂技改扩能产业化项目、2亿元用于补充流动资金。
圣泰材料创建于2006年，是一家锂电池电解液新型添加剂的研发、生产和销售企业，主要产品包括M001、P002、D003等。而得益于新能源汽车市场的爆发，作为位于产业链上游的企业，圣泰材料在2020年—2023年1—6月期间的营业收入分别为1.58亿元、2.75亿元、4.33亿元和2.95亿元，归母净利润分别为6048.02万元、1.2亿元、1.96亿元、1.39亿元。
无论是营收还是净利润，近三年半圣泰材料整体表现出可圈可点，对IPO似乎踌躇满志，然而风光背后却是对大客户的依赖程度日益提升，深度捆绑B公司，其中对B公司终端的销售占比在2023年上半年就达64.05%；与此同时，公司主要产品之一D003产能上半年利用率仅34.24%，产能利用率明显过剩，这或成圣泰材料IPO冲关两大绊脚石。
深度捆绑B公司、命系“一尊”，B公司是谁？
招股书显示，报告期内，圣泰材料向前五大直接客户销售占比分别为85.99%、86.32%、85.26%和88.14%，其中对B公司终端的销售占比分别为32.1%、42.1%、50.6%和64.1%，且有逐年加快提升之势。圣泰材料称“预计在未来一定时期内仍将存在对B公司终端的收入占比较高的情形”，这不免令人担心。2022、2023年上半年，圣泰材料对B公司销售占比已高达50.6%和64.1%，可见圣泰材料对B公司存在重大依赖，且对公司未来的成长或已构成重大不利影响。
可以说，B公司不但决定圣泰材料的业绩，也决定圣泰材料此次IPO能否冲刺成功，甚至决定其兴衰了，可谓“牵一发动全身”。
令业界及投资者好奇的是B公司是何方神圣？为何圣泰材料不敢公开披露名称？有何难言之隐？综合各种市场消息、招股书以及供应商提供经营财报，不难得出，B公司很可能即是比亚迪。石家庄新闻网曾报道，圣泰材料董事长梅银平表示，圣泰材料的客户市场份额占全球的85%以上，比亚迪、宁德时代、中航锂电等知名锂电池厂商的动力电池都有添加圣泰不同型号的产品。由此推断，不难判断B公司十有八九是比亚迪。
然而，世上并没有无缘无故的“爱”，这种“爱”是有代价的。客户处于产业链的主导地位、营收高度集中在少数几个大客户手里，必然带来财务往来关系中的强弱不对等，表现在应收账款高悬上。截至2023年上半年，B公司占圣泰材料销售总额64.05%，且由于受B公司供应链票据所限，圣泰材料应收账款增长速度远高于营收增速，截至期末应收账款余额占当期营收已高达134.22%。
报告期内，圣泰材料向前五大客户的销售情况如下：
报告期内，圣泰材料应收账款账面价值分别为5,589.40万元、10,147.89万元、18,988.36万元和39,629.64万元，占当期营业收入的比例分别为35.30%、36.87%、43.85%和134.22%，应收账款增速、占比惊人，尤其是2023年上半年，高达134.22%应收账款占比有点让人感觉圣泰材料几乎是在“无偿”供应原材料，在供应链上毫无话语权。圣泰材料应收账款前五名客户应收账款余额之和占应收账款余额比例分别为91.87%、95.28%、93.19%和93.44%，非常集中，其中来自B公司或者说来自比亚迪的应收账款占圣泰材料应收总额的67.3%。
总之，极不正常、高达134.22%应收账款占比，足够让监管层多加管一管查一查了。
产能利用率仅34.24%、产能明显过剩，新增产能能否消化存疑
圣泰材料核心产品主要为M001、P002、D003，2020-2022年报告期内，其中M001、P002收入合计占主营业务收入的比例分别为66.1%、76.5%、79.7%，成为公司主营业务收入主要来源，而D003三年平均占比21.1%，公司产品整体结构呈现相对单一、集中的问题与风险。
报告期内，公司主营业务收入按产品情况构成如下：
令人关注的是，虽然营收一路凯歌，然而当前圣泰材料的主要产品已出现了产能利用率降低的现象。招股书显示，报告期内，圣泰材料三大主要产品中，M001的产能利用率分别为91.98%、88.92%、96.95%、96%，尚且保持在较高水平，圣泰材料的另一大主要产品P002的产能利用率为92.89%、96.67%、94.3%、80.23%，则呈现逐年下降形势，而D003的产能利用率为86.56%、104.51%、94.45%、34.24%，在2023年上半年，较往年出现明显下滑。
圣泰材料主要产品的产量、销量及产能利用率情况：
圣泰材料此次拟募集资金10.46亿元，其中8.46亿元用于新型锂电池电解质及添加剂技改扩能产业化项目，这无疑使圣泰材料产能扩大近70%，然而P002、D003两大产品生产线并未满产满能，扩产难免有点操之过急。
整体来看，报告期这些年，圣泰材料锂电池电解质及添加剂整体的产能利用率和产销率尚处于较高水平，但细分产品的产能利用率存在较大的波动，尤其是D003的产能利用率去年上半年仅为34.24%，下降了60%，着实令人颇感意外与不解。然而在年产能率不升反降的情况下，公司还要强行募资扩产，请问，新增市场在哪儿，新增产能能否消化，不免令人要打个问号。难道仅是为“融资需要”找一个“扩产”的借口？
圣泰材料主要产品为锂电池电解液新型添加剂，去年以来，由于下游市场需求萎缩，碳酸锂市场价格持续下滑，加上产能过剩影响，电解液价格一直在底部转悠。数据显示，2023年1—2月，电解液六氟磷酸锂价格5万元/吨上下，此后便跌跌不休，截至2024年1月底，市场报价为1.9万元/吨，跌幅惊人，且短期内仍看不到触底回升趋势。电解液原料溶剂及添加剂价格也遭受波及，价格下滑明显。起点锂电统计数据显示，去年12月底，国内VC/FEC市场日均价格为6.11/5.55万元/吨，产能利用率不足59%。具体到圣泰材料主要产品，其D003产品2022年报价为18.2万元，2023年上半年便下滑到8.1万元，降幅巨大；M001产品单价稍有上涨，主要是宁德时代、比亚迪、天赐材料等企业产能扩大，但升幅也很小。随着国内碳酸锂及电解液原料溶剂及添加剂价格市场竞争日益激烈，市场需求萎缩，圣泰材料还有扩产的必要吗？业绩还能持续保持增长？