来源：雪球

今天聊工程机械板块下跌时，有不少球友提到是高管减持带来影响，肯定是有（甚至是导火索），但并非是决定性因素，PPI不行、中报不够惊艳、今年涨得多等都是催化剂。

晚上公司再发布一则“近期销售情况”公告，大致内容是：国内市场进入平稳上升通道、海外市场加速回暖、非洲市场1-8月销售额同比增长60%。意思很明确，就是要维护股价。

态度是很积极的，但能不能成功要看明天市场投票情况。

针对减持原因，答应了球友们晚上具体聊一聊，就兑现下承诺。

首先，在公告原文里寻找线索。不难发现，大部分股东拟减持股份来源，都是股权激励，而拟减持原因都是个人资金需要。凭我的经验和直觉，八成和税费有关。

股权激励全称是股票期权激励，就是给优秀员工一种权力，如果未来一段时间内继续表现良好，就能够用某个较低的价格获得公司股票。

打个比方：员工A鞠躬尽瘁多年，领导很是满意，于是就说，只要接下来3年继续给公司创造收益，就允许用5元/股价格购买100万股，即第三年花500万就能得到100万股股票。

等到第3年，员工A有两种结局：

1）没有达到领导制定目标，那么激励取消，没啥多说的。

2）顺利达标，两个选择：当时股价超过5元/股，行使权力，100万股拿到手，卖掉就是赚到；当时股价低于5元/股，不行使权力，也不损失啥。

这么看，股权激励按理是百利而无一害，大不了就不买股票嘛。

但，这里有个核心要素就是税费。

大家领工资时候，都会讲税前和税后，两者差别就是五险一金和个人所得税，而且工资越高所得税就越高。

而股权激励，也需要缴纳个人所得税，具体公式是：股票期权应纳税所得额=（行权股票的每股市场价-员工取得该股票期权支付的每股施权价）*股票数量。

还是用刚才例子，多增加一步：

如果接下来3年都顺利达标，员工A用500万元买下股票，当时市值8元/股*100万股=800万元，那么多出来300万元就要纳税，按最高税45%计算，到手后是赚到300*（1-45%）=165万。

这样看好像也不错？能赚钱总是好事情，而纳税本就是公民应尽义务。

话是没错。但在这个案例里，员工A行权拿到股票后，是能立即卖出的，这样才能完成一手交税、一手赚钱，否则就会有问题。

让我们回到三一案例，就能知道问题出在哪里。

不针对某位高管，就按照大部分管理层的情况，这轮股权激励分为三步：

第一步：2016年，公司发布股权激励计划，激励对象大概1350人，授予价格5.64元/股（预留授予股权同理，不再啰嗦）。

第二步：2018-2021年行权条件不断解锁，2020-2022年员工们不断行权，纷纷成为公司股东，行权价格基本都在30-40元/股。

关键点来了：

对于普通员工，辛苦付出得到回报，成本6-7块钱，转手卖出去30-40块钱，每股赚5倍多，扣税后落袋为安；

对于公司高管，就略显尴尬，原因是《公司法》规定，在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数25%。也就是说，拿到手的股份是不能一次性都卖出的。但同时，个人所得税必须一次性缴纳。

什么意思呢？假设某位高管得到了股权激励100万股，6块钱买入，当时行权是42块钱，就值4200万，要交所得税（4200-600）*45%=1620万元。

这可不是一笔小数目，为了一次性缴纳，高管们只能去借钱，而借钱肯定要成本，每年大概要还息80-100万。

第三步：2022-2024年每年还利息，到2024年借款到期，现金流不够就只能减持上市公司股票，于是就出现了这则减持公告。

到这里，基本就清楚：股权激励是好事，但行权时候价格过高，导致很多高管交税时现金流出现问题，如今借款到期+还息压力倍增，只能通过减持来获得现金。

再往深层次看，还有个隐藏风险。

高管已经支付成本600万+利息1620万=2220万，再加上利息就算是2500万吧，而得到的只有100万股票，如果想回本，那么在卖出时股票就要超过25元/股。否则就是竹篮打水一场空，8年时间啥都没捞到，还要赔进去不少。

当然，每位高管情况可能有所不同，但按照最新收盘价15元/股，估计很大比例都是赔本买卖，为了还钱也只能先减持再说。

好在是，相关部门也看到了不妥之处，并在今年予以解决：

据《财政部税务总局关于上市公司股权激励有关个人所得税政策的公告》（2024年第2号），境内上市公司授予个人的股票期权、限制性股票和股权奖励，经向主管税务机关备案，个人可自股票期权行权、限制性股票解禁或取得股权奖励（以下简称行权）之日起，在不超过36个月的期限内缴纳个人所得税。

也就是说，以后再有股权激励，高管不需要在行权时就一次性付清税费了，3年内慢慢付就好。

相比美股等成熟市场，A股确实比较“年轻”，有些制度或行为不够完善。但在大方向上，肯定会越来越好，这一点不用怀疑。

但无论如何，这份减持公告终究是让二级市场买了单，必然是不爽的。

一纸股权激励，一则减持公告，高管们没赚到钱，二级市场股东还吃了哑巴亏，这事儿上哪儿说理去？只想在解释清楚后，能更公允或更客观地去看待公司发展。

就说这些了，希望能帮助到球友们理解。

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