据上交所消息，北京昂瑞微电子技术股份有限公司（简称：昂瑞微），科创板IPO申请将于10月15日上会审核，保荐机构为中信建投证券，保荐人代表为：张悦、汪家富。

昂瑞微是一家国家级专精特新重点“小巨人”企业，深耕射频前端芯片、射频SoC芯片及模拟芯片领域。截至2025年6月，其累计未弥补亏损12.79亿元，2022年至今扣非净利持续为负。且公司客户、供应商集中度较高，核心原料依赖境外企业。在此背景下，昂瑞微仍提出了2027年盈亏平衡目标。

股权层面，实控人钱永学借“特别表决权”掌62.43%表决权但身负5000万借款；此次IPO拟募资20.67亿元投研发，股东中含华为系间接持股的哈勃投资，其上市后发展受市场关注。

01 钱永学凭“十倍表决权”掌权，背负5000万个人债务

昂瑞微电子的股权结构堪称“分散中的集中”。公司现有71名股东，第一大股东北京鑫科股权投资合伙企业（有限合伙）持股仅9.12%，远未达到控股门槛，这意味着公司并无控股股东。但实际控制人钱永学，却通过一套“直接持股+间接持股+特别表决权”的组合拳，牢牢掌控着公司决策权。

具体来看，钱永学直接持有3.8578%股份，借助特别表决权机制，这部分股份直接转化为21.9494%的表决权；通过北京鑫科间接持股9.12%，叠加特别表决权后，又间接掌控28.5387%表决权；再加上通过南京创芯、南京同芯、南京科芯间接持有的10.3824%股份，以及通过一致行动关系控制的1.5604%表决权，最终在发行前合计掌控62.4309%的表决权，形成“一股独大”的控制权格局。

这套控制权的核心，源于2023年3月的一次关键决策。当时公司召开临时股东大会，通过特别表决权股份方案并修订公司章程：除特定事项表决外，每一股特别表决权股份（A类股）的表决权，是普通股份（B类股）的十倍。这一制度设计，让持股比例不高的钱永学，得以稳稳握住公司“方向盘”。

值得注意的是，钱永学的控制权背后，还背着一笔5000万元的大额债务。2020年12月，为增强对公司的掌控力，他向北京鑫科借款5000万元入股，拿下287.9819万股股份。尽管北京鑫科承诺“不强制以转让或质押股份偿债”，且特别表决权已加固控制权，但钱永学若出现资信恶化、与债权人纠纷等情况，这笔债务仍可能成为控制权的“定时炸弹”。

从背景来看，钱永学并非“门外汉”——1978年出生，拥有中科院微电子研究所硕士学位，高级工程师职称，现任公司董事长兼总经理，兼具技术深度与管理经验，这也为其掌控公司提供了专业背书。

02 三年半亏掉9.46亿，2027年盈利承诺能兑现吗？

翻开昂瑞微电子的财务报表，“持续亏损”是绕不开的关键词。2022年至2025年上半年，公司营收虽从9.23亿元增长至21.01亿元（2024年峰值），但扣非归母净利润始终在负值区间徘徊：2022年亏4.74亿元，2023年亏3.01亿元，2024年亏1.10亿元，2025年上半年亏0.61亿元，三年半累计亏损超9.46亿元。

截至2025年6月末，累计未弥补亏损更是高达12.79亿元。

关键财务指标更显尴尬：母公司资产负债率从2022年的17.82%飙升至2024年的42.33%，2025年上半年虽略降至39.58%，但负债压力仍在；经营活动现金流除2025年上半年录得7512.25万元外，2022-2024年连续三年为负，最高一年亏1.87亿元；研发投入占比虽从2022年29.25%降至2025年上半年16.40%，但仍处于高位，短期难见回报。

而跟进公司披露的2025年1-9月的业绩预告：营收预计13.2亿-13.6亿元，同比降19.19%-21.57%；归母净利润预计亏7000万-6000万元，同比降幅扩大至403.40%-487.30%；扣非归母净利润预计亏9000万-8000万元，同比下滑97.95%-122.70%。

对此，昂瑞微解释称，业绩下滑源于主要客户调整采购节奏、自研自产芯片及外部采购份额增加，但即便抓住国产化替代与海外机遇，推动一线客户直供收入增长，也难抵营收下滑对净利润的拖累。

不过，昂瑞微仍给出乐观预期——结合业绩表现、客户资源与技术迭代，预计2027年实现盈亏平衡。只是，这一承诺能否兑现，还得看未来销售单价、单位成本、出货量三大核心指标能否突破。

昂瑞微也坦然表示：“上述业绩预测是建立在推测性假设数据基础上的结果，具有不确定性，投资者进行投资决策时应谨慎使用。

03 大客户采购腰斩，核心原料依赖以色列企业

昂瑞微电子的经营版图中，“集中度高”是悬在头顶的两把利剑——客户与供应商的高度依赖，随时可能引发经营风险。

先看客户端：2022-2025年上半年，公司前五大客户收入占比分别为70.44%、75.84%、69.52%、59.07%，虽呈下降趋势，但仍远超行业安全线。其中，科芯通讯、芯斐电子两大客户长期“霸榜”，2024年合计贡献超54%营收（科芯通讯33.46%、芯斐电子20.66%）。

此外，公司还面临核心终端客户A的“断供”冲击：2024年下半年至2025年上半年，客户A因自身终端销售预期调整，阶段性缩减采购规模。数据显示，其相关经销商采购额从2024年的7.07亿元，骤降至2025年上半年的1.69亿元，同比大幅下滑。若未来公司产品无法满足大客户技术需求，或市场份额被抢占，营收恐面临大幅下跌。

再看供应商端：2022-2025年上半年，前五大供应商采购占比分别为62.65%、61.34%、59.09%、65.01%，供应链依赖度丝毫不亚于客户端。其中，以色列半导体代工企业TowerSemiconductor（简称“Tower”）是“绝对主力”——2022年、2024年、2025年上半年均为第一大供应商，2023年为第二大供应商，主要供应晶圆与光罩，2025年上半年采购占比达19.44%，2024年占比17.31%。

据披露，T ower 是一家纳斯达克上市公司 （股票代码：TSEM.O），业务覆盖消费电子、汽车、医疗等多领域，其作为境外企业，受地缘政治、供应链波动、原材料涨价等因素影响较大。一旦Tower供货出现问题，昂瑞微电子的生产节奏将直接被打乱，成本控制也会陷入被动。

04 华为系工会间接持股，能否借势破局？

昂瑞微电子的股东名单中，隐藏着一张“华为牌”。公司直接股东无工会持股，但间接股东中，华为系身影浮现：哈勃科技创业投资有限公司（简称“哈勃投资”）持有4.1623%股份，为并列第五大股东，而哈勃投资是华为投资控股有限公司（简称“华为投资”）的全资子公司。

进一步追溯，华为投资99.4753%股份由华为工会持有，这意味着华为工会通过哈勃投资，间接成为昂瑞微电子的“幕后股东”。

作为半导体产业链的“投资老手”，哈勃投资入股往往代表对企业技术实力的认可。此次华为系间接持股，或为昂瑞微电子带来技术合作、市场资源等潜在利好。但需注意的是，华为工会持股属于间接层面，且哈勃投资不受公司实际控制人掌控，不会影响钱永学的决策权，其实际助力效果仍需时间检验。

05 20.67亿募资“押注”研发升级，能否改写亏损命运？

为扭转亏损局面、巩固技术优势，昂瑞微电子此次IPO拟募集20.67亿元，主要投入三大核心项目：

5G射频前端芯片及模组研发升级项目：投10.96亿元，聚焦5G领域产品研发与产能提升。在5G射频芯片国产化替代加速的背景下，这一项目若成功，有望提升公司市场份额，成为营收增长新引擎；

射频SoC研发及产业化项目：投4.08亿元完善产品矩阵，针对高集成度、高性能芯片需求，强化技术竞争力，瞄准下游多元化应用场景；

总部基地及研发中心建设项目：花5.63亿元打造研发硬件设施，吸引高端技术人才，为长期创新铺路。

从募资方向来看，昂瑞微电子紧扣主营业务，试图通过技术升级突破盈利瓶颈。但问题在于，研发投入周期长、风险高，20.67亿元能否转化为实际收益？若市场需求变化、技术迭代不及预期，这笔募资恐难见成效，公司也将陷入“越投越亏”的循环。

对于昂瑞微电子而言，科创板IPO既是机遇也是挑战。2027年盈利承诺能否兑现？客户供应商依赖问题如何破解？募资项目能否撑起增长大旗？这些疑问，都将决定其资本市场之路能走多远。

EBD

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